从土地价值角度，我觉得雅居乐集团（03383.HK）最为低估。

　　在港股的房地产公司中，很多公司不停地对持有物业进行重估，所以，持有物业的账面虽然可能低于市场价格，但是如果在出售的时候补缴土地增值税，那么其内在价值会大打折扣。如果用于持有收租，那么资产的效率是非常低效的。在这种前提下，持有大把土地的公司，远远比持有物业公司更具有价值。因为土地上涨的幅度远远高于持有物业上涨的幅度。很多地产公司的土地增值已经达到账面价值的10倍。在这种情况下，如果净资产折让大，而且持有大量的土地，那么这种公司就是非常低估的。

　　关于土地的估值，必须要结合周转的效率，有一些企业虽然有大把的土地，但是周转太慢，而且配套花费了很多钱，也没有任何价值而言。

　　来看雅居乐的土地价值。据2016年中报披露，雅居乐目前有住宅类项目储备3140万平方米，酒店类100万平方米（其中清水湾区域的酒店占了一半），商业有110万平方米。住宅类土地比例非常高，在本轮住宅行情大涨中收益比较大。

　　具体再看雅居乐的项目分布。华南的土地储备较重，大概占到1/3，已经和一些中型房地产公司的土地储备相当，并且大部分区域的土地成本非常便宜。大本营中山，有接近400万平方米的土地储备，基本是住宅，土地平均成本543元，平均售价在13000元。佛山区域的平均楼面价是3119元，但是平均售价早就破万元，不过，佛山区域的体量只有50万平方米。华南的最大看点在惠州项目。惠州白鹭湖和惠阳雅居乐花园，楼面价分别为222元和325元，但是售价也早就破万了，而且体量比较大，惠阳项目还有280万平方米的住宅，马上就要推盘，销售不错。总体来说，雅居乐的华南项目只有赚钱和大赚这两种。

　　华东区域土地储备400万平方米，权益都是百分之百。从具体项目来看，大赚和一般利润的应该各一半。

　　雅居乐在西部的体量更小，项目利润一般。在中部地区也有150万平方米的土地储备，主要在郑州和长沙，平均楼面价2100元，部分项目也是暴利，但是总体利润一般。

　　对于雅居乐，重点看海南。目前，海南的旅游地产非常热，雅居乐清水湾常年霸占海南旅游地产销售第一名，2016年销售额106亿元，2017年1月销售额25亿元，且目前还有巨大的体量未售。雅居乐依靠清水湾项目，取得了让很多企业羡慕的净利润率。

　　在清水湾项目成功之后，雅居乐借鉴合生创展的津京新城失败的经验，采取了分批拿地、少做配套的方式，可以减少资金的投入。如果算上原乡等协议的土地，雅居乐的总土地储备超过了5000万平方米，但是没太大的意义。比如，因为销售不理想，西双版纳只拿了60多万平方米的土地储备。

　　总体说来，雅居乐的平均土地成本1100元左右，总体售价约1万元，总权益货值在4000亿元左右。

　　截至2016年中期，雅居乐总借贷414.5亿元，现金及银行存款总额202亿元，净负债212亿元。另有7亿美元的永继债。雅居乐外币负债比较多，但目前外币基本都做了对冲，基本不会因外汇的波动而影响财务情况。

　　雅居乐目前在慢慢走出低谷，利润正在修复，会恢复到什么水平，还不确定。个人推算，按照目前的售价，雅居乐高毛利率的项目要占到一半以上，其余的虽然利润一般，但是权益高，并且也达到了行业的一般利润水平。以海南的旅游地产目前的情况推算，可能海南和中山的销售额就能达到300亿元，都是暴利项目。

　　另外，雅居乐目前的净资产折让足够大，而且大部分资产都是酒店。