流动性：节前有压力 钱荒亦难现

　　5日，央行保持逆回购地量操作，当日公开市场操作(OMO)净回笼1400亿元。同时，央行暂停14天逆回购操作，逆回购重回单期限操作。当日，市场资金面依旧偏宽松，短期资金 利率继续下行，但中长期品种走高，跨节资金需求旺盛，节假日效应初露端倪。

　　市场人士指出，年末财政存款集中释放，助力超储率提升，改善年初短期流动性状况，近期央行连续净回笼亦证明流动性供求形势尚可，但考虑到季度初缴税、央行外汇市场操作及节假日备付的影响，后续流动性压力将重新显现，预计央行将适时重启28天和14天逆回购操作，并恢复适量流动性净投放，择机续做MLF的可能性也很大。总体看，节前流动性仍存隐忧，但因之前预期充分、机构提前应对、央行适时维稳，流动性料不会再现异常紧张。

　　逆回购减量减品种

　　5日，央行逆回购交易量继续维持在100亿元的象征性操作水平，因当日有1500亿元逆回购到期，此举实现净回笼1400亿元；新年前三个交易日，OMO的结果皆为净回笼。

　　进一步的统计显示，自上月23日OMO转向净回笼以来，过去九个交易日里，除了上月最后一个交易日(2016年12月30日)出现净投放之外，其余皆为净回笼，央行通过OMO已累计净回笼6850亿元。

　　据业内人士分析，OMO转向净回笼，一方面说明短期流动性改善，金融机构对央行供给流动性的需求暂时下降；另一方面也是央行主动调整逆回购操作力度所致。随着年底财政存款集中释放及跨年后监管考核影响消退，短期流动性恢复宽松，央行开展适量净回笼，回收部分冗余流动性，不会明显影响资金总量，还可调整逆回购余额，减轻春节前到期回笼压力。

　　值得一提的是，截至昨日，28天期逆回购已连续7个交易日暂停操作；昨日，央行进一步暂停了14天逆回购操作，逆回购操作重回单期限结构。

　　据分析，央行调整逆回购操作期限结构，应该也是出于减轻春节前到期回笼压力的考虑。28天逆回购操作于上月28日首次暂停，当时该期限逆回购交易的到期日在今年春节前；同样，目前14天逆回购交易的到期日也在春节前。业内人士指出，短期资金投放压力小，暂停14天和28天逆回购操作的影响不大，还避免了加重节前资金需求高峰期的到期回笼压力。不过，如果全面暂停逆回购操作，可能传递货币政策放松的错误信号，因此，央行仍实施象征性的100亿元逆回购操作，期限则为最短的7天。

　　资金 利率短降长升

　　如前所述，OMO连续出现净回笼，部分缘于短期流动性改善，实则说明央行对短期流动性供求形势不悲观。

　　自上月下旬以来，货币市场流动性走出前期异常紧张状态，总体呈现稳中偏松，中短期资金利率亦有所下行。Shibor方面，隔夜Shibor从上月高点2.345%跌至本月5日的2.13%，回落逾20bp；7天Shibor昨日降至2.474%，自高点回落逾11bp.

　　银行 间市场回购利率(存款类机构)方面，5日，隔夜回购加权平均利率继续走低，全天跌近4bp至2.06%，相比上月最高的2.35%下行29bp；本月4日，7天回购利率跌至2.30%，亦较上月高点回落近36bp，不过，5日，7天回购利率反弹至2.32%。

　　交易员称，虽然央行OMO延续净回笼，但昨日市场资金面整体仍偏宽松，7天以内资金供给仍充足，但中长期限尤其是跨春节长假的资金则融出有限，需求旺盛，致相应期限资金利率走高。

　　值得注意的是，在短期利率下行的同时，近期中长期限Shibor整体仍继续走高。5日，1个月及以上各期限Shibor悉数走高，其中3个月涨4.72bp至3.3384%，创下自2015年5月15日以来新高。另外，昨日7天及以上期限回购利率亦多数出现上涨，跨春节的1个月回购利率大涨34bp，2个月回购利率大涨29bp.

　　上述交易员表示，中长期资金利率上涨，表明机构对长期流动性仍存担忧，跨节资金需求旺盛，则显示春节效应已初露端倪。

　　有压力但最紧时期已过

　　年末财政存款集中释放，助力超储率提升，加之跨年后，监管考核等扰动因素消退，这是近期市场资金面偏宽松的主要原因。

　　从往年情况看，每年11到12月，财政库款集中下拨，可明显提升金融机构超储率，改善银行体系流动性，尽管近几年，财政存款释放时点偏晚，投放规模也因财政收支变化而出现缩水，对年末流动性的提振减弱，但跨年后，随着年末监管考核等影响消退，超储率提升对短期流动性的正面作用随之显现，年初资金面一般都比较宽松。不过，今年春节靠前，跨年后机构很快又将面对长假前备付压力，增添了年初流动性的不确定性。

　　市场人士表示，未来两周流动性依然存在波动风险。首先，春节前及长假期间，居民取现需求集中，根据往年经验，手持现金大量增加，大约会导致银行体系流动性减少1万亿元左右，这种影响往往将伴随着春节前返乡潮的出现而出现。为了应对取现潮，机构会在节前加大资金备付力度，从而影响银行体系流动性供求，处于资金链末端的非银机构受影响较大。今年春节靠前，预计节假日效应将在未来两周呈现。其次，1月是季度首月，面临上季度企业所得税清缴，且缴税时点与节前取现高峰有重叠。再者，本月外汇占款大概率将继续下降。最后，存量逆回购和MLF到期回笼压力也不容忽视。据截至5日的数据统计，本月剩余时间还有8800亿元逆回购到期，另有高达4355亿元MLF到期。

　　市场人士指出，考虑到季度初缴税、央行外汇市场操作及节假日备付的影响，后续流动性压力将重新显现，预计央行将适时调整OMO操作方向，恢复资金净投放，而由于28天逆回购已可跨春节，未来可能