浮动计价落地 美国货基“淬火”

　　最近国内货币市场基金广受关注，而鲜有人注意到的是大洋彼岸美国刚刚完成一次货币市场基金的“淬火成钢”。从“稳定净值”到“浮动计价”，美证交会（SEC）顶着压力摘掉了货基的“安全帽”，新规于2016年10月14日正式实施后，货币市场基金遭遇一番赎回，目前货基从资产管理规模以及标的加权平均期限看，均已回调接近新规之前的水平。

　　摘掉货基“安全帽”

　　2014年7月，美证交会宣布通过针对货币市场基金的“革命性”新规。新规采用浮动市值计价取代之前的稳定净值，并允许基金公司在周度性流动性资产低于总资产的30%时，或者美证交会认为需要时，收取最高2%的赎回费，甚至暂停赎回。

　　分析人士称，新规改变了货基的计价方式，同时对货基标的的流动性提出更严格的要求。新规尤其是浮动净值计价相当于摘了货基的“安全帽”。此前美证交会要求共同基金净值必须以反映标的证券市场价格的浮动净值式计。不过货币市场基金可以享受例外：采用摊余成本法计价。货基金净值因此一直维持稳定的“1美元／份”，标的证券市场价格波动只在利息收益里体现。

　　1971年，美国第一只货币市场基金设立。40多年来美国只有三次货基净值跌破1美元。货基向来被认为是可替代“活期存款”的资金周转工具。投资者对于“货基”安全性预期也可比拟其对于“活期存款”的预期。

　　1991年美证交会要求基金公司向投资者明示货基有亏损风险。但长期稳定的“1美元/份净值”似乎暗示某种保本承诺。耶鲁大学法学院公司法教授强纳森·麦西指出，实际情况是，当标的市场价格出现大的波动时，基金公司一般都自掏腰包贴补，以维持1美元／份的净值。

　　货基“淬火成钢”

　　“安全帽”被摘掉，标的流动性要求提高，加之可能出现的赎回障碍使得在2014年7月（当月新规正式通过、设两年过渡期），美国货基持仓降到2013年以来的低点9000.45亿美元，仅高于2013年3月31日的8923.67亿美元。而当时美联储主席本·伯南克意外宣布将提前结束量化宽松，市场措手不及，导致货基遭遇大规模缩水。

　　美国投资公司协会今年12月16日的最新数据显示，11月货币市场基金资产管理总规模2.24万亿美元，虽不及2008年金融危机前货币市场基金鼎盛时的3.8万亿美元，但已远超2014年7月新规通过前后的9000.45亿美元。这表明货基信心恢复，美证交会的“淬火”行动似乎已经成功。

　　美国投资公司协会（ICI)工业与财经分析部高级主管肖恩·柯林斯日前在接受中国证券报记者采访时说，从新规通过两年多以来，货基的加权平均期限已从最低的38天回升到了43天左右。这表明货基已经开始增加长期限证券的持有量。新规通过初期“矫枉过正”地一再缩短加权平均期限的阶段过去了。

　　柯林斯表示，从目前的资产管理规模来看，货基依然是美国市场现金管理的绝佳中介。

　　值得注意的是，美货基这一变化并非“一刀切”。新的浮动净值计价只适用于面向机构投资者的货基，散户不受影响；而主要投资于国债、政府机构债券、回购协议的政府货币基金则得以回避整个“新规”。这使得基金公司可以灵活应对，譬如富达、领航等基金巨头在新规出台后，均提示投资者可以转向政府货基以回避监管。