中国经济网编者按：2016年12月20日，百合花集团股份有限公司（以下称“百合花”，股票代码603823）在上海证券交易所挂牌上市，保荐机构为银河证券。首次公开发行不超过5,625万股，其中新股发行4,500万股，老股转让1,125万股。按发行价格10.60元/股、发行新股4,500万股计算的预计募集资金总额为47,700万元，扣除发行人应承担的发行费用后，预计募集资金净额为43,129.75万元，分别用于年产8,000吨高性能与环保型有机颜料项目、补充流动资金。
公开资料显示，百合花于2016年7月15日发布最新招股说明书，2016年9月21日首发申请获通过。2016年12月20日，百合花启动申购，发行价格为10.60元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为3,375万股，占本次发行数量的60%；网上初始发行数量为 2,250万股，占本次发行数量的40%。回拨机制启动后，网下最终发行数量为1,575万股，其中新股发行数量为450万股，占本次发行新股数量的10%；网上最终发行数量为4,050万股，占本次新股发行数量的90%，网上发行最终中签率为0.03141125%，15.94万股遭弃购。股价走势来看，百合花自12月20日上市以来连续两个交易日涨停，截止12月21日，收报16.79元。
据招股书显示，2013年至2015年，百合花分别实现营业收入117,975.85万元、126,798.33万元、115,595.44万元；归属于母公司的所有者净利润分别为10,852.06万元、11,770.04万元、12,978.26万元。最新公开资料显示，2016年1-9月公司营业收入为102,378.89万元，同比增长17.34%；归属于母公司所有者净利润为11,239.01万元，同比增长14.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为9,839.84万元，同比增长了18.65%。
报告期内，公司应收账款分别为22,782.37万元、21,372.10万元、23,148.95万元，应收账款周转率分别为5.14、5.72、5.17。公司存货账面价值分别为30,762.43万元、31,495.75万元、33,928.62万元，存货周转率分别为3.07、3.08、2.62。
2013年至2015年，科莱恩国际集团为公司第一大客户，公司对科莱恩国际集团的销售收入分别为38,124.75万元、43,902.57万元和36,620.73万元，占当期营业收入的比例分别为32.32%、34.62%和31.68%。公司对科莱恩国际集团的应收账款余额分别为11,591.63万元、8,959.02万元和8,415.44万元，占当期应收账款余额的比例分别为50.75%、41.73%和36.16%。
证监会在反馈意见中对百合花与科莱恩国际之间的交易事项多有询问。如：是否对科莱恩集团在商标、技术、商品销售、原料采购等方面构成重大依赖，是否对发行人的独立性构成重大不利影响；补充说明发行人是否对科莱恩国际集团存在重大依赖等。
报告期内，剔除搬迁补偿款形成的递延收益因素后，相应的资产负债率为52.58%、45.46%和40.21%，处于相对较高的水平，显示公司存在一定的偿债风险。毛利率方面，百合花的主营业务毛利率分别为23.82%、24.41%、25.89%。
此外，据慧聪网报道，国内有机颜料产能过剩疑问突出。2013年，全国有机颜料产值27.4万吨，产能过剩量到达50%左右。与此同时，国内有机颜料职业技能水平不高，商品同质化现象突出，缺少高科技新品种支撑，尤其在化学组成、颜料商品化等方面与国外还有不小距离。
中国经济网记者就上述问题向公司董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。
有机颜料生产企业登陆上交所
据招股书显示，百合花主要从事有机颜料及相关中间体的研发、生产、销售和服务。目前公司为国内有机颜料行业综合竞争力领先的龙头企业，有机颜料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平，高性能有机颜料在国内市场占有率处于领先地位。
公司注重技术创新和产品研发，拥有国家级企业技术中心，并成立了国家级博士后工作站，与中国科学院田禾院士合作成立了田禾院士工作站，与华东理工大学共建联合实验室，开展现有技术升级和前沿技术储备的研发工作。公司及控股子公司百合科莱恩被认定为“高新技术企业”。
公司研发水平处于国内领先水平，部分技术已达到国际先进水平，对核心技术拥有自主知识产权，现拥有16项授权发明专利，主持或参与制定3项国家标准和13项行业标准，获得6项国家重点新产品、5项国家火炬计划项目、2项省部级技术发明奖和1项省级优秀工业新产品新技术奖。
作为我国有机颜料行业的领先企业，公司已在国内有机颜料及其相关应用领域享有盛誉。“百合”商标被国家商标局认定为“中国驰名商标”，“百合”牌颜料被浙江省工商行政管理局认定为“浙江名牌产品”。
2013年至2015年，百合花分别实现营业收入117,975.85万元、126,798.33万元、115,595.44万元；归属于母公司的所有者净利润分别为10,852.06万元、11,770.04万元、12,978.26万元。
最新公开资料显示，2016年1-9月公司营业收入为102,378.89万元，同比增长17.34%；归属于母公司所有者净利润为11,239.01万元，同比增长14.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为9,839.84万元，同比增长了18.65%。
百合花表示，预计2016年度营业收入约为119,287.99万元至145,796.44万元，较上年同期变化幅度为3.19%至26.13%；归属于母公司所有者的净利润约为13,587.07万元至16,606.42万元，较上年同期变化幅度为4.69%至27.96%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为12,004.69万元至14,672.40万元，较上年同期变化幅度为11.60%至36.41%。
百合花本次在上交所挂牌上市，公开发行不超过5,625万股，其中新股发行4,500万股，老股转让1,125万股，预计募集资金净额为43,129.75万元，分别用于年产8,000吨高性能与环保型有机颜料项目、补充流动资金。
关联交易及对大客户是否依赖遭问询
2016年7月15日，证监会公布了首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
据招股书披露，发行人对科莱恩国际集团的依赖较大，主要包括以下情形：（1）发行人和科莱恩国际公司共同设立了合资公司百合科莱恩，约定发行人生产的各类颜料应先行独家销售给科莱恩集团并利用其渠道进行销售；（2）科莱恩集团向合资公司百合科莱恩许可使用多项商标；（3）报告期内，发行人向科莱恩集团销售颜料及中间体的金额占同期销售收入的33.45%、32.99%和34.64%。
请保荐机构、发行人律师：（1）比照发行人信息披露的口径，核查披露发行人子公司杭州百合科来恩颜料有限公司的基本情况，包括但不限于历史沿革、合资协议约定的主要条款、商标和核心技术的约定，并核查说明上述商标、技术的许可使用到期后是否存在不能续期的风险，合资公司的经营稳定性；（2）核查披露百合科莱恩的公司治理情况、董事席位设置及委派情况，认定发行人对百合科莱恩达成实际控制的理由及依据;（3）就发行人是否对科莱恩集团在商标、技术、商品销售、原料采购等方面构成重大依赖，上述情况是否对发行人的独立性构成重大不利影响，是否符合《首发办法》第二十条关于发行人独立性的要求发表核查意见。
据招股书披露，报告期内，发行人存在与关联方贝塔斯曼、逸远化工、恒迪化工、彩颜化工就颜料采购和颜料销售并存的情况。请保荐机构、发行人律师核查披露贝塔斯曼、逸远化工、恒迪化工、彩颜化工的基本情况，股权变动情况，是否存在股权代持或委托持股；上述公司主要从事的业务，是否与发行人的业务存在相同或类似的情况，是否构成同业竞争，是否存在关联交易非关联化的情形。
招股说明书披露，2012年到2014年，公司向关联方的销售金额分别为37,737.57万元、38,903.23万元和43,927.96万元，占比分别为33.45%、32.99%和34.64%，公司向关联方的采购金额分别为5,999.11万元、1,703.26万元和1,396.27万元，占比分别为8.00%、2.13%和1.73%。请在招股说明书“同业竞争与关联交易”中补充披露发行人、发行人控股股东和实际控制人、发行人董事、监事、高级管理人员及核心技术人员是否与科莱恩国际集团存在除设立合资公司外的其他关联关系；请补充披露公司子公司百合科莱恩报告期各期具体经营情况，包括但不限于各期的营业收入、净利润及其产品品牌、类型和技术流程是否与公司其他产品存在显著差异；请结合科莱恩国际集团的业务情况补充披露发行人向其采购原材料的原因；请保荐机构核查并披露发行人与科莱恩国际集团之间的关联交易价格是否公允，并说明核查过程；请保荐机构结合发行人销售给科莱恩国际集团的收入及毛利占比补充说明发行人是否对科莱恩国际集团存在重大依赖，并请充分提示相关风险。
招股说明书披露，报告期各期末公司应收账款账龄6个月之内的比例均接近99%，而公司6个月以内应收账款未计提坏账准备。请会计师结合同行业可比公司坏账准备计提政策以及发行人报告期发生坏账损失情况等说明发行人坏账准备计提是否谨慎。
招股说明书披露，2012年末到2014年末，公司的存货余额分别为27,678.17万元、30,836.42万元和31,574.13万元，其中半成品占比分别为27.73%、29.12%和52.05%。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充披露报告期各期存货构成变化较大的原因。
招股说明书披露，2012年末到2014年末，公司的应付账款余额分别为30,505.31万元、30,717.12万元和19,235.41万元，请在“管理层讨论与分析”中补充披露公司报告期各期应付账款前五大对象的名称及金额，以及2014年末公司应付账款余额下降的具体原因。
2016年9月21日，主板发审委2016年第139次会议召开，根据审核结果公告，发审委对百合花提出如下问询：
请发行人代表进一步说明：（1）杭州百合科莱恩颜料有限公司（以下简称百合克莱恩）的技术、商标、采购、销售和产品定价等是否均由科莱恩国际公司（以下简称克莱恩）控制，是否构成对科莱恩的依赖；（2）百合科莱恩的董事长在双方票数相同时有决定权的约定是否符合相关法律法规和公司章程的规定；（3）发行人是否实际控制百合克莱恩的经营和财务状况，发行人将其纳入合并报表核算是否符合相关规定；（4）发行人及百合科莱恩产品的定价是否公允，是否存在涉及国内外销售转移定价及相关税收违法违规情形或风险。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明：（1）本次募投项目是否存在违反与百合科莱恩相关的合资合同及其附属合同的限制性约定的情形，是否存在重大争议或潜在的纠纷；（2）发行人核心产品高性能偶氮有机颜料及喹吖啶酮颜料的持续合法生产、销售及其专利技术的权属是否存在重大不确定性，对发行人在用的商标、专利、专有技术等重要资产或技术的取得或者使用是否存在重大不利变化的风险；（3）相关信息和风险是否充分、准确披露。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明报告期“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”以及“购买商品、接受劳务支付的现金”与原材料采购数据差异较大的原因和合规性。请保荐代表人发表核查意见。
券商目标价：11.40-15.20元
公开资料显示，百合花于2016年7月15日发布最新招股说明书，2016年9月21日首发申请获通过。2016年12月20日，百合花启动申购，发行价格为10.60元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为3,375万股，占本次发行数量的60%；网上初始发行数量为 2,250万股，占本次发行数量的40%。回拨机制启动后，网下最终发行数量为1,575万股，其中新股发行数量为450万股，占本次发行新股数量的10%；网上最终发行数量为4,050万股，占本次新股发行数量的90%，网上发行最终中签率为0.03141125%，15.94万股遭弃购。股价走势来看，百合花自12月20日上市以来连续两个交易日涨停，截止12月21日，收报16.79元。
根据招股书，2013年至2015年，公司应收账款分别为22,782.37万元、21,372.10万元、23,148.95万元，应收账款周转率分别为5.14、5.72、5.17。公司存货账面价值分别为30,762.43万元、31,495.75万元、33,928.62万元，存货周转率分别为3.07、3.08、2.62。
报告期各期末，公司资产负债率（合并口径）分别为 63.43%、55.14%和48.48%，剔除搬迁补偿款形成的递延收益因素后，相应的资产负债率为52.58%、45.46%和40.21%，处于相对较高的水平，显示公司存在一定的偿债风险。
百合花表示，公司资产负债率偏高的主要原因是主要通过银行贷款来满足生产规模不断扩大对营运资金的需要。公司具备良好的盈利能力和优良的银行信用，较高的资产负债率不会对公司的资金周转带来困难。如果本次发行上市成功，随着募集资金到位，公司资产负债率将得到显著下降。
海通证券研报称，公司是国内领先的有机颜料企业。油墨、涂料、塑料产业快速发展,有机颜料市场空间广阔。公司在技术创新、产品规模、客户资源等方面具有一定的竞争优势。公司历来注重自主研发与技术创新,较早突破了巴斯夫集团、科莱恩等全球性有机颜料供应商在高性能颜料的技术垄断,部分技术已达到国际先进水平。
海通证券预计2016-2018年归属于上市公司股东净利润分别为1.50亿元、1.70亿元、1.99亿元,未来三年复合增长率约为15.35%。按发行后总股本2.25亿股计算,摊薄后EPS分别为0.67元、0.76元和0.89元。由于目前国内尚无有机颜料上市公司,因此综合考虑染料行业上市公司估值水平及公司在有机颜料行业的龙头地位，给予公司2017年15-20倍PE，目标价区间为11.40-15.20元，建议投资者积极申购。
企业经营业绩依赖性强
据证券市场红周刊报道，关联公司科莱恩国际公司为全球前三大颜料生产厂家之一，注册地位于瑞士，于1995年在瑞士证券交易所上市。2004年12月百合花与科莱恩国际公司共同设立百合科莱恩，其中百合花持有百合科莱恩51%的股权，处于控股地位，科莱恩国际公司持有百合科莱恩49%的股权，双方拥有共同利益。
据招股书介绍：2011至2014年1-6月，科莱恩国际集团（科莱恩国际公司及其控股子公司的统称）为公司第一大客户，公司对科莱恩国际集团的销售收入分别为33,911.33万元、33,009.93万元、38,124.75万元和23,225.26万元，占当期营业收入的比例分别为30.86%、29.26%、32.32%和34.46%；公司对科莱恩国际集团的应收账款余额分别为6,334.76万元、10,267.47万元、11,591.63万元和17,765.39万元，占当期应收账款余额的比例分别为39.88%、44.50%、50.75%和51.78%。
由上述数据可见，百合花对其关联公司科莱恩国际集团的销售收入和应收账款余额占比非常高，其经营业绩对关联企业的依赖性很大，且从数据的变化上看，这种依赖性正在进一步加大，且百合花也在招股书中表示，公司未来与科莱恩国际集团的合作有望进一步加强，通过强强联合应对全球有机颜料市场日趋激烈的竞争。由此可见，未来他们之间大的关联交易还将进一步加大。这就存在一个问题，即未上市之前，已经有如此巨额的关联交易，一旦成功上市，在双方共同利益的驱动之下，又将拿什么措施来保证广大中小投资者的利益呢？
据最新招股书显示，2013年至2015年，科莱恩国际集团为公司第一大客户，公司对科莱恩国际集团的销售收入分别为38,124.75万元、43,902.57万元和36,620.73万元，占当期营业收入的比例分别为32.32%、34.62%和31.68%；公司对科莱恩国际集团的销售毛利分别为9,647.05万元、9,789.67 万元和8,534.53万元，占当期整体毛利的比例分别为34.37%、31.91%和28.74%；公司对科莱恩国际集团的应收账款余额分别为11,591.63万元、8,959.02万元和8,415.44万元，占当期应收账款余额的比例分别为50.75%、41.73%和36.16%。
公司提醒，尽管发行人与科莱恩国际公司在《百合科莱恩合资合同》、《百合科莱恩公司章程》以及系列合同中明确约定了该销售合作模式下双方的权利和义务，但发行人仍然存在科莱恩国际集团未能履行合同义务或未能及时履行合同义务所带来的不确定性风险。公司对科莱恩国际集团的销售收入、销售毛利和应收账款余额占比均较高，对公司的经营业绩和现金流量影响较大，公司存在一定的客户依赖风险。如果科莱恩国际集团需求发生重大变化或合作关系发生不利变化，将对公司业绩和现金流量带来较大不利影响。
国内有机颜料行业产能过剩
据慧聪网报道，我国有机颜料职业经过多年疾速开展，遇到了产能过剩、商品层次不高、环保压力大等多重瓶颈，职业粗豪、低端的开展方法已不能适应国内外商场“新常态”。
国内有机颜料产能过剩疑问突出。2013年，全国有机颜料产值27.4万吨，产能过剩量到达50%左右。与此同时，国内有机颜料职业技能水平不高，商品同质化现象突出，缺少高科技新品种支撑，尤其在化学组成、颜料商品化等方面与国外还有不小距离。
国内有机颜料职业的产能过剩更多地表现为结构性过剩，也即是工业和商品结构不合理。处置这一矛盾，就要加强科技立异，一起倾听和满足涂料、油墨、色母粒三大用户群的需要。
2016年上半年有机颜料及制品出口坚持了小幅增加趋势。我国染料工业协会以为，受全球经济低迷影响，世界商场需要增速有所回落，且对商品价格更为灵敏。
世界有机颜料需求很难回到金融危机前的增加速度，决定了在将来很长一段时间内我国有机颜料出口将连续低增加格局，这是有机颜料职业面对的“新常态”。
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