资金趋紧 分级A抛压增大

　　上周上证综指与深证成指、创业板指分别下跌0.55%、2.13%和1.11%。沪深两市表现分化趋势并未得到收敛，低市盈率、高市值的个股依然受到投资者青睐。沪深两市上行趋势暂歇，盘中调整压力渐浓。基于以“通胀回归、价格上涨”的逻辑以引发部分行业估值的抬升，部分热点板块呈现过热调整的局面，其中以煤炭有色板块为代表。而权益资产在当前市场环境依然是配置的重点，把握行业轮动的规律是后市取胜的关键。

　　板块方面，上周大宗商品相关周期行业性大幅回落，银行、非银上涨之势没能延续，反而是国企改革、“一带一路”再次崛起。基于经济复苏逻辑下的蓝筹依然是当下配置的主旋律，低估值战胜高估值、高市值战胜低市值的现状仍在持续。

　　截至上周五，全市场股票型分级母基金整体下跌0.91%，平均折溢价为-0.07%。套利机会方面，上周五大跌带来极为丰富的溢价套利机会，工银瑞信中证500甚至出现近20%的整体溢价。考虑到流动性方面，以下品种有一定套利机会：南方中证国企改革(4.60%)、南方中证互联网(4.56%)、富国中证煤炭(4.54%)、建信中证互联网金融(3.40%)、鹏华中证国防(2.78%)、银华恒生H股(2.59%)、鹏华创业板(1.66%)。

　　行业轮动难以把握，现阶段明显的风格趋势或给分级基金投资者另一种投资视角。借道分级基金同样能把握风格趋势，投资细分下的宽基指数。此类指数分成两大类：一类是以市值区分，其中分级基金中多以跟踪大盘指数、小盘指数居多；第二类是以成长价值维度区分，此类分级中多以宽基指数中的细分风格区分风格，如跟踪沪深300成长指数。整体上以跟踪市值区分指数的分级占绝大多数。

　　从数据上来看，自2016年6月以来申万大盘指数涨幅领先，已累计上涨10.79%，而具备大盘属性的指数分级B(如沪深300、中证100、上证50等)同期平均上涨17.98%，如果剔除一些流动性极差的产品，平均涨幅应该为19.95%。以上产品良好的体现出杠杆属性，表明即使通过流动性相对较差的分级(相比于行业分级)也能较好实现对风格行情的把握。而且相比于行业分级快进快出的投资习惯，风格分级因持仓广度较大使得基准波动小，更适合较长时间的持有。现阶段大盘分级平均折价4.92%与行业分级折价约4%的水平相差不大，甚至部分产品的折价已经被市场填平。根据市场的流动性，价格价值偏离程度，我们推荐以下产品来跟踪风格趋势：大盘：易方达上证50B，国联安双禧B中证100；小盘：华安创业板50B，投资此类产品需注意流动性冲击。

　　从价格水平来看，上周股票分级B价格平均下跌0.49%，平均折价率为4.02%，折价水平收窄近1%，应归因于股指跌下的被动溢价。成交方面，分级B市场周交易量为325.55亿份，与前几周比起来相对稳定。从场内存量来看，股票杠杆份额仍处小幅流出状态，而创业板相关分级连续2周大幅流入。具体品种上，富国创业板B、鹏华中证国防B、鹏华创业板B上周场内份额增加最大，分别增加6.66亿份、2.13亿份和0.58亿份。以上来看，市场短期对监管正式落地反响不大，交投稳定，份额轻微流出，投资者更为理性地看待这个市场。

　　10年期国债收益率破3%，分级A继续弱势调整。全市场分级A平均价格微跌0.63%(剔除日均成交量不足100万份的品种)，平均溢价为3.40%，收窄趋势不变。具体品种方面，利差低的分级调整幅度较大，利差为3%利差和3.5%的分级周间跌幅最大，分别平均流动性加权下跌1.07%和1.53%；而4%利差、4.5-5%利差品种跌幅较小，分别下跌0.28%和0.44%。近期市场资金面明显趋紧的环境下，可能增加分级A的潜在抛售压力，使得其风险敞口扩大。但资金面对分级A来说应该是短期影响，而决定分级A价格的仍是债券市场走势。全球货币政策转向风险与强烈的通胀预期下，短期债市难言好转。我们认为机会可能出现在美联储加息落地之后，债市承压减小后的阶段性反弹机会。