新三板底部徘徊 私募抄底风声渐起

　　新三板做市指数跌破1100点，企业市盈率估值仅为10-15倍水平

　　市场一再触底，让新三板投资者开始深度思考“抄底”时机。

　　长期在新三板二级市场进行投资的李先生（化名）9月16日告诉长江商报记者，其维持在仓位较重的状况，等待合适时机将进行满仓操作。

　　“尽管目前做市指数一再下跌，但我认为当前是‘观望底’，可上也可下。”9月17日，南山投资执行董事周运南接受长江商报记者采访时表示。

　　长江商报记者查询Wind数据发现，在2015年4月7日新三板做市指数创出2673.17点最高点后，就开始“跌跌不休”，截至今年9月14日，下半年最高指数位仅1145.34点，8月以来更是持续在1100点之下。

　　“从PEVC估值价值来看，市盈率约为10-15倍水平，这是一个最普通的投资价格估值，新三板目前确实可以成为风险投资的‘资产配置池’。”9月13日，新鼎资本董事长张弛对长江商报记者分析，对现阶段有融资需求的新三板企业可进行考察。

　　“目前私募市场确实有‘抄底’的声音，但未必就是底，不过可以肯定的是处于底部区域，做长期价值投资可以考虑买入。”一位专注股权投资的私募人士对长江商报记者直言。

　　做市指数持续下跌，8月来跌至1100点之下

　　“估计有1/4左右的做市股票价格低于定增价格，这就意味着，做市商开始受到冲击。”近日，一位私募人士告诉长江商报记者，新三板交易持续不活跃，影响进一步市场流动性。

　　长江商报记者查询Wind数据发现，2016年下半年（7月1日）以来，新三板市场做市指数创下今年新低，截至9月14日，今年下半年新三板做市最高指数位仅1145.34点，8月以来更是一直在1100点之下。记者统计发现，新三板本轮下跌持续时间已经长达17个月，下跌幅度相比于最高点时期已经超过50%。

　　若以PEVC估值价值来看，多位新三板市场人士对长江商报记者表示，目前新三板被并购的市盈率约为10-15倍，与场外市场企业并购价格持平，“去年20-25倍价格都较为常见。”

　　安信新三板诸海滨团队研究报告称，目前新三板整体市盈率仅为中小板的53.06%、创业板的35.61%。以2012年中小创的估值作为新兴行业的估值底部区域，叠加新三板政策不明朗、流动性匮乏的不利因素，新三板估值底部区域或许还需等待一段时间，或者用积极点的看法来说，新三板正逐步走进估值底部。

　　不过，上述私募人士认为，目前新三板已经进入底部区域，私募市场上“抄底”声音一直不断出现。

　　“不能以看待A股二级市场的经验来看待新三板。”长江证券一新三板人士对长江商报记者表示，新三板更类似一个股权投资市场，入场的主要是私募、风投等。

　　受限资金量、流动性，“抄底”时机难测

　　虽然“见底”或者“底部”的声音不断，不过，更多机构或个人持观望态度。

　　“一方面在新三板市场扩容过程中，该进来的资金都进来了；另一方面新的资金还未入场，市场处于暂时的流动性不足阶段。”一位专注新三板投资的私募人士直言。

　　“随着好的标的不断出现，私募、券商的操作是不断卖出原有的企业股权，购买新标的股权，市场整体被摊薄。”

　　有私募人士对长江商报记者表示，投资者进入新三板的门槛较高影响了交易活跃，从而进一步影响市场资金量，限制了市场流动性。

　　除资金量有限之外，新三板企业也不愿过多释放股权。“卖方在观望政策，所以由原来的抛售暂时变为减少出货或者不出货。”南山投资执行董事周运南对长江商报记者表示。

　　事实上，Wind统计数据显示，目前新三板年初至9月14日成交量仅232.22亿股，成交额为1197.49亿元，其中做市转让733.35亿元，协议转让464.13亿元。而去年同期（截至2015年9月18日）成交金额为1323.90亿元，其中做市转让基本持平，协议转让则远低于去年水平，去年同期协议转让达592.51亿元。

　　“在二级市场‘抄底’也不现实，”张弛表示，“盘子太小，新三板企业通过做市商释放的股权有限，基本上买入20万-30万元股价就上去了，再买价格就高，并不像想象中A股市场那样有‘大盘’，可以举牌或者甚至二级市场买入实现控股企业。新三板实际控制人的股权一般非常集中。”

　　散户“抄底”风险依然较大

　　“我觉得是处于底部区域，目前新三板企业谈判价格不一，优质企业谈判价格比较高，市场上私募的活跃程度有提高，做长期投资的资金入场。”湖南正银投资创始人王正斌对长江商报记者表示。

　　周运南则表示，对于长期投资，必须具备3个条件：一是对新三板的未来坚决看多；二是对自己准备持仓的股票或企业坚决看多；第三是能忍住短线的亏损。“如果资金量大，短线操作水平高的投资者也可先抱着短线‘抄底’的目的进入，投资一些优质标的和超跌价标的，但不建议重仓操作。”

　　“目前的机会主要是寻找市场上有较急切融资需求的、市场表现好的新三板企业，可去进行定增持有，主要是通过一家家去找的方式直接跟企业负责人谈判。”一位新三板人士表示，底部市场或者有“捡漏”的情况出现。

　　张弛等人士认为，散户“抄底”的风险依然较大，“散户想‘抄底’首先是不一定能买到，其次是标的资产是否是优质资产，是否成长性好，是否是合适的价格。”

　　“高风险、高收益类型的新三板投资需要理性判断和专业性判断。”张弛对长江商报记者强调，“在底部价格区间，有资金的高净值客户目前可以通过买一些有业绩的私募发行的新三板产品参与市场。”

　　此外，不少新三板人士表示，新三板已经突破9000家，正成为高风险高回报的“资产配置池”，银行、保险等已经对新三板市场表现出较大的兴趣，市场目前还处于规范阶段，待规范完成后，大额资金进入新三板，届时新三板市场活跃性将不会再成问题，市场调整完之后，真正的“抄底”机会或出现。