2016年A股的“上半场”——“大部分是海水，小部分是火焰”。在基金经理眼中，这是一个相当值得复盘的阶段：1月份指数直线下跌，此后5个月中，更是三起三落，板块和个股表现差异极大。

　　而少数基金经理却在这个盈利极度困难的市场中表现优异，所谓“取势、明道、优术”，他们在哪些方面更胜一筹，成为市场关注的焦点。

　　随着A股波动加剧，有一批基金经理不仅会进攻，也开始注重防守，虽然择时极度困难，但他们开始以绝对收益的理念进行投资。在经历了几度起伏、剧烈震荡之后，投资者对于业绩确定性的追求明显高于以往时期，集体的“选美标准”也发生了深刻变化。

　　谈及未来的“盈利之道”，基金经理认为，中国目前正走在转型升级的道路上，诸如云计算、人工智能等新兴需求已经开始展现其惊人的爆发力;诸如新能源汽车等领域在政府的支持下已经具有世界领先的规模;一些去年还停留在概念阶段的股票逐步进入兑现的过程。未来的机会将在“新消费”、“新科技”以及“新制度”这三个维度上层出不穷……

　　择时的魅力

　　“中国股票市场波动极大，慢慢积累的收益可以在一两周甚至几天内消失殆尽。”睿策投资董事长黄明曾坦言，如果只研究基本面，不通过研究心理波动来做择时风控，就像是一个球队只懂进攻，不会防守。

　　事实上，A股市场的极端行情在近年来频频上演，如果仔细梳理2016年上半年偏股型的基金业绩榜单，则会发现：业绩排名靠前的基金，大批量在去年末股票仓位非常低，这意味着，只要躲过了年初的“熔断”，今年的收益都不会太差。

　　上半年实现盈利的偏股型基金不到三成，天相投顾统计的股票型和混合型基金上半年规模加权平均业绩分别为-14.92%和-8.37%。而兴业聚利灵活配置这只混合基金上半年收益率高达21.93%，其中最重要的原因就在于该基金去年末的股票仓位仅为2.1%，这只基金成立于2015年5月7日。

　　此外，业绩同样表现优异的还有长盛新兴成长以及嘉实环保低碳，上述两只基金上半年收益率分别为20.1%和19.4%，值得注意的是，上述两只基金均为去年末成立，这意味着，当“熔断”发生时，基本处于“零仓位”的状态。事实上，多只去年底成立的基金，因为躲过了年初的“熔断”，今年业绩排名都遥遥领先。

　　与上述基金的“生逢其时”不同的是，一些基金经理在主动择时的表现上相当优异。例如，国金国鑫发起基金上半年净值上涨了7.6%，最近两年收益率累计高达165%。该基金2015年一季度末股票仓位为69.48%，到了当年2季度，股票仓位已经大幅降至2.9%，躲过了第一轮“股灾”之后，一直到去年底，该基金股票仓位也仅为9.81%，这意味着该基金基本上也规避掉了年初的“熔断”。到了今年一季度，该基金股票仓位大幅提升至88.46%，二季度末仓位更是进一步上行至93.98%。

　　事实上，在混合型基金仓位限制“松绑”之后，多数基金已经均将股票仓位扩展到0-95%。限制取消后，无疑会更加考验基金经理的择时能力，权益类基金业绩也必然走向分化。

　　而另一批混合型基金，在择时上则没有那么幸运。据Choice数据统计，今年上半年有8只基金净值跌幅超过了30%，虽然股票型基金有最低80%的仓位限制，在择时上难以有较大的空间，但上述8只基金中，有6只都为混合型基金。另一组数据也很清晰的揭示了年初的极端行情对于基金业绩的拖累，据Choice数据统计，截至7月末，有近8只基金近6个月业绩涨幅超过30%，就短期而言，可谓是“华丽逆袭”，然而，只要将时间稍微拉长来看，回溯至今年年初，上述8只基金的业绩在过去7个月却是亏损的，其中1只基金即使最近6个月净值上涨了31.6%，但今年以来净值亏损依旧达到了8%以上。面对择时对于基金业绩所造成如此大的差异，深圳的一位基金经理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我们的投资魅力。

　　不过，由于公募基金以获取相对收益为目的，即使仓位限制放开了，但基于考核压力，有基金经理坦言，并不敢偏离平均仓位过多。

　　虽然正确的择时看起来很美，但据此前一家基金研究中心发布的研究报告来看，基金总体上择时的收益为负。数据显示，仅有很少数基金能通过择时产生正收益。

　　修正“审美观”

　　凯恩斯的经典“选美理论”认为：投资如同选美，关键在于挑选出众人心目中的冠军而非自己所欣赏的美女。

　　在流动性持续宽松边际下降，国内外宏观经济不稳定以及市场估值仍旧偏高的背景下，A股市场风险偏好显著下行，投资者对于业绩确定性的追求明显高于以往时期，集体的“选美标准”已然发生了深刻变化。

　　一位基金经理如此感慨，此前研究员抛弃传统估值方法，开口必谈“市梦率”，如今终于回归“市盈率”了。去年基金经理的选股逻辑是“唯新唯小唯空间”，上市公司只要提到“有诉求”，股价就会迅速蹿升，而如今，基金经理开始更加看重内生性的增长。

　　“谈基本面，你就输在了起跑线上。”这是过去两三年资本市场上经常听到的论调，而如今，越来越多的基金经理开始谈论价值投资。

　　嘉实低价策略的基金经理坦言，他不认为企业在某个价位放杠杆做股权激励、或股权质押、或增发是这个企业的安全边际，企业的安全边际在于资产和现金流。因此坚决不参与公司治理有问题的、没有良好基本面而“讲故事”的企业，他认为，作为基金经理，看中的是企业优质的资产质量、良好的现金流、好的公司治理下的底部反转或是业绩能够持续高成长的优质公司。

　　高毅资产董事长邱国鹭此前总结了“从0到1”的陷阱和“从1到N”的机会。他表示，A股是愿意相信奇迹存在的市场，对很多新鲜事物，不管它到底有没有确定的未来，不管八字有没有一撇，只要能提出新的概念、炫的创意，A股很容易给予几十亿的估值。但大部分企业很难实现从0到1的新故事、新概念，最后只留下一地鸡毛。

　　实际上在A股市场，公司如果能符合消费升级和产业升级的趋势，其实从1到N的机会是无穷的，并且是长期价值投资者可以把握的。而仔细看，A股还是有一批股票，基本上在15倍以下估值，在行业内遥遥领先，没有人挑战，还有很稳定的10%-30%的年增速，这种从“1到N”的机会，才会是长期投资的主线。

　　值得注意的是，最近市场已经开始分化，不再是同涨同跌，真正的好股票开始表现了，这个时候就是“从1到N”的投资机会。而那些在过去3年，特别是在2013年和2015年上半年这两个时间段，被炒作起来的“烂公司”，估值压缩还没有结束。农银消费主题基金经理付娟认为，伴随着虚拟经济跨界并购重组受限，资金开始“脱虚入实”寻找确定性景气行业。

　　基金的行业配置是市场高度关注的微观结构变量。早在今年一季度，公募基金的投资布局就已初现端倪，二季度的变化则更加明显。

　　据华泰证券（601688）研究显示，二季度基金行业配置板块内部分化越发明显：tmt中电子加仓显著，而计算机和传媒则遭遇连续减仓;消费板块中食品饮料加仓显著，而医药、农业等在二季度遭遇减仓，家电加仓比例也相对较小;周期板块中有色加仓和超配最显著，煤炭也有加仓迹象，但钢铁则遭遇减仓。

　　而今年以来绩优基金在配置上也大体遵循上述脉络，倾向于在高景气行业里寻找丰富的结构性行情。

　　对此，申万宏源（000166）表示，市场的回调使得投资者心态发生了实实在在的变化，一个有意思的观察是，投资者心态趋于平和，更多的体现在对于价值股认同度的边际提升，仓位的明显下降并未出现。

　　三维度的“新机会”

　　投资能力并不是针对某一个标的，而是对社会演化趋势的理解，和对产业的理解，当对这些能够把握住，把握住投资标的是自然而然的事情。

　　对于后市的投资机会，中欧时代先锋的基金经理周应波的观点十分具有代表性。在他看来，应该关注三维度的“新”投资机会：

　　第一维度是人口结构变化、技术升级带来的“新消费”，包括IP消费、个性消费、休闲消费。

　　第二维度是“新科技”，主要是新材料、新能源、新工艺带来的机会。

　　第三维度是“新制度”，核心是供给侧改革、国企改革，部分周期性、产能过剩行业，可能在一轮较为彻底出清之后，迎来重生机会。

　　值得注意的是，军民融合战略作为这一轮中国转型的核心战略，发展的清晰化程度越来越高。在华商主题精选的基金经理梁永强看来，投资很大程度上就是投整个时代变化的特征。

　　未来20-30年，中国再次崛起或将成为全球最大的变量，在这个过程中，国际秩序可能会有新的变化，而对整个中国而言，不管是“一带一路”，还是对外力量的一种展示，硬实力都是基础，因此，以军工、高端装备制造为代表的硬实力才是中国需要不断强化的东西。

　　2016年开年，作为这一轮转型重中之重的国企改革和军改都有了实质性开端，今年的机会也会在这些方面体现出来，尤其是军工行业整体性从非市场化向市场化转向的过程将爆发出巨大的弹性，这也将是基金重点配置的方向。