基金配置城投债处高位 收益优势或减弱

　　今年以来，城投债行情火爆，在信用债风险频发和市场风险偏好降低的背景下，公募基金整体提高了对城投债的配置比例，但较低的收益率和收窄的信用利差仍是城投债投资的一个缺憾。

　　数据显示，今年前7个月，城投债发行规模达14964亿元，比去年同期增长84.75%。目前，中债城投债10年期到期收益率（AAA）为3.48%，创历史新低。

　　城投债“零违约”获基金青睐

　　博时基金现金管理组投资总监陈凯杨告诉记者，大量的配置需求以及供给端存续的融资需要，使城投债供需两旺。

　　中债资信公用事业一部总经理孙静媛认为，短期内城投债火爆行情仍将持续。基建投资稳增长的作用日益显著，城投作为基础设施投融资建设重要主体，已成为债券市场最为活跃的债券品种；加之短期内城投企业很难完全脱离政府信用背书，城投企业信用风险整体可控，使城投债在市场上被竞相配置。

　　“近年来债券基金配置城投债比例较高，且随着行情延续仍在提高。”南方基金固定收益部总监助理、基金经理陶铄对记者说。“根据南方基金统计，2015年报显示，城投债在债券基金的重仓信用债中规模占比为39%，2016年半年报时，这一比例上升至44%。”

　　记者统计，截至8月13日，今年出现的违约债券已达41例，而城投债没有出现违约。陶铄告诉记者，在地方政府支持下，城投债成为低风险偏好者的投资首选，尤其是2015年之前发行的存在被纳入一类债务可能的老券，被作为“零风险”投资品种受到追捧。

　　利差收窄成缺憾

　　上周五，10年期国债收益率跌至2.67%，较为有利的债市环境虽然有望支持城投债收益率短期内继续下行，但与国债和国开债相比，城投债的相对优势正在减弱。记者统计，今年以来，AAA级10年期城投债与同期限的国开债利差从年初的75bp缩窄至37bp，与同期限的国债利差也从年内最高的128bp下行到80bp。

　　陈凯杨告诉记者，他已在投资组合中降低了对城投债的配置比例。他表示，年初至今，城投债经历了较大幅度的收益率下行，目前绝对收益率水平和信用利差都位于较低位置，进一步压缩的空间有限。虽然债市整体环境相对有利，对城投债也有一定支持，但就目前整体收益率水平而言，也难言有很大的吸引力。

　　一方面是“零违约”的亮眼记录，另一方面是相对较低的收益率和流动性水平，基金正面临风险和收益的两难选择。北京一家老牌基金公司固定收益部副总监对记者表示，他们现在更倾向于投资期限较短的城投债，在市场比较平稳时赚取票息，在市场波动加剧时通过券种买卖获取资本利得。

　　此外，城投债虽无近忧，却未必没有远虑。孙静媛提到，我国发债城投企业有1300多家，整体风险可控，但内部存在信用品质分化。中债资信目前也在对我国存在风险隐患的城投企业进行识别分类，为投资者提供参考。

　　陶铄也表示，城投债总体配置建议以AAA及AA+平台主体为主，AAA评级城投债建议主要投资东部及东南部沿海各省的城投平台，而AA+城投票息回报高于AAA级，估值获利空间更大。建议布局经济发达地区、发债资历良好，没有黑天鹅发生地区的融资平台，而对主营业务不是公益性而是竞争性、过度依赖土地出让收入的融资平台应尽量规避。