新三板挂牌公司年底将突破万家

　　深圳商报记者 宋华

　　昨日发布的国内首部关注新三板市场发展蓝皮书《中国新三板市场发展报告（2016）》指出，新三板在自身制度建设、机制运行等方面也面临着诸多亟待解决的问题。2013年底新三板市场试点范围扩容至全国以来，短短两年7个月时间，新三板挂牌公司从扩容之初的356家迅猛增加至目前的8000余家，实现跨越式发展，新三板市场成长为我国最大的基础性证券市场。蓝皮书预计，2016年底，新三板挂牌公司的数量应该会突破1万家，未来三年内甚至会突破2万家。

　　交易制度不利于活跃市场

　　蓝皮书指出，新三板建设历程不长，属于一个新成长起来的市场，在自身制度建设、机制运行等方面也面临着诸多亟待解决的问题。

　　首先，一级市场火热，二级市场流动性不足。新三板上市公司虽远超沪深股市，但在挂牌的企业里，只有30%曾发生过交易。每天的交易企业数量甚至经常不超过200家，活跃的公司交易不到10%。其中，累计换手率不足1%的企业高达15%。据相关数据显示，在流动性困局之下，1220家计划定增的新三板公司中，最新股价已经跌破增发价的就有127家公司。蓝皮书分析，新三板二级市场冷清的原因主要有三个方面：新三板挂牌的圈钱效应具有较强的示范效应；新三板面向的是处于成长期的中小型科技企业，其投资和估值变动具有较大的不确定性；投资门槛过高，现行投资者适当性标准要求个人名下前一交易日证券类资产市值逾500万元。

　　其次，“交易”特性突出，炒作气息浓烈。当前频繁的股权交易转让并未支持挂牌公司实质性发展，新三板市场炒作气息浓烈，对于投资者来讲，只不过是一个赚“钱”的虚拟场所。做市制度在提高股票交易活跃度的同时，也存在一些弊端，尤其是在新三板发展初期，挂牌公司数量较少，这些股票价格将会被抬到一个较高的水平，使得价格虚高。新三板不设涨跌停制度，这也助推了不少挂牌公司的股价暴涨暴跌。

　　蓝皮书认为，新三板监管重点工作之一就是要加强对挂牌企业的财务规范，规范信息披露。同时，新三板现行协议转让和做市转让的交易制度，满足不了新三板市场发展的需要。协议转让和做市转让更适合机构投资者之间的交易。在中国个人投资者居多，且机构投资者不成熟的市场氛围中，现行交易制度不利于活跃市场交易。

　　挂牌企业质量良莠不齐

　　另外，挂牌企业质量良莠不齐，影响新三板市场健康发展。从挂牌条件看，新三板对盈利水平没有硬性要求，只要公司设立满两年，主营业务突出，公司治理结构健全，发展潜力可观，基本上可以向证券业协会提出挂牌申请。从目前统计数据看，我国每年至少将有800～1000家中小企业在新三板挂牌交易，而且审核简化，无需漫长排队。在挂牌企业中，既有湘财证券、联讯证券、九鼎投资及中科招商等实力雄厚的大公司，中超电缆、大族激光、华谊兄弟等上市公司的子公司，以及小贷公司、担保公司、农信社等金融机构，也有体量较小、抗风险能力弱，甚至盈利模式和前景也并不明晰的公司。新三板挂牌企业数量众多，良莠不齐，这在一定程度上使得挂牌企业的融资冷热不均。

　　此外，股权集中度高，信息披露不充分。从目前情况看，新三板股权集中度较高。据相关数据显示，截至2015年上半年，新三板股东人数超过200人的企业不到170家，占比不足5%，将近有四成的公司股东人数不超过10人。根据《中华人民共和国公司法》，企业改制时间不满一年股份不能流通，而一些企业改制比较晚，目前还有1056家新三板公司没有可流通股份。由于企业制度惯性，很多民营企业由家族管理模式直接改制挂牌新三板后，出于税收规避、产品竞争等方面的考虑，在信息披露方面还很不规范。

　　公募资金直投政策或落地

　　蓝皮书分析，2015年上半年，由于新三板交易制度推进进程未达到预期，制度套利者离场与场内流动性收缩形成恶性循环，导致新三板估值水平出现大幅下跌。随着新三板指数和市盈率水平回归，由流动性预期恶化所造成的市场下跌已接近尾声，新三板市场开始全面进入理性重建阶段。新三板既是价值投资洼地，也是风险集中场所。当前新三板市场已从之前的放水养鱼阶段过渡至收紧水龙头阶段，将来的市场制度安排将走向由宽到严的渐进引导。预计公募资金直接投资新三板的政策可能将加速落地，将来新三板的整体估值体系将趋于理性，流动性也将有效提升。将来在赚钱效应的带动下，新三板必然成为创业者和价值投资者的盛宴。