下一轮金融危机很可能 来自债务泡沫的破灭

　　引发2008年全球金融危机的导火索美国次贷危机，其实质是一场债务危机——消费者借入巨额抵押贷款和刷爆信用卡的行为，被金融机构包装进金融衍生品向全世界出售。金融危机后期引爆的欧债危机，也是一场波及欧洲多国的债务危机，部分国家的企业违约、银行违约、政府违约造成了巨大的债务违约，从而将部分国家推向破产边缘。

　　当前，债务危机的阴影并未过去，而这一次的引爆点不是消费者，而是大量借债的企业。彭博《商业周刊》的数据显示，受到超低利率的吸引，过去五年美国企业的债务增加了2.81万亿美元，总额达到创纪录的6.64万亿美元。仅2015年，企业负债就暴增了8500亿美元，是标普全球评级（S&P Global Ratings）估算的现金增量的50倍！

　　调查发现，很多企业一直在增加债务，其债务增长远远快于利润增长。让人担心的是，很多公司正在为短期目标而非长远打算使用这些资金。彭博《商业周刊》引述标普在5月发布的一份研究报告指出，公司账上创纪录的1.84万美元现金主要集中于苹果、微软、谷歌和其他科技巨头。但撇除标普授予评级的25家最富有公司的9450亿美元，底层的99%非金融企业的状况并不那么好看。它们的现金与债务之比达到10年来最低水平。今年以来，超过5家美国公司发生贷款或债券违约，数量为2015年同期的2倍。

　　更为严重的是，在大多数情况下，这些企业并没有将贷款用于资本支出，以求提高效率和产能——这样的投资能在未来提高利润。相反，很大一部分贷款被用于股份回购、增加股息和收购。2009年以来，标普500指数成分股公司已花费了逾2万亿美元回购股票，也帮助维持了一波股价几乎上涨2倍的行情。彭博数据显示，去年全球并购交易额飙升约28%，达到3.5万亿美元。靠借债来回购股票，就像左口袋倒腾到右口袋的游戏，迟早会遇到问题。

　　债务扩张不是美国独有，近年全球市场都存在债务过度扩张。

　　在欧债危机之中，2013年爱尔兰公共债务占GDP之比达123.3%，2014年意大利公共债务占GDP之比约132.2%，同期葡萄牙公共债务占GDP之比达124.3%。过高的债务水平对该地区经济活动和企业活力产生了挤出效应，与此同时，高负债国政府通过发行债券，把财政赤字转嫁至国内养老基金、保险公司和银行等大型机构，不仅削弱了企业的盈利能力，同时把政府债务和企业资产负债表紧紧捆绑在一起，形成“互为赌注”的恶性循环，主权评级和企业信用评级一损俱损。这种负债机制以及债务扩张的影响，至今仍未消除，欧洲国家仍深陷其中。

　　2008年国际金融危机刺破了债务危机的泡沫，以政府和企业债务违约、公司倒闭、财富损失为代价的挤泡沫行动，起到了降杠杆的作用。但是，全球央行共同放水则进一步加剧了全球资本过剩的局面，客观上很快刺激起了新的债务泡沫。格林斯潘日前发出警告，当前的“根本问题是生产力增长已经停滞”，现在应该担心最终通胀大涨。他还提到了金本位：“如果我们回到金本位，像1913年金本位退出以前那样恪守实际上的金本位结构，我们会没事。”重提回到金本位，格林斯潘实际上是在谈如何去掉多余的泡沫，这其中就有债务泡沫。

　　经济危机之后全球央行放水，在救市的时候又制造了新的问题，各国政府债务、企业债务迅速扩张，已经制造出了新的巨大的债务泡沫。这是全球经济面临的潜在风险，下一轮危机很可能来自债务泡沫的破灭。(作者系安邦咨询高级研究员)