对“债务污染”的三重批判

　　如果说以伯南克为代表的“直升机撒钱”印钞派是造成高通胀的魔鬼，那么在英国作家阿代尔·特纳看来，银行家通过无限信贷创造货币，通过债务污染酿成经济失重，则是比魔鬼更可怕的魔头，是导致现代经济社会失重的万恶之源。

　　阿代尔·特纳曾于2008年金融危机爆发后，出任英国金融服务局主席，供职期间，对全球金融监管改革做出了重要贡献，《债务和魔鬼：货币、信贷和全球金融体系重建》为其最新著作。书中，特纳深入剖析了2008年金融危机的成因，提出与近年主流金融价值观迥异的“印钞有益论”，其批判利箭直指现代金融体系，对“深化金融创新”、“全球金融一体化”等流行观点进行了抨击，并对近年中国经济运行中埋下的债务积聚隐患，提出警示。

　　特纳指出，2008年金融危机前的十年，几乎所有发达国家的私人信贷都出现急剧非理性扩张，且多数国家信贷扩张快于名义GDP。债务是经济发展双刃剑，运用得当可促进经济以倍率发展，一旦过度依赖债务，企业面临的风险也将随杠杆度提高而倍数增长。

　　更严重的是，现代金融体系滋生的巨额债务，并非主要用于为新资本投资提供资金，而是用于购买现存资产，其中主要是房地产，正如作者指出的“自我强化的信贷和价格泡沫与泡沫破裂的周期循环是必然结果”。金融的本质是搭建资金需求者与拥有者间的桥梁，能高效调配社会资源，助益经济社会发展。然而，金融活动一旦超出引导社会沉淀资金进入生产、建设、服务领域以及居民必要消费以外范畴，就极易产生负收益，即本书中所说的“债务污染”。

　　书中，阿代尔围绕现代金融体系“债务污染”做了三重批判：

　　对复杂金融创新的批判：书中指出，自由金融市场为金融体系内部的交易活动提供了私人激励，使金融交易活动规模远超其能创造的实际社会价值。金融从业人员有足够动力“发明”设计出复杂的金融产品，令“旧时王谢堂前燕”，飞入“寻常百姓家”。但所谓金融创新也使金融产品更趋复杂化，看似为社会公众提供了更多投融资机会，实际上这种复杂性巧妙地将金融产品包装，让普通投资者很难看清其本来面目，从而忽略风险的存在。

　　对金融过度的批判：金融机构间的频繁互动，以毫秒计的高频交易，为炒房、炒股不断融资借贷的行为……孵化出一批社会投机者。投机热钱涌动，不仅无益经济社会发展，反而加速社会财富转移，拉大贫富差距，同时也铸起环环相扣的债务链条，积聚经济崩溃风险。实体经济资金被抽离加工制造领域，虚高的房价扭取资产负债表，也扭曲社会经济发展轨迹，造成经济失重。这也是2008年金融危机肇始于金融领域，并快速从由金融领域溢出，导致全球经济衰退的成因所在。

　　对金融一体化的批判：特纳对全球金融一体化表达出深深忧虑，认为这种牵一发动全身的一体化，会导致金融危机的全球性蔓延，放大金融危机的危害，而选择性建立“金融栅栏”，可降低金融体系内部风险传染效应，增强一个国家或地区金融体系的稳健性。笔者以为，全球经济合作越来越紧密，开放是大趋势，在特殊时期建立金融防火墙是必要的，但需谨慎使用。割裂与全球金融市场的联系，或许可以短期避灾，同时对经济的外向发展也会有抑制作用。在“金融主权”与“全球合作”两者间找寻一个合理的过度结合点，其难度系数相当之大。

　　笔者以为，阿代尔·特纳的研究判断无疑有睿智之处，但不宜对债务、影子银行、金融创新一杆子打死。真正需要警惕和校正的是那些失去服务经济发展功能，仅为投机而生的所谓金融产品以及银行系统内部的过度拆借和交易，而不是服务中小创业者、融资者的影子银行和银行本身身段下放后的创新服务。

　　付出金融成本是使经济顺利运行的代价，可一旦金融过度，超出成本收益的红线，金融这项伸得过长的工具，则需要被缩减，或者是限制使用。《债务和魔鬼》一书作者提出，在有严格限制的情况下，有必要利用货币融资支持经济增长、克服金融危机后遗症。但笔者以为，这同样危险，不论中央银行还是政府均由非理性人构成，当政府堆积的债务，民间严重的经济停滞被以救急之方“增发货币”快速消解，经济复苏后，这个好学易用的工具，则完全可能失去理性控制。

　　增发货币是一种不需要税目、税基，面向全民征税的行为，不论印钞的名目如何，都难以摆脱其负面嫌疑。按特纳的想法，以货币融资代替信贷融资可以规避市场无效与失灵。不过笔者认为，这应该只是一个美妙的想法。当资金从闸口涌出，其出身就已经不再重要，带来的刺激经济发展的正面效果，同样可能被由此衍生的复杂社会问题消解。要召唤魔鬼，还需要拥有驯化魔鬼的能力。就目前全球金融治理能力而言，显然这样的预测过于乐观。

　　不论以信贷拉动经济，抑或增发货币，都是牵一发动全身的系统工程，引发的后续反应持续而复杂，与其评说孰优孰劣，不如在制度层面进行更多探索。如何让政策制订者不追逐个体或部门私利，如何让金融系统在制度约束内形成行为理性，如何让金融这项为服务经济创造出来的工具回归本源、服务投资与消费，而不是成为消解公共债务，热衷数字游戏，应急救市或者进行财富挪移的工具……才是金融体系重建真正需要直面的课题。