国信证券：并购重组收入占比低

　　■本报记者 李 文

　　近日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》发布征求意见稿，将从完善重组上市认定标准、抑制投机“炒壳”和强化全面监管等三个方向加强对“借壳”的监管。对此，国信证券发布研究报告认为，认为严控“借壳上市”，对券商行业收入影响偏小。

　　根据证券业协会公布的2015年行业经营数据，投行业务净收入占行业总收入的比例为9.2%，而同期财务顾问净收入（主要系并购重组业务）占投行业务净收入的比例约为26%，以此推算，严控“借壳”可能影响的收入占券商行业总收入的比例约在2.4%。从2012年-2015年的情况来看，财务顾问净收入占投行业务净收入的比例大约在20%-25%之间波动，而投行业务净收入占行业总收入的比例约在10%-15%之间波动，以此推算，可能影响的收入占比约为2.5%-4%之间，可见对行业收入的实质影响偏小。

　　上市券商的投行业务中，西南证券和华泰证券的并购重组业务较为突出，但整体影响仍较为有限。根据证券业协会历年公布的数据来看，西南证券和华泰证券并购重组业务财务顾问净收入对总收入的影响相对最大，以2015年为例，西南证券和华泰证券并购重组业务财务顾问净收入占投行业务净收入的比例分别为27.8%、33.4%，同期投行业务净收入占总收入的比例分别为16.8%、5.6%。以此推算，此次严控“借壳”可能影响西南证券和华泰证券的收入占比约为4.7%、1.9%，可见实质性影响仍然偏小。

　　假设“借壳”类并购重组业务占华泰、西南证券并购重组总业务量的70%，以两家券商2013年-2015年并购重组业务财务顾问收入对总收入的影响来看，此次监管升级对两家券商的收入影响不会超过7%（以西南证券为例，假设并购重组业务收入占投行业务净收入比例为30%，投行业务净收入占总收入比例为30%，“借壳”类并购重组业务量占比约70%，则此次监管升级可能影响到的收入占其总收入比例约为6.3%）。对利润口径的影响会更小，因为对比经纪、自营、资本中介等业务，投行业务的利润率相对较低。