监管收紧　证券市场并购热火不减

　　监管加强监督力度的背景，中国证券市场的并购风头不减，有数据显示，仅仅5月份，完成的并购案例数量就保持在300个以上，可谓热火朝天。然而，火热的并购风潮之下，一些后遗症开始显现，有数据显示，在相关的标的公司中，有不少公司业绩不达承诺的50%。

　　近日证监会一纸公告叫停暴风集团31亿元并购，引起了并购市场的轩然大波。此次并购被否决涉及三家公司，稻草熊影业、甘普科技以及立动科技，分别归属影视、游戏行业，而暴风集团是VR领域领头羊，涉及VR行业。

　　这则消息让资本市场的神经再次紧绷。

　　“证监会在这时否决暴风集团并购，是对此前政策的一种延续，这可以说是一个标志性的案例，监管风暴下，寒冬全面来临。”沪上一位券商投行人士告诉《国际金融报》记者，最近，监管层对于并购重组中的业绩对赌、借壳现象等的监管力度的加强有目共睹，暴风科技此次定增方案被否对其他有游戏和影视并购预案的公司来说，可能会是较大打击，未来行业的从业人员不应借着风口去套现，而类似暴风集团等公司也不应单纯通过题材热点并购来提升市值。

　　虽然娱乐行业并购的监管收紧，但整个并购市场还是很火热。根据清科集团旗下私募通数据显示，5月并购市场依旧延续上月的热情，完成的案例数量仍保持在300以上，一片热火朝天的景象。

　　“之前市场有传闻证监会叫停四大行业跨界并购，不过从目前的情况看，证监会对四大行业的兼并重组审核有收紧的趋势，但并非简单地‘一刀切’，这样避免了真正的过剩产能转型被错杀。”清科研究中心分析师钱浩在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　娱乐业并购降温

　　暴风的方案被否，目前让外界更为关注的是乐视网、万达院线、永乐影视等公司的并购能否通过，这可能对传媒影视板块形成一定的冲击。

　　事实上，近期监管层接连关注影视行业，上述投行人士告诉《国际金融报》记者，监管层或许已经注意到影视、VR行业方面的泡沫。

　　易凯资本创始人王冉曾提到，中国影视产业中的资本泡沫集中反映在三个方面：首先，影视业核心要素的市场价格正在越来越频繁地出现透支和预支；其次，假IP被当作真IP定价，好IP落到“野蛮人”手里；第三，艺人和导演成本被整容为利润，大家一起翻倍一起飞。通过严格的监管，证监会正在挤出泛娱乐行业中的估值泡沫。

　　数据显示， 过去的12个月里，风险投资在VR行业里投入的资金差不多是17亿美元，过去24个月大约是35亿美元。发起跨界并购的公司多半都是钢铁、煤矿、纺织、建筑等传统行业。或产能过剩，或市场饱和的传统行业收购游戏企业。

　　值得注意的是，传统公司并购游戏公司这个方面存在很大的溢价问题，在A股上市公司并购游戏企业的案例中，溢价多在15到30倍。天舟文化收购广州游爱，溢价20倍；中南重工收购深圳值尚互动，溢价23倍；科冕木业收购雷尚科技，溢价27倍。一份2014年底的统计显示，完成游戏并购的20家上市公司，从2013年到2014年底，股价平均涨幅超过224%，其中最高涨幅高达532%。到2015年下半年，游戏行业并购已经从卖方市场转向买方市场，项目供给大于需求，标的资产价格有下降趋势，凯撒股份还是以41倍的高溢价收购天上友嘉。在这些收购的背后，“收购游戏就暴涨”导致资本市场不断寻求游戏标的。

　　“一则符合市场炒作热点；二则是希望傍上变现能力强的热点行业让上市公司对跨界并购趋之若鹜，但高溢价下的‘对赌游戏’不断上演。多家游戏公司作出相应的业绩承诺，但后遗症已开始出现。有数据显示，在相关的标的公司中，有不少公司业绩不达承诺的50%，甚至更低。这也是监管层如今加大监管的原因所在。”上述投行人士告诉《国际金融报》记者，规范市场行为、遏制行业乱象、打击二级市场概念炒作、维持资本市场健康、短期对一些企业来说是不好的消息，但长期而言是好事，对行业的健康发展利大于弊。

　　值得注意的是，除了影视行业，其他行业最近也有不少公司终止了重组，但股价并没有受到太大影响，比如5月21日公布终止重组的通策医疗、6月3日公布重组到期失效的世荣兆业等。

　　市场依旧火热

　　不过，即使娱乐业的并购监管收紧有些降温，但5月并购市场依旧延续上月的热情，一片热火朝天的景象，其中物流/交通运输行业并购表现抢眼。

　　根据清科集团旗下私募通数据显示，2016年5月中国并购市场共完成313起并购交易，其中披露金额的有251起，交易总金额约为178.70亿美元，平均每起案例资金规模约7119.58万美元。案例数环比下降4.6%，总金额环比下降7.9%。本月国内并购301起，占并购案例总数的96.2%，披露金额的案例242起，披露金额是158.99亿美元，占总金额的89.0%；海外并购10起，个数占比3.2%，披露金额的案例8起，披露金额是9.71亿美元，占总金额的5.4%；外资并购2起，个数占比0.6%，披露金额的案例1起，披露金额是10.00亿美元，占总金额的5.6%。本月金额最大的三起并购案例为：紫光股份收购华三通信（29.19亿美元），中国光大收购大新金融 （12.89亿美元），中远太平洋收购中海港口（11.82亿美元）。

　　具体来看，2016年5月完成的313起并购交易，分布在北上广以及江浙等29个省市、港澳台以及海外地区。其中案例数量前三甲分别是广东省、北京市和江苏省，案例数量分别是53起、43起和31起，占比分别为16.9%、13.7%、9.9%，与上月相比较，北京和上海的案例数量大幅下降，与之相反的是广东省、江苏省的案例数量明显增加；本月值得一提的是浙江省并购交易金额最大，超过了北京、上海和广东省交易金额的总和，达36.02亿美元，占比20.2%，平均每起案例交易金额1.80亿美元。

　　值得注意的是，交通运输是一个规模优势显著的行业。2015年12月12日，中国远洋控股股份有限公司发布重大资产购买和出售的公告，中国远洋将其持有的中散集团100%股权出售予中远集团；中国远洋（通过其下属公司）向中海集运购买33家集运公司股权；中远太平洋拟将其持有的佛罗伦100%股权出售予中海集运香港以及中远太平洋拟向中海香港控股、中海集运分别购买其持有的中海港口51%和49%股权，2016年5月5日，交易完成。本次交易完成后，中国远洋剥离了干散货运输业务，将专注于集装箱运输与码头投资经营业务，从而实现进行专业化运营。有利于上市公司优化业务结构，集中精力实施业务转型，提升自身的盈利能力。进一步提升公司在国际市场上的竞争力，大幅缩小与世界前三大航运公司的差距，并在运力和航线支持上实现全面增长。

　　“同行业之间的并购、业务转型能够帮助企业快速提升盈利能力，快速增长，是好事。”上述投行人士说。

　　说到未来并购重组的方向，钱浩认为，在消费升级的驱动下，VR、影视、游戏这一类大文化产业仍有很大的发展空间，但VR、IP类产业近两年热度趋高，随着产品、内容开始全面进入市场，消费者的接受度成为最重要的试金石，因此部分行业也存在投资降温、趋于理性的可能性。