200%杠杆的诱惑 一文看懂定期开放债基魅力

　　今年以来业绩领先的定开债基一览

中国基金报记者 方丽

　　股市波动、债市震荡的2016年，基金市场最为惹眼的便是保本基金和定期开放债券基金。保本基金已经深入人心，但是定期开放债券基金是什么？本期中国基金报理财工作室就专门谈谈这一类特色纯债基金。

　　定期开放债券基金，是对纯粹开放式基金和封闭式基金的创新，采取了封闭运作和定期开放相结合的模式，顾名思义，便是在特定的时间段才能购买和赎回的债券基金。数据显示，目前这类基金市场上已经超过200只（各类型分开算），是热卖品种。

　　目前这类基金迎来一个绝对利好——根据相关规定，在8月1日之后，普通债券基金杠杆率不得超过140%，而封闭运作的定期开放债基则可以拥有更大“杠杆空间”——达到200%，对于他们的债券运作来说自由度更大。

　　更值得注意的是，定期开放债券基金从过去业绩来看，相对普通债券基金拥有优势。投资者最好选择周期较长、基金经理优秀的品种。中长期看，在经济下行周期和货币宽松的环境下，债券市场牛市格局仍在，债券类资产仍具有较大吸引力。

　　200%高杠杆或显优势

　　市场上的债券类基金，有随时可以申购赎回的开放式债券基金，也有分级债券基金，也存在定期开放债基，采用封闭运作与定期开放相结合的方式，在特定时间段才能申购赎回的产品。目前这个阶段上，定期开放债券基金存在三大优势：

　　第一便是杠杆率高。根据2014年颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，封闭运作基金的杠杆率（基金总资产与基金净资产之比）不得超过200%；开放式基金的杠杆率不得超过140%，此项规定将于今年8月起正式实施。

　　深圳一位债券基金经理就直言，未来有封闭期的定期开放式基金更具优势。以定期开放债券基金为例，当债市向好时，大部分债券型基金都是通过加大杠杆来获取超额收益的，更高的杠杆率有利于基金提高收益的进攻性。

　　第二，除了杠杆率高之外，定期开放债券基拥有独特魅力。相对开放式债券基金，这类基金封闭期不受申购赎回干扰，对基金经理相对来说自由度较大，可以配置部分流动性较低但票息收益高的债券，采用更高的杠杆或较长的久期以获得更高的收益。

　　而相比普通的封闭式债基，定期开放债基提高了产品的流动性，目前市场上定期开放债基的封闭周期一般在1至3年，也有短至6个月或采用季度受限开放模式，可满足不同类型投资者的需求。

　　第三大优势则是定期开放债券基金多数是纯债基金，重点投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，不主动参与股票、权证投资，有些也不参与可转债交易。这就意味着这类基金远离二级市场波动，相对来说避险作用更佳。数据显示，目前市场上共有定期开放债券基金206只（各类型分开算），还有多只开放式债券基金即将成立。

　　震荡市业绩优势明显

　　其实从过去定期开放债券基金和普通债券基金业绩对比来看，震荡市下，定期开放债券基金业绩优势较为明显。

　　2016年债券市场出现震荡，尤其是信用债风险事件频出之后，但债券基金整体业绩表现较好。数据显示，截至2016年5月28日，今年以来，全部可比206只（各类型分开算）定期开放债券基金平均业绩达到0.3536%，而同期其他债券基金整体则出现了亏损，亏损幅度达到1.061%。

　　具体来看，今年债券基金前20名中，定期开放债券基金占据了8席。其中表现较好的是，新华安享惠金A、新华安享惠金C，今年以来收益率达到4.054%、4.0036%，此外长信富安纯债一年A、博时安丰18个月、长信富安纯债一年C、长信纯债一年A表现也不错，收益率分别达到3.131%、2.97%、2.96%、2.89%。

　　同样在2013年债券市场震荡过程中，定期开放债券基金表现更好。2013年全年17只定期开放式债券基金获得1.04%的收益，而同期323只其他债券基金获得0.149%的收益，显示出这类债券基金在债券市场波动中的“避震”作用。

　　不过在债券走牛的2015年，定期开放债券基金和其他债券基金全年业绩分别为9.89%、10.26%，表现略微弱于其他债券基金。其中不少债券基金重配可转债收益颇丰，导致“纯债型”的定期开放债券基金业绩一般。

　　若将时间拉长，自2013年1月1日以来，在经历了两年债券大牛市和债券震荡之后，17只定期开放债券基金获得28.361%的收益，差不多每年收益率在8%左右。

　　前述基金经理就表示，资产荒之下，债券类资产相对来说性价比更好，债券大概率仍会维持牛市态势，具有更大杠杆空间的定期开放债基优势也会更加凸显出来，不过重点需要做的是防范风险的基础上做好“杠杆套利”。

　　封闭期长点为佳

　　和一般开放性基金不同，定开型债基是在特定时间段内，才能够自由赎回或者购买，而在其他时间是不允许买卖的。因此，投资者首先要注意资金使用效率。

　　如何看一只开放式债券基金的开放日期？一般从基金全称中就可以知道，比如某某18个月定开债券基金，每隔18个月开放一次；而某某一年定开债券基金 ，就是一年开放一次，目前这两类产品是主流。

　　据中国基金报记者统计，从封闭期看，市场上的定开债基封闭期为半年到3年不等。近期基金封闭期有延长之势，18个月品种明显增多。据深圳一位基金经理表示，此前定期开放债券基金多为1年封闭期，但近期从银行渠道了解到，不少机构认为1年期时间偏短，操作难度大，他们更偏爱时间较长的品种。

　　“债券市场也有牛熊波动，可能周期较短的品种，从产品成立、开户、逐渐完成建仓都需要花费两三月时间，而运作不多久，封闭期就结束了，又要准备好一定流动性去应对申购赎回，因此更建议选择运作周期偏长的品种。”据深圳一位业内人士表示。

　　需要指出的是，虽然封闭式债基相对于开放式基金的管理更容易，但投资定开债基要考虑流动性因素，最好使用“短期内不急用的资金”，尤其是资金使用周期和定期开放债券基金运作周期相匹配最适宜。

　　此外，需要指出的是，有些定期开放的债券基金可以在交易所上市交易，投资者可在二级市场内实现T+1的交易。这类债券基金值得关注，因为这一运作方式不但确保基金规模相对稳定，与组合更为匹配的久期，而且能保持较高的资金周转效率。

　　中长期债市有机会

　　“若选择定期开放的纯债基金，筛选的第一位是看市场行情，第二位才是选择基金经理。”一位纯债债券基金经理如此表示。

　　究竟经历了2014年和2015年两年债券牛市，目前还有机会么？其实答案是中长期机遇好，短期市场或仍现波动，这似乎成为目前的主流观点。

　　据广州一位债券基金经理表示，债市自4月以来加速调整，多重风险因子集中释放，虽然近期有反弹，但市场情绪谨慎，预计未来一段时间债券市场仍会维持窄幅震荡走势。预计未来债券市场会进入一个平衡震荡期，收益率维持中等幅度的震荡。但从长期层面看，经济是否企稳还尚待观察，股市、大宗商品等资产目前价格并不便宜，债券资产则有相对优势。

　　“中期来看，经济增速仍将有所下行，债券市场仍存在机会。但是近期主要投资于高等级信用债券和利率债，重点放在把握债市的交易性投资机会上，今年重点是防范风险。”北京一位债券基金经理表示。

　　而深圳一位债券基金经理拿过往数据对比表示，中国上一次经济结构调整是1998年时，货币政策自1996年开始放松，到1999年刺激进入尾声，随后存贷款基准利率在低位持续了3年之久，直到2003年，房地产业改革和加入WTO，令经济找到了新的可持续动力后，货币政策才开始转向。“我们这一轮货币刺激是2011年开始，目前10年期国债已到2002年以来低点，进一步下行空间相对有限，预计未来低利率会维持相当长一段时间，债券资产整体回报率会低于前两年，但仍会成为当前宏观环境下的较优资产类别。从资产配置角度看，债券品种仍有相对优势，具备中长期配置价值，因此纯债基金仍有吸引力。

　　选风控能力强的基金经理

　　在今年债券市场波动、信用风险频发的大背景下，投资定期开放式债券基金核心是要选择风险控制能力强的基金经理。

　　选择定期开放债券基金需要注意两点，第一最好选择固定收益类领域投资能力较强的基金公司。“可以看看债券类产品数量和各类型债券基金的收益，最好选择数量不仅多且长期业绩较好的公司进行投资。”深圳一位分析人士说，尤其是可以看机构投资者占比，对于规模较大、且机构持有人占比较高的公司的值得关注。

　　“规模其实是实力的证明，往往机构选择基金管理人会经过非常复杂的尽职调查，对基金经理的风格、基金公司规模等都有要求，因此中长期固定收益类规模较大的公司值得关注。”另一位业内人士也如此表示。

　　第二，今年信用风险加大，而信用风险控制能力的好坏成为今年债券基金业绩的重要区分，因此投资者重点是要筛选基金经理的信用风险控制能力，最好选择过往经验中有信用分析从业经验的基金经理。

　　业绩是投资能力最好的试金石，最好通过长期业绩来筛选，选择业绩较好的品种。尤其值得注意的是，近期市场出现波动，发现有债券基金踩雷的公司品种需要暂时规避。

　　此外，无论是买卖啥，都需要注意费用，投资定期开放债券基金也是如此。据悉，目前定开债基有两种收费方式，一种为传统的固定收费法，一般都要收取0.2%~0.8%的管理费，且这种是主流。另一种是最近两年创新的模式——浮动收费法，目前有些定期开放式债券基金实施缓增式阶梯收费方式。投资者需要注意，且实施浮动收费制，实现基金管理者与投资者的利益捆绑，有一定吸引力。

　　定期开放的封闭债基近几年越来越受市场欢迎，主要是产品少受资金进出干扰，而且可以放更大的杠杆。从今年债基表现来看，定开产品的收益率明显更胜一筹。近年也有公司将封闭时间缩短到半年，但渠道建议应该选择封闭时间偏长的品种。

　　数据来源：WIND 方丽/制表