调整孕育机会 静待时机

　　近期A股市场再度震荡，热点散乱、交易量持续萎缩、地量频现，反映投资者较为谨慎，交易意愿不强，市场整体赚钱效应较低。市场此前过高的宽松预期逐渐向理性回归，同时管理层强化资金脱虚入实的监管理念，包括之前打击期货市场恶性投机、收紧并购重组、 跨界定增、遏制壳资源炒作等，叠加美联储6月加息预期再次升温的外部干扰，种种信息表明短期我们不应对行情高度和持续性抱有过高期望。但我们也看到长线利好如养老金入市预期再次升温、A股纳入 MSCI可能性渐增。同时目前沪深大中盘蓝筹股估值水平已经降至历史低位，为全球市场估值洼地，长期投资价值正在孕育。因此，我们对中长期市场趋势乐观，随着经济走势明朗和时间对脆弱投资情绪的消化，市场有望重拾升势。

　　大类资产配置

　　我们以“60股票/40债券”这一经典资产配置方案为参考基础构建资产配置方案，并在方案中加入 QDII类资产，以适当回避美元加息预期升温带来的人民币贬值压力，分散单一市场风险。建议积极型投资者配置50%的权益基金、20%的固定收益基金、15%的QDII和15%的 货币基金；稳健型投资者配置40%的权益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和20%的货币基金，保守型投资者配置10%的权益基金、55%的固定收益基金、5%的QDII和30%的货币基金。

　　权益基金：

　　灵活配置注重安全

　　在多空交织、稳增长与供给侧改革相博弈的环境下，短期趋势难现，市场热点散乱，箱体震荡的概率较大。较大的市场波动风险使得高持仓的基金面临较大的风险敞口。建议投资者短期内多看少动、注重安全性和均衡配置；主题方面，建议投资者关注科技、新消费等领域的投资机会。

　　但当前市场估值已经具备相当吸引力，随着时间的推移长期投资机会将愈发明显，建议长期投资者不必过于纠结当下市场小周期，逢低积极布局。此外，随着资本市场国际化接轨加快以及投资者逐渐转向理性，大中盘蓝筹与中小创的估值差有望得以改善，建议高风险投资者侧重选股能力较强的大中盘蓝筹基金。

　　固定收益基金：

　　短久期应对波动风险

　　近期债券收益率先调整后企稳，信用利差持续扩大的趋势有所缓解，疲软的4月经济数据带来了未来宽松预期的遐想，短期对债市悲观预期得到缓解，同时信用事件对债市的冲击力也明显减小。但短期悲观情绪缓解不改债市的投资吸引力衰减的事实，弱经济背景下债券违约可能性不断增大，而监管层力推 利率市场化标志着债市刚性兑付已经处于逐步被打破的过程中，债市定价走向市场化预示着债市风险将被逐渐释放。 债基“踩雷”或将频现。因此，后市债市投资仍应重安全而非重收益。建议投资者侧重关注安全边际较大的高评级信用债以及 利率债。从配置期限来看，建议持有短久期债券以应对波动风险。

　　QDII基金：

　　风险偏好或重归谨慎

　　美国加息预期、英国退欧、中国经济数据全面回落影响着近期全球市场平稳态势。美联储在6、7、9月份的加息可能性仍高，近期美元上涨反映投资者正在重估加息的可能性。目前市场对美联储“鸽派”言论或过度解读，如果加息节奏超预期，市场或面临冲击，进而影响美股 、 贵金属 以及新兴市场货币表现。全球经济复苏缓慢以及美元升值将对石 油价格造成向下压力，而短期阶段性地缘政治、自然灾害以及潜在的通胀风险仍有利于其价格上涨，后市石油价格震荡的概率较高。综上，建议投资者增加对美元债QDII、欧元区股票QDII的配置比例，维持石油QDII的配置比例，降低黄金QDII与美股QDII的配置比例。