上市公司停复牌制度有望更细化 完善机制有利于国际化

　　据媒体报道透露，监管层正在研究细化上市公司停复牌制度，在去年11月发布的停复牌征求意见稿的基础上进行修改，严控上市公司滥用停复牌。分析人士指出，此举一方面是为了治理并改善A股上市公司随意停牌、长期停牌的问题，同时也是在为A股加速纳入MSCI做准备。

　　　市场质疑停牌过于随意

　　据财新报道，国内交易所目前正在细化上市公司停复牌制度，严控上市公司停复牌权力滥用。以后上市公司不能再以重大事项为由随意停牌几个月，又以“交易双方存在分歧”这种格式化语言敷衍投资者后复牌，上市公司要讲清停牌和复牌的具体事由；若重组谈判失败，要具体讲清谈判的进程、步骤以及产生分歧的原因在哪里；重大事项公布后没有不确定性需要复牌。

　　一直以来，A股上市公司随意停牌、长期停牌饱遭诟病。尤其是在去年市场回调期间，很多上市公司宣布停牌，两市停牌公司总数一度逼近1000家，超过上市公司总数的1/3。同时，以万科这种“A+H”两地上市的公司为例，面临同一资产重组事件，A股和H股同时于去年12月21日停牌，今年1月16日H股就已复牌，但是截至目前A股仍然处于停牌状态。

　　对此，不少市场人士也曾质疑：停牌过于随意，损害的是投资者的利益。A股上市公司的停牌比例要远高于海外其他股票市场，这种随意的停复牌不仅影响正常的市场交易，在极端情况下可能引发流动性问题。有律师指出，由于目前对停复牌的要求规定比较粗，导致存在漏洞，前期上千家公司停牌、复牌理由千奇百怪，很多理由显然是子虚乌有，确实需要严格规范。

　　完善机制有利于国际化

　　在此背景下，去年底以来，监管层就已开始着手进行完善。去年11月初，深交所即制定《上市公司停复牌业务备忘录》，主要是为进一步规范上市公司股票停复牌业务。随后上交所发布了《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知（征求意见稿）》。其规定，一般情况下，筹划重大资产重组的停牌期限规定为最长不超过5个月。

　　除此之外，也有分析人士认为，A股现在的停牌制度或阻碍其被纳入MSCI的进程。今年6月，MSCI将就其新兴市场指数是否纳入A股作出决定。业界预计，今年被纳入的概率较高，不过停牌机制仍可能构成阻碍。

　　申万宏源证券分析师王佳音指出，停牌制度和反竞争条款可能成为6月A股纳入MSCI的新掣肘：“MSCI认为自愿停牌制度将影响正常的市场交易从而引发流动性问题，虽然目前证监会计划限制停牌时间不得超过3个月，但MSCI认为还需进一步完善停牌制度；而反竞争条款中规定，任何国际投资机构发布任何包含A股的指数产品都需要取得中国证券交易所同意，这个问题仍有待解决。”

　　MSCI公司也曾在其3月公告中表示，去年A股大规模停牌的状况可能阻碍A股在6月纳入其新兴市场指数。“A股能否被纳入新兴市场指数，取决于中国监管部门是否能防止上市公司大范围停牌情况重演。”而4月MSCI指数公司就A股纳入MSCI指数展开第二轮征询意见中，机构投资者也提出A股公司停复牌的任意性限制的问题。

　　为加速纳入MSCI作准备

　　A股能否纳入MSCI，最后结果即将在6月份揭晓。

　　针对去年6月MSCI公司婉拒了A股的理由：QFII投资额度审批程序、资本流动限制以及QFII实际权益所有权三个制度性问题，相关部门也在积极解决。今年2月5日外管局发文放开QFII额度上限，简化审批流程；5月6日，证监会发文为QFII权益持有人确权，认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念，尊重QFII、RQFII客户资产独立于资产管理人资产的安排，A股账户支持相关专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利。

　　目前，证监会已明确了权益账户类别等问题，现在再次对停牌制度进行完善，种种迹象表明A股被纳入MSCI是大概率事件，后续增量资金驰援A股可期。对此，一位知情人士表示，实际上在本轮MSCI征询意见之前，交易所早已经开始逐步细化停复牌制度。

　　前海开源执行总经理杨德龙在接受南方日报记者采访时表示，交易所正在细化停复牌制度，应该是为A股加入MSCI指数扫清最后一个障碍。过去的一年中，监管层为了推进A股国际化不遗余力，现在把A股纳入MSCI指数的障碍基本扫清了，唯一受诟病的就是A股停牌制度，完成此举后，6月份把A股纳入MSCI指数的可能性非常大。

　　杨德龙乐观判断，一旦A股6月份成功加入MSCI指数，海外资金将成为国内资本市场流动性重要的影响因素，更重要的是提振投资者信心，这有利于推动A股展开上攻。