商品期货“红五月”悬了

　　伴随着黑色商品“三连跌”，市场期待的商品期货“红五月”看似泡汤了。三大交易所重拳打击投机资金被认为是此轮价格回落的主要原因。不过，乐观分析认为，黑色商品的下跌空间已经不大，5月商品表现以震荡为主，内部资金有轮动需求，可能进入农产品品种。

　　5月第一个交易日，商品期货以下跌开场。

　　5月5日，黑色商品连续第三天下跌，至收盘，上海期货交易所螺纹钢期货收于每吨2309元，跌4.07%，热轧卷板收于每顿2458元，跌3.23%，铁矿石收于每吨412.5元，跌幅达5.28%。

　　至此螺纹钢从4月21日最高点的2787元大跌17%，铁矿石、热卷跌幅均在17%左右。

　　恒泰期货分析师曹有明告诉《国际金融报》记者：“交易所监管重拳对市场投机资金打击较大，这部分资金挤出后，价格自然回落了。”

　　4月底开始，三大期交所就陆续调整了铁矿石、热轧卷、螺纹钢、焦煤、焦炭、石油沥青、棉花、菜粕、豆粕、玉米、动力煤等多品种的手续费、保证金以及涨跌幅限制。

　　自从交易所加大监管措施以来，商品期货尤其是黑色品种降温明显。

　　5月4日，大商所、上期所和郑商所交易的合约量为3400万手，一周前这个数字还在8000万手左右。2015年4月底交易量则为3300万手。

　　有机构统计，上月最高峰时商品期货市场单日的成交金额达到1.7万亿元，如今三大期交所的交易量已经拦腰砍半，回落至7410亿元左右，跌至一年前的水平。

　　那么，正在经历回调的商品此前的反弹是否还有下半场，5月能否走出新一轮上涨行情成为市场焦点。

　　黑色再涨看需求

　　曹有明指出：“黑色商品的下方的下跌空间已经不大，整个黑色商品主要看钢材期货，钢材止跌，那么上游炉料铁矿石、焦煤、焦炭也将止跌回稳。”

　　中粮期货分析师王凯认为，黑色品种下跌测试了下方的支撑力度，在钢材现货端的降价过程中，已有部分买盘出现。

　　虽然，回调已临近尾声，但黑色品种的核心钢材止跌后能否回升，分析师对此持有不同观点。

　　供应来看，近期唐山地区因世界园艺博览会开幕而限产的钢厂陆续恢复生产对市场情绪的影响较大，唐山地区钢厂的复产打压钢材价格。

　　不过，恒泰期货分析师曹有明指出，唐山地区的钢厂复产短暂影响市场情绪以及区域市场的供求，从规模上来说，唐山地区的产量毕竟总量有限，对全局的影响仅限于市场情绪方面，对市场的实际影响可能并不大。

　　但更长期来看，随着钢厂转亏为盈，产量仍有增长空间。

　　王凯也指出，钢厂的复产逻辑仍在进行，后期产量大概率继续上升。据mysteel统计，截至上周五，全国钢厂盈利占比86.5%，较上期上升1.84%，全国高炉开工率 78.87%，较上期上升0.28%。利润继续好转，后期开工率继续上升的概率较大。

　　面对逐步增加的供给，分析师指出，未来钢材价格主要看需求。

　　“钢材市场依然在补库过程中，需求消化了供给，中间环节库存还很低，贸易商钢材库存及唐山地区钢坯库存仍处于历史低位，较去年同期低30%左右。”曹有明指出，“低库存证明下游需求旺盛，给了价格上涨支撑。”

　　谢栩也表示，3月产量大增但库存快速减少表明下游需求确实有所转好，为螺纹钢提供支撑。

　　国泰君安期货产业服务研究所副所长林小春在接受《国际金融报》记者采访时表示：“黑色商品走势符合市场规律，风控措施不断推出对投机资金心理影响较大，目前此类资金已基本流出商品市场。黑色商品调整后或还能上涨，但不会似前期那么猛烈。上涨取决于需求，从新开工、地产销售等数据来看，需求还没有转弱的迹象。”

　　王凯指出，在钢材现货端的降价过程中，确实有部分买盘出现，说明需求没有很大的下滑，可以通过降价的手段刺激出来。而目前时间点已接近季节性消费淡季，雨季的来临，势必带动华东、华南等地区下游需求的减弱，从而带动螺纹钢价格的下跌，在供给端缓慢恢复已无分歧的前提下，后期需紧密关注钢厂销售情况，若库存持续上升，销售端的下滑是可以明确的，届时钢材价格将承受很大压力。

　　迈科期货报告指出，粗钢产量处于高位的同时社会库存及钢厂内部库存均不高，只能说明下游需求确实在好转，一季度房地产投资增速大幅回升在直接带动投资增长的同时势必也带动上游钢材、基建等行业需求，受房地产市场带动钢价超预期反弹。但随着一系列收紧政策效果逐渐显现，后期房地产开发投资缺乏大幅增长的持续动力。

　　预计5月需求虽很难持续大幅好转但仍将维持缓慢释放的节奏，不过5月过后钢市又将迎来淡季。 整体来看，当前支撑钢价最关键的因素依然是低库存，但钢市的供需结构已经出现了一定程度的变化，钢厂利润暴涨引发复产所带来的后期供应压力不容小觑，前期供需紧平衡的状态将逐渐被打破，后期库存增加是大概率事件，贸易商资源获利较大的情况下出货套现意愿也较强，5月份钢价回落的风险在增加。

　　瑞达期货则稍乐观，该机构指出，从第一季度经济转好的情况看，今年前三个月房地产投资增速明显回升，叠加4月之后持续低基数效应，房地产投资增速或将持续回升，而且今年3月基建投资增速骤升， 显示阶段性稳增长力度超预期。对于5月来说，需求仍在不断释放，这对钢材价格形成支撑。预计5月钢价或呈现探低回升走势。

　　既然核心品种调整继续，其他黑色品种也将跟随。

　　王凯指出，炉料价格受钢价松动影响也出现了回调，焦煤、焦炭、铁矿需求都在减弱。后期澳洲、巴西铁矿石发货数据季节性上升的概率较大，而据Mysteel统计显示，钢厂进口矿库存可用天数并没有大幅上升，仍处于一个较低的水平，表现出钢厂对原料采购的谨慎态度，预计后期港口库存仍将维持或略高于1亿吨的水平，对铁矿价格产生压制。另外，随着矿价反弹，国产矿的复产脚步也在进行。再加上焦煤焦炭的库存压力远低于铁矿石，后期或将继续出现焦强矿弱的局面。

　　对于黑色商品走势，鲁证期货研究所副所长孟宪强向《国际金融报》记者表示：“供给侧改革联手需求侧刺激为工业品上涨提供了基础，泛滥的流动性使得大量游资涌入造就了商品大幅上涨。交易所连续上调保证金、手续费，减缓了黑色系品种上的过度投机，资金潮水退却后，工业品将重新回归基本面。”

　　曹有明则仍维持钢材期货高位震荡判断，由黑色商品带领上涨的红五月不太可能出现，他强调：“本次调整是对近半年上涨的调整，调整的周期可能较长。由于供给侧改革将贯穿整个年度，调整后，基本面偏强的黑色商品可能会再度上涨，但不会出现前期如此猛烈的行情了。”

　　农产品难以独当一面

　　在黑色商品进入回调阶段后，市场资金自然开始寻找下一个热点。

　　林小春指出：“5月商品更多可能表现为震荡，商品内部的资金有轮动需求，资金可能进入农产品品种。”

　　鲁证期货研究所副所长孟宪强强调：“农产品有各自的基本面，还没有出现普涨格局，应该分别对待。”

　　在他看来，在美国大豆上涨的带领下，目前国内大豆、豆粕、豆油、棕榈油等农产品走势较为强劲。软商品喜忧参半，糖虽然面临全球范围的减产，但是国内糖市受走私糖冲击，未能带起上涨。棉花虽然也处于减产周期，但天量库存以及抛储将缓解供应短缺。

　　西部期货农产品研究员李国指出，4月芝加哥期货交易所大豆反弹节奏明显加快，快速向上突破2015年9月以来震荡区间并站至1000美分上方。

　　美国农业部4月份供需报告上调2015/2016年度美国大豆出口销售预估，其它数据未做修正，对应期末库存预估数据下调；近几周美国大豆出口销售进度有所放缓，本作物年度累计出口销售量和出口检验量同比降幅小幅回升；美国油籽加工者协会（NOPA）月度压榨报告显示，3月份美国大豆压榨量创历史同期次高纪录水平，并明显好于市场平均预期。

　　南美方面，巴西大豆收割工作接近完成，行业机构调研数据表明，单产情况总体欠佳，作物生长早期持续干旱及收割前后降雨对单产影响较大。4月中下旬，阿根廷大豆主产区持续降雨导致收割进度缓慢，作物生长情况出现恶化，预期产量将明显受损，官方及行业机构大幅下调产量预估，并且阴冷天气情况下出现早霜的概率加大，产量前景将明显差于此前预估。

　　因产量预期下调，后期南美大豆集中上市对市场压力将会减弱，阿根廷天气有再度出现反复的可能，美国新季大豆播种工作逐渐展开，据USDA种植意向报告，美豆播种面积同比将略减，且行业气象机构预期下半年发生拉尼娜现象概率增加，市场对天气升水预期增强。综上，我们认为市场对全球大豆供求格局及价格预期逐渐发生改变，后期在天气炒作题材引导下出现震荡反弹走势的概率较大，短期关注快速反弹后的技术修正。

　　孟宪强指出，美豆正值库存拐点，任何种植产量数据的变化对价格扰动都是非常大的，未来全球大豆价格将呈震荡偏强走势。

　　国际豆价上涨也提振国内豆价，3月开始国内大豆进口量同比及环比均出现较大增幅，成本抬升也提高了下游豆粕等品种的价格基准。

　　李国指出，豆粕下游养殖业已开始缓慢复苏，3月份生猪存栏开始增加、能繁母猪存栏回稳，养殖利润持续走高使得补栏热情有所回暖，另外水产养殖旺季来临，预期后期豆粕需求将将出现一定好转，但相比供应增幅养殖业复苏不足以改变供应过剩局面。

　　4月份中旬前后，国内豆粕跟随外盘反弹过程中，下游贸易商和饲料厂采购积极性升温，临近月末库存水平处于高位，现货成交开始明显转淡。国内豆粕供应过剩的基本面格局短期难以发生改变，外盘反弹及国内养殖业复苏支撑下预期下跌空间较为有限，后期豆粕走势将主要依赖外盘引导，但预期反弹幅度相对弱于外盘表现。

　　除了豆类品种，软商品期货的基本面也较为强劲。

　　随着全球糖产量减少，国际糖业组织（ISO）已经连续多次上调全球糖供应短缺的预期数字。2016年2月，国际糖业组织再次调整预期，认为2016年全球糖供给短缺将达到500万吨。

　　4月28日由云南省糖业协会举办的2016年食糖形势分析会议暨中国糖业经济发展论坛上，记者获得消息，预计本榨季糖产量越为870万吨，减产150多万吨，减幅达16.3%。同时本榨季食糖销量只会有增无减，约从上榨季的 1510万吨提高至1550万吨的消费量。

　　不过，国内供需缺口被走私糖填补，根据糖业协会预估2016年国内走私糖将在150万吨左右。

　　4月5日，“强化边境综合治理，推进‘国门利剑2016’联合专项行动工作会议”在南宁召开。本次会议旨在进一步落实国务院和自治区主要领导批示精神，迅速在广西范围内形成打击走私多部门多层次的“大协同”机制、“多锁链”格局，加强广西边境综合治理，严厉打击走私违法犯罪活动，有力推进“国门利剑2016”联合专项行动不断取得新成效。

　　南华期货边舒扬指出，此次广西与云南严厉打击食糖走私活动的力度和影响力都比较大，如果走私能够得到遏制，将有利于国内食糖的销售，从而使得糖价回升。

　　“虽然基本面强劲，但农产品基本面仍有这样那样的问题，还有诸多不确定性，不会向工业品那样持续猛烈上涨。”鲁证期货研究所副所长孟宪强指出，“在资金退潮之后，商品走势各自回归自己的基本面，5月不太可能出现工业品带动农产品或者农产品带动工业品上涨的普涨格局，更多是分化的走势。”