长期致力于重点发展创新药物开发的珠海润都制药股份有限公司（下称“润都制药”）终结了其漫长的IPO之旅，不久前成功过会。
据证监会公布IPO预披露显示，润都制药拟于深交所上市，本次发行新股不超过2500万股，拟募集资金不超过3.46亿元，主承销商为第一创业摩根大通证券。募集资金主要用于微丸制剂系列药品生产基地建设、厄贝沙坦胶囊生产线扩建、技术中心和营销网络优化建设技术改造等项目。
业内人士在接受《投资时报》记者采访时表示，“该公司近年来业绩实现了较快增长，但其主要产品降价风险和销售费用控制风险长期受到市场的强烈关注。同时，公司还存在控股人一股独大、募资项目导致收益率下降、环境污染等诸多风险挑战。”
实控人持股超60%
润都制药主营化学药制剂、化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖消化性溃疡、高血压、手术局部麻醉、解热镇痛、抗感染类疾病和糖尿病等多个用药领域。
据招股书显示，公司实际控制人李希、陈新民均持有公司3078.94万股股份，两人合计持有公司6157.88万股股份，占本次发行前公司总股本的82.105%。在不考虑老股转让的前提下，本次发行完成后，李希、陈新民两人将合计持有公司61.58%的股份，仍处于控股地位。
业内人士认为，作为公司共同实际控制人，李希、陈新民可利用其主要决策者的地位，对重大资本支出、人事任免、公司战略等重大事项施加影响，公司存在决策偏离公司及中小股东最佳利益目标的可能性。此外，若公司共同实际控制人李希、陈新民对公司发展战略持不同意见，将可能对公司生产经营造成不利影响。
与此同时，虽润都制药营业收入连续三年呈上涨趋势，但其销售费用的迅猛增长也极其明显。
招股书显示，2012年至2015年1至6月份，润都制药销售费用分别为1.34亿元、1.84亿元、2.34亿元和1.25亿元，分别占营业收入比例为36.90%、42.33%、44.63%和44.30%。
《投资时报》记者发现，该公司在此期间用于市场开发及学术推广的费用居高不下，连续5年占据销售费用的80%左右，分别为1.06亿元、1.52亿元、2.02亿元和1.08亿元，占比则为79.04%、82.63%、86.46%、86.93%。仅此一项，润都制药在市场开发及学术推广上面用去了大量的销售经费。
值得注意的是，近几年国家医药行业的整顿风暴中，也对医药企业通过学术推广来变相向医生“行贿”的行为进行了曝光。
而招股书也表示，公司销售费用较高的主要原因是对主要产品逐步实施专业化学术推广模式，其中该费用主要为市场推广过程及承办各类学术会议过程中产生的差旅费、交通费、会务费和宣传推广费等。
盈利产品降价风险
近年来润都制药发展稳中有升。2011年至2013年，润都制药分别实现营业收入3.11亿元、3.62亿元和4.34亿元，实现净利润分别为0.322亿元、0.566亿元和0.594亿元。
但公司居高不下的存货净额给未来稳定发展带来一定压力。报告期内，润都制药存货净额复合增长率为41.44%，且存货净额占营业成本的比例不断提高，分别为33.20%、37.25%和46.64%。而存货净额也一路水涨船高，分别为1.02亿元、1.31亿元和1.46亿元。
同时，润都制药主要从事治疗消化性溃疡、抗高血压药物的生产与销售，其主要营收来自雷贝拉唑钠肠溶胶囊和厄贝沙坦胶囊。两者分别为治疗消化性溃疡、抗高血压的新一代药物。雷贝拉唑钠肠溶胶囊、厄贝沙坦胶囊的销售收入、销售毛利占公司营业收入和销售毛利的比例较高。2012年度、2013年度、2014年度和2015年1至6月份合计销售收入占公司营业收入比例分别为：47.68%、50.35%、50.67%、50.11%，两者合计销售毛利占公司毛利的比例分别为64.91%、67.53%、68.49%、65.82%。公司存在主要产品集中带来的经营业绩大幅下滑的风险。
“产品集中为公司提高核心竞争力的同时，也有可能使公司受到其主要产品需求下降的影响，从而增加公司运营的风险。”一医药行业内部人士对记者表示。
近年来，国家发改委对药品的最高零售价实行了多次下调。受此影响，润都制药的两种主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊和厄贝沙坦胶囊价格也进行了下调，调价幅度分别为－17.80%和－19.82%。记者调查发现，2011年3月，国家发改委通知要求厄贝沙坦胶囊75mg14粒、厄贝沙坦胶囊150mg12粒和厄贝沙坦胶囊150mg7粒分别降价19.93%、19.82%和19.85%；2012年5月，国家发改委通知要求雷贝拉唑钠肠溶胶囊10mg14粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊10mg7粒降价17.80%和17.70%。
业内人士认为，随着国家药品改革的加深，未来药品降价趋势仍将延续，药品价格下降将对公司的销售收入、盈利能力造成较大不利影响，公司存在药品价格下降导致业绩下滑的风险。
募投项目风险
润都制药本次发行募集资金主要用于扩大主要产品生产规模、提升研发水平、完善销售网络。此次拟募集的3.46亿元将用于微丸制剂系列药品生产基地建设项目、厄贝沙坦胶囊生产线扩建项目、技术中心项目和营销网络优化建设技术改造项目。
数据显示，2011年度、2012年度、2013年度，公司加权平均净资产收益率分别为26.78%、31.35%、27.72%，处于较高水平。本次发行完成后，公司净资产规模将大幅增加。募集资金投资项目实施并达产需要一定时间，项目短期内产生的效益难以与净资产的增长幅度匹配，因此公司在一定程度上存在发行后净资产收益率下降风险。
对此，润都制药也表示，此次募集资金主要用于扩大主要产品生产规模、提升研发水平和完善销售网络。虽然对此次发行募集资金投放项目进行了充分的可行性论证，但在项目实施过程中可能存在一些因素对项目的预期收益产生影响。
同时，募集资金投资项目实施后，将增加固定资产2.79亿元、无形资产2558.26万元，每年增加折旧、摊销费用合计2143万元。但如果募集资金投资项目不能如期顺利达产，或达产后相关产品市场环境发生重大变化，公司可能面临折旧大量增加而不能实现预期收益的风险。
除此之外，润都制药在生产过程中还有可能带来环保风险。其主要从事化学药制剂、化学原料药及医药中间体的生产，生产过程中会产生废水、废渣、粉尘等污染性排放物，如处理不当将对周围环境造成污染。
润都制药表示，目前公司已建立系统的污染物处理制度，严格按照国家标准对污染性排放物进行处理。但如果公司污染物排放未能严格按照国家相关环保标准执行，公司及生产车间可能面临罚款或停产等风险。
手机看中经
经济日报微信
中经网微信
