公募基金助力中国多支柱养老金体系发展

　　2015年底全国社保基金管理规模为1.8万亿元，其中境内委托投资规模约占一半，2015年投资收益率达15.14%，自社保基金会成立以来的年均投资收益率8.82%，远超同期年均2.46%的通胀率，资产保值增值效果显著。

　　中国基金报记者杨波孙晓辉

　　公募基金作为运作最规范的财富管理机构，一直是全球养老金投资的重要参与者。在中国也不例外，过去十多年，我国公募基金在养老金投资管理实践中发挥了十分重要的作用，为养老金保值增值作出了重大贡献。中国基金业协会副会长钟蓉萨就第三支柱个人养老金账户计划的制度设计、养老金的保值增值、公募基金过去十多年在养老金第一支柱、第二支柱的实践等问题，接受了中国基金报记者的采访。

　　顶层制度

　　设计是关键

　　从1991年起，我国便开始探索建立以三大支柱为支撑的养老保障体系，到现在，我国虽然初步搭起三支柱养老保障体系架构，但第一支柱负担过重，第二支柱与第三支柱发展严重滞后。第二支柱方面，截至2015年年末，企业年金参加职工仅2316.22万人，不足基本养老保险参保人数7%，对国民养老保障功能有限；第三支柱方面，我国尚未就税收递延的个人养老金账户制度做出整体的政策性安排。从保障国民退休后的生活水平、减轻公共养老金压力的角度出发，科学设计并推出第三支柱个人养老金账户制度正当其时。

　　中国基金业协会副会长钟蓉萨表示，从资产管理角度看，养老金投向应该是多元的，包括银行存款、债券、基金、保险等等。因此，在第三支柱个人养老金账户计划制度设计中，对此应该有整体性的政策安排，让税收递延给到个人，允许投资多种理财产品，比如借鉴国外经验，该账户资金投向基金、存款、保险、债券等都能享受税收递延优惠，更好地支持个人养老，也有利于集中开展税收管理。“建议税收优惠不是落到某一个行业，或者某一个产品，而是到账户层面。在个人账户里，大家可以去买不同的产品，既可以是储蓄存款，也可以是基金、保险、银行理财产品，在这样的组合投资下，有利于分散风险同时又能提供稳健持续良好的收益。”她说。

　　钟蓉萨认为，第三支柱个人养老账户制度设计是非常重要的关键点。“美国二十世纪70年代税收改革法案和2006年的养老金保护法案发挥了很重要的作用，当时美国的基金产品非常多，投资者面临选择困难，基金行业1996年开始推出生命周期基金，并向美国国会反映情况，说明生命周期基金在帮助投资者克服选择障碍上的作用，最终，生命周期基金纳入了默认选择产品，也就是说，投资者如果没有指明投向哪里，就可以默认投到这些生命周期基金里去。生命周期基金因为较好对接了养老金的投资需求，得到了飞速发展，也大大提高了养老金第二支柱、第三支柱的参与率。

　　拓宽投资渠道

　　缓解养老金压力

　　随着我国老龄化趋势不断加剧，第一支柱的支付压力越来越大，同时由于缺少专业化投资运营机制，也对我国养老金体系的长期安全性和支付能力造成了较大影响。钟蓉萨表示，过去我国基本养老金除很少一部分委托全国社保基金理事会管理外，其余全部用来购买国债和存入银行专户，投资渠道窄，年收益率仅为2%左右，而通货膨胀率却高于2%。而根据基金评价机构天相投顾的数据，截至2014年年底，债券型基金年化收益率平均为7.26%，超出同期3年期银行定期存款基准利率3.26个百分点。

　　2015年国务院出台了《基本养老保险基金投资管理办法》，以拓宽基本养老金投资渠道，缓解第一支柱养老金的保值增值压力。钟蓉萨表示，第一支柱养老金对资金安全性的要求是不言而喻的，一是投资方向上的把控。二是投资管理人的选择，在投资管理人的标准上，应考虑针对基金管理公司等以人力资本为主的轻资产公司，制定差异化的标准。

　　从世界范围看，基本养老金主要有三大类保值增值方式，第一类是存入财政专户进入银行存款，即中国模式；第二类是购买国债包括特别国债，以美国为代表；第三类是组合投资于股票、债券、基金、货币等各类金融资产，以加拿大、瑞典为代表。长期经验表明，第一种模式下，基本养老金很难对抗通货膨胀风险，加剧了未来老龄化更高时期养老支付压力；第二种模式的优势是机制简洁，收益由政府财政保障，缺陷则是缺乏弹性，当面临重大人口结构冲击或经济危机冲击时，“财政悬崖”就会出现，养老金支付将面临危机。

　　钟容萨表示，从国际经验看，第三种模式即组合投资模式的应用更为普遍。如果比较一下各类资产的长周期历史收益率，股票资产的长周期平均收益率明显高于债券资产、定期储蓄以及黄金等实物资产，这也是各国养老金相继放开并持续提高股票投资比例的最重要原因。只要不发生资本市场解体、政权动荡等重大社会风险，资本市场本身的波动不会对养老金资产的安全性构成根本挑战。全球主要养老金均十分重视对权益资产的投资，投资于股票的比例平均在30%以上。

　　“以美国为例，2015年年底，市场化运营养老金总资产24.7万亿美元，其中DC计划和个人养老账户IRA合计投资于共同基金的资产达7.13万亿美元，直接投资于股票的资产为5.3万亿美元，通过直接持有和共同基金间接持有的股票市值占到总市值的40%以上，1996年以来权益投资部分取得了10.2%的年化收益。养老金已成为美国资本市场最坚定的长期投资者，同时也是经济增长成果的最大受益者。”钟蓉萨说。

　　公募基金

　　助力养老金保值增值

　　过去十多年，我国公募基金在养老金投资管理实践中发挥了重要作用，在助力养老金保值增值方面作出了重大贡献。公募基金的专业投资能力得到了全国社保基金理事会的认可。自2001年社保基金成立以来，公募基金始终是其最重要的外部委托管理人，在目前全国社保18家委托管理人中，基金管理公司占了16席，管理资产占社保基金境内委托投资资产的比重超过90%。公开数据显示，2015年底全国社保基金管理规模为1.8万亿元，其中境内委托投资规模约占一半，2015年投资收益率达15.14%，自社保基金会成立以来的年均投资收益率8.82%，远超同期年均2.46%的通胀率，资产保值增值效果显著。

　　此外，在企业年金20家投资管理人中，公募基金占11家，保险占7家，券商2家。人社部自2012年起开始公布企业年金投资管理数据，截至2015年年末，基金、保险、券商管理资产占比分别为39.3%、51.7%、9%，基金公司作为投管人，2012年至2014年的年化平均投资收益率排名第一，三类投管人中只有基金公司的投资收益率超过行业平均水平。数据显示，2015年度企业年金投资收益超过753亿元，当年加权平均收益率达9.88%，创下了2008年以来的收益率新高。

　　事实上，据天相投顾数据统计显示，截至2016年2月19日，偏股型基金自成立以来平均年化收益率达到17.57%，是同期上证综合指数年均涨幅的1.3倍；债券型基金年化收益率也达到8.59%，比3年期银行定期存款高出近6个百分点。钟蓉萨表示，从全球范围看，公募基金是全球养老金投资的重要参与者，是运作最规范的财富管理机构，有一套完整的制度规范，比如严格的信息披露。同时，我国的基金托管制度比国外更加严格，除了基金管理人外，托管人也承担受托人义务，也就是常说的双重受托。基金作为标准化产品，具有低门槛、多样化、小额账户管理经验丰富、运作规范、操作灵活方便等优势，能够很好地满足个人养老金投资者的需求。

　　随着人口老龄化加剧，要求公共部门和家庭部门将更多金融资产进行跨生命周期和经济周期（20-40年）配置。公募基金是资本市场价值发现和风险定价的核心参与者，也是金融资产特别是养老金资产实现跨周期配置的关键一环和重要工具。“下一步我们将推动养老金投资工具和产品的发展完善，大力发展公募FOF和MOM产品，鼓励基金公司设立公募型和非公募型养老专属投资产品，比如目标日期基金、指数型基金等被动管理型基金，管理难度相对较小，基金费率较主动管理型基金更低，也是未来发展的大趋势。”她说。