多重利空来袭 等待债市调整到位

　　13日，财政部新发行的5年期固息国债中标 利率2.58%，高于二级市场估值逾5bp，认购则不足两倍，显示需求寡淡。市场对月中流动性波动心存警惕，而13日外贸数据为年初以来经济转暖又添新证，短期内，流动性、基本面、信用违约叠加风险偏好的不利变化，加剧债券市场抛盘，昨日债券市场出现加速下挫。市场人士指出，短期债市调整难言结束，在流动性重现收紧迹象的情况下，谨慎为宜，需警惕集中止盈酿成踩踏行情，同时也可留意 利率超预期上行可能造就的机会。

　　5年国债招标遇冷

　　密集供给潮中，13日，财政部新发5年期固息国债“16附息国债07”不出所料地遭受冷待。据财政部公告披露，13日，“16附息国债07”全场加权中标利率为2.58%，实际发行330亿元；市场人士进一步透露，该券边际中标利率为2.65%，全场认购倍数为1.73倍，边际1.18倍。

　　加权利率高、边际与加权利差大、认购倍数偏低，不管从哪个角度来看，本次5年期国债招标结果均不理想。据中债到期收益率曲线显示，4月12日， 银行 间市场上待偿期为5年的固息国债收益率为2.53%，本期国债发行利率足足比二级估值高出5bp，为今年以来所罕见。

　　“边际与加权中标利率相差7个基点，表明机构参与谨慎，倾向往高了投。”前述市场人士表示。他同时指出，在发行利率明显高出二级估值的情况下，认购倍数仍不足2倍，更加反映出机构参与的意愿不足。

　　年初以来已发行的记账式国债中，此次5年期国债的认购倍数创了新低。而之前发行的3支5年期固息国债，全场认购倍数在2.97至3.21之间，表明此前该期限国债较受机构的欢迎。

　　短期利空集中

　　值得一提的是，从4月起，关键期限国债的发行规模普遍提高，如本期国债计划发行330亿元，多于此前3支债券的200亿元。在近期债券供给密集的背景下，单支国债发行规模提高对承销发行造成的压力有所加大。但相比供给端不利变化，近期一级市场招投标降温，最主要的原因还在于需求萎缩。

　　其一，宏观数据巩固经济企稳预期，基本面令债市承压。4月以来，3月份及一季度 宏观经济数据陆续公布，年初以来持续困扰债市的经济企稳预期面临验证，继月初先行公布的3月 PMI超预期回暖上演“开门红”后，13日，海关总署发布的3月外贸数据亦意外远超预期，为短期经济企稳向好增添新证据。

　　海关总署13日公布，以美元计价的3月中国出口数据同比增长11.5%，结束了2015年7月来连续八个月的负增长，并创下13个月新高；进口则同比下降7.6%，降幅较上个月明显收窄。交易员表示，贸易数据超预期向好，令原本就偏弱的债市再遭打击，现券抛盘加重，一级市场亦受到牵连，一二级利率呈现交替上行的走势。

　　其二，流动性重现收紧迹象，加剧短期债市调整压力。

　　其三，近期信用违约事件频发，信用债行情降温，并迅速出现调整，机构降杠杆恐进一步加剧市场波动。

　　其四， 大宗商品价格继续强势反弹，A股亦震荡走高，显示在内外因素刺激下，市场风险偏好改善，影响固收产品需求。

　　市场人士指出，基本面不利、资金面存忧、信用风险暴露、风险偏好回升，在短期内集中冲击债市需求，而新债供给密集，容易造成短期内市场供求失衡的状况，加剧利率波动。短期看，多重利空因素集中释放，不排除收益率继续上行可能。不过，经济回暖持续性尚存疑，债市利率上行空间应有限，如果短期流动性波动或机构集中抛售诱发利率大幅度向上调整，也可能成为震荡市的破局契机，投资户可留意利率超预期上行创造的机会。