惠威电声业绩下滑风险大

　　3月11日，广州惠威电声科技股份有限公司（下称“惠威电声”）发布招股书预披露，拟募集2.17亿元，用于生产线自动化与产能扩建、研发中心和营销与服务网络建设项目。

　　惠威电声主要从事各类音响设备、扬声器的研发、生产和销售，主要产品有多媒体音响、家庭影院、专业音响、汽车音响、公共广播系统等，旗下主要品牌有“惠威”、“HiVi”。

　　行业增速下滑

　　招股说明书表示，电子音响行业的发展状况影响公司的生产经营状况，行业直面终端消费者，对宏观经济的景气度依赖较大。

　　实际上，国内音响行业处于下滑趋势。2013年、2014年及2015年前三季度，同样主营各类音响设备的A股上市公司漫步者（002351.SZ）营业收入分别为7.34亿元、6.81亿元和4.62亿元，同比分别下滑7.40%、7.20%和8.82%；飞乐音响（600651.SH）2013-2015年音响类产品营业收入分别为1.15亿元、8087.61万元和6727.10万元，2014年和2015年同比分别下滑29.68%和16.82%。

　　惠威电声的日子也好过不到哪里去。根据招股说明书，2012-2014年及2015年前三季度，其营业收入分别为1.93亿元、2.24亿元、2.29亿元和1.72亿元，2013年和2014年同比增长16.34%和 2.08%，增速明显放缓。

　　在行业整体下滑的情况下，业内竞争也在加剧。惠威电声所处电子音响行业的竞争较为激烈，国内音响生产企业数量众多，大部分在价格较低的产品上同质化竞争；国外公司凭借技术和品牌优势占据国内高端市场，公司的产品面临国内、国际同行企业的激烈竞争，如果在产品技术升级、新产品设计和研发、营销渠道拓展等方面不能及时应对市场变化，公司将面临业绩下滑风险。

　　不仅如此，惠威电声的产品类型也较为单一。2012-2014年及2015年前三季度，其多媒体音响和家庭影院合计占总营收的比例分别为64.28%、69.02%、70.76%和72.58%，合计毛利占比分别为67.15%、71.48%、72.38%和73.28%。该两项产品对于惠威电声业绩具有较大影响，对少数产品依赖同样让公司业绩存在大幅下滑风险。

　　毛利率下滑风险

　　2012-2014年及2015年前三季度，惠威电声多媒体音响系列的收入占比分别为56.90%、55.64%、54.71%和49.98%，为公司第一大业务，该业务的毛利率分别为38.70%、38.58%、40.02%和41.19%。

　　2012-2014年，漫步者多媒体音箱业务的营业收入分别为7.19亿元、6.31亿元和5.48亿元，毛利率分别为28.37%、27.03%和27.80%。

　　招股说明书解释，惠威电声媒体系列产品毛利率高于漫步者同类产品，主要是公司产品定位和经营策略决定：在产品点位上，惠威电声定位于中高端，按照成本加成法定价时，产品的成本加成比率要高于同行业上市公司；其次在经营策略上，公司对产品“销售价格”重视程度高于“销售量”，产品推出后基本不降价。

　　尽管如此解释，但是严重偏离行业水平的奇高毛利率仍然存在隐患，招股说明书表示，由于公司产品定位于中高端市场，定价政策保持一贯性，没有发生重大变化，因此报告期内公司综合毛利率较高且保持稳定，分别为39.85%、39.30%、38.40%和38.32%，如果未来由于市场竞争原因导致公司调整产品定位或定价政策，公司产品毛利率将存在下滑的风险，必然对其业绩带来极大的负面影响。

　　此外，惠威电声高新技术企业税收减免所带来的优惠收益占其净利润比重也较大。2012-2014年及2015年前三季度，惠威电声的净利润分别为2650.44万元、3160.33万元、3493.35万元、2127.65万元，因高新技术企业税收优惠政策而增加的净利润分别为249.63万元、333.92万元、400.46万元和267.51万元，分别占同期净利润的9.42%、10.57%、11.46%和12.57%。如果未来国家高新技术企业优惠政策发生变化，或者惠威电声未达到高新技术企业标准，将会对其未来经营业绩带来不利影响。