2015年，红星美凯龙家居集团股份有限公司（下称“红星美凯龙”，01528.HK）虽登陆H股，但挂牌后却受制于港股持续弱势行情拖累，公司真正投资价值一直被资本市场“视而不见”。
日前，红星美凯龙发布2015年报显示，其总营业收入87.56亿元，毛利65.14亿元。同时，红星美凯龙还计划发行规模不超过3.15亿股A股，发行A股相当于扩大后内资股总股本，和已发行总股本10.95%及8%，估计筹集资金将不超过39.5亿元人民币，及不超过30亿元超短期融资券。一旦成功回归A股，红星美凯龙将会获得大约69.5亿元的融资。其中5亿元将用于O2O家装平台项目，以有效补充和拓展公司现有家居家装业务，受到市场关注。
《投资时报》记者采访业内人士表示，“A股资本市场大环境变得宽松，这不失为红星美凯龙董事长车建新重启A股IPO之动力。但企业资金压力巨大，同时未来新的利益团体正向两个平台不断挑战，将倒逼家居行业巨头快速实现创新变革。”
推进O2O项目
家居行业龙头红星美凯龙素来依赖其领先的品牌和规模优势，在全国120多个城市布局177家商场，提供了超过18000个品牌服务。
据报告显示，2015年内集团实现收入87.56亿元，相比2014年增10.3%；实现毛利65.14亿元，相比2014年增长10.8%；2015年的综合毛利率为74.4%，相比2014年的74.1%增长0.3个百分点。
“去年公司同店销售增长6%，远高于其他零售业态，表明家居行业健康增长趋势；同时，经常性净利率增长 2.4%，则主要受益于经营杠杆和轻资产策略。”中金公司分析师黄垚鑫对《投资时报》记者表示。
“公司在收入规模扩大的同时，还通过合理控制成本和优化资源配置提升了运营效率。”首席财务官席世昌对记者表示。
但当下股市低迷仍在蔓延，市场整体疲软正错杀着一批业绩不俗的白马股。记者发现，目前红星美凯龙市盈率仅为8倍左右，市净率不到0.5倍，其估值远低于同行业。数据显示，目前A股家居建材板块平均估值为35倍，其中，美克家居为27.3倍、好莱客为52.3倍、浙江永强为30倍、大亚科技为30.8倍。
“不难看出，红星美凯龙目前估值低于香港百货行业和电器零售行业估值，具较大的吸引力。”招商证券分析员王晓涤表示。中金公司分析认为，红星美凯龙轻重资产并举模式为公司锁定了核心物业价值，保证盈利快速增长。
与此同时，截至报告期末，还有26个筹备中的自营商场，估计总建筑面积约为350万平方米，其中预计于2016年年底前开业的商场有9个。未来将侧重于在一二线城市的核心区域对自营商场予以战略布局。
车建新并未停止过体验式商业模式的尝试。公司还将在大城市开发第二品牌，开发家装界的互联网金融，全力推进O2O平台，继续引领行业发展。
“公司有10年轻资产经验，未来将在自营+委管的兼顾稳定发展模式外，大力开拓委托管理商场。此外还有大约240个项目土地储备，将为长期发展带出空间。”车建新接受媒体采访时表示。
而从渠道商转变为以搭建商场平台为核心的运营商，这意味着红星美凯龙除扩张固有家居业务外，电子商务平台、消费金融、物流配送和住建集采等产业将成新盈利点。
年初，红星美凯龙京沪、西南大区与北京家居品牌联盟开展营销、招商和电商等领域的战略合作。2016年，北京家居品牌联盟40个品牌将实现整体销售额破10亿、新签约店面达80至100家等目标，并通过线上渠道共同拓展电商市场。
1月8日，红星美凯龙还聘任原苏宁云商集团副COO、运营总部执行总裁李斌担任红星美凯龙集团总裁职务。李斌公开表示，互联网应用将使得传统经营和互联网实现融合，创造一个“新生态”，将给中产阶级家庭提供“家”的全套方案，在供应链、门店的资源整合基础上搭建线上平台。此外，还将为品牌商、供应商及用户提供小非金融服务。
但业内人士认为，去年有200余家新兴O2O企业因各种原因倒闭，红星美凯龙的O2O转型布局，未来将面临诸多风险。
另外，“轻重双轮”新业务模式也带来了巨大的资金需求。
根据2015年中报，该集团总借贷包括银行及其他借款与债券合计180.96亿元。其中一年内偿还部分为41.25亿元，一年以上但不超过两年偿还部分为29.43亿元，两年以上但不超过五年偿还部分为80.95亿元，五年以上偿还部分为29.33亿元。截至报告期末，固定利率借贷金额为62.09亿元，2016年上半年，红星美凯龙需偿还超过40亿元借贷款。
同时，红星于去年10月发行50亿元公司债，年利率4.5%，还有50亿元额度将于今年发行。
而家居业另一巨头居然之家总裁汪林朋则表示，居然之家也在全新架构O2O家居服务平台。但他并不看好纯互联网模式，认为家居平台最终还是由传统家居企业建成。“未来90%互联网家装企业要从天上掉下来摔死，剩下的10%等着传统线下企业去收购。”汪林朋对记者表示。
开启A股融资
今年2月12日，红星美凯龙启动了A股回归计划。根据招股书显示，红星美凯龙计划发行规模不超过3.15亿股A股，估计筹集资金将不超过39.5亿元，及不超过30亿元人民币超短期融资券，共集资69.5亿元。A股发行后，不难推断2016年“互联网家装”将成为红星美凯龙的战略方向。
据记者了解，红星美凯龙本次A股筹集资金将不超过39.5亿元。其中，14.5亿元用于天津北辰商场、呼和浩特玉泉商场、东莞万江商场、哈尔滨松北商场及乌鲁木齐会展商场建设等；6亿元用于统一物流服务体系建设；3亿元用于家居设计及装修服务拓展；5亿元用于O2O家装平台项目；8亿元用于偿还银行贷款；3亿元补充流动资金。
业内人士认为，2015年于港交所上市，今年再度启动A股IPO，足以看出红星美凯龙走轻资产路径的决心。
“港股目前在外流通股份仅15%， A股市场流动性好于港股，上市有利于吸引国内资金投资，带来公司流动性改善；而两地上市也有利于公司增加更多的融资渠道。”招商证券研究员王晓涤告诉记者。
值得一提的是，本次募集资金将有5亿元用于O2O家装平台项目。在“互联网+”的大潮下，O2O家装平台将利用公司遍布全国的170家商场布局，提供实物展示空间，增加家居产业线上线下互动。
红星美凯龙表示，随着公司经营规模不断扩大，公司与日常经营相关的短期营运资金需求也随之增长。在扩张的同时，需要大量资金沉淀，因此，其2015年上半年抵押了价值541.47亿元的投资物业，2015年已签约的待收购与投资的支出大约为69亿元。
“红星美凯龙上市资产包内除两个已开业的项目之外，大部分项目都在开发阶段，资金沉淀较大。”中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平对记者表示。
业内人士认为，越来越多商业地产面积握在手中，将会倒逼红星美凯龙筹谋转型轻资产运营。数据显示，红星美凯龙2013年资产负债率为66.96%，2014年为48%，2015年上半年为46.8%。
而轻资产意味着减少自营商场面积增加委托经营商场面积。数据显示，港股上市后，商场总数增至163家，自营商场51家。但在上述112家委托管理商场中，单个项目可获得3200万至6300万元不等的咨询费用。
与此同时，居然之家2015年实现396亿元，比2014年增加9.5%，交易额与红星美凯龙还有不小的差距。但红星美凯龙与居然之家等家居企业，都在寻求向互联网方向的快速转型，未来全渠道购物或将成为平台发展的主节奏。但行业也面临家居行业出租难、租金成本高，受美乐乐、里外网等电商冲击严重，及互联网家装平台出现重塑各个利益链条等诸多的难题。
业内专家认为，未来F2C模式不断深化，新的利益团体也正向两个平台不断挑战，甚至两个大平台发挥的作用越来越弱，必将倒逼家居流通巨头快速实现创新变革。
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