私募男神陈扬帆真的错了吗

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 张鹏

　　近日有媒体报道某私募基金管理人“非常规”提取业绩报酬惹怒众多持有人一事，相关私募基金管理人业已回应，基金业协会则要求相关机构作出说明并按程序启动调查核实工作，整个事情在私募基金业内舆论影响很大。笔者认为，这件事情尽管舆情重大，但事实本身可能也没有那么严重。

　　私募男神陈扬帆真的错了吗

　　近日有媒体报道某私募基金管理人“非常规”提取业绩报酬惹怒众多持有人一事，相关私募基金管理人业已回应，基金业协会则要求相关机构作出说明并按程序启动调查核实工作，整个事情在私募基金业内舆论影响很大。笔者认为，这件事情尽管舆情重大，但事实本身可能也没有那么严重。不过，产品设计是产生问题的根源，投资风险控制是管理问题的关键，客户关系管理是解决问题的保障，应该在私募基金管理人利益和客户利益之间找准平衡点，大家才能赚长久的钱。

　　首先，产品设计是产生问题的根源。这里主要涉及两个问题，一是封闭期内是否可以提取业绩报酬（如有），二是业绩报酬计提方式如何选择。业绩报酬是私募基金管理人收取的超额收益分成，一般收取的标准是超额收益的20%。封闭期是为了投资建仓需要，同时锁定客户最少持有期限，一般封闭期6个月。在封闭期内，客户不得赎回，私募管理人也不计提业绩报酬（也有6个月封闭期计提业绩报酬的情况，一般不建议）。超过封闭期，客户可以定期申购和赎回，私募管理人则可以定期或不定期计提业绩报酬（如有）。

　　业绩报酬的计提方式有定期（高水位法）或不定期（赎回或清盘法）。高水位法即基金份额累计净值在每个业绩报酬计提日创造新高时，提取超过历史业绩报酬计提日基金份额累计净值最高值部分的一定比例（一般为20%）作为业绩报酬，并从基金资产中扣除。赎回或清盘法即当客户全部赎回或基金清盘时如果基金净值超过初始净值，则按照超过初始净值的一定比例（一般为20%）作为业绩报酬，并从基金资产中扣除。另外，业绩报酬扣除的方式有缩减净值和缩减份额两种，缩减净值是原则、主流，缩减份额是例外、支流。

　　所以，私募基金管理人在产品设计的问题就在于设置了较长（超过一般的半年）的封闭期，并在此封闭期内采用高水位法并且是缩减份额的方式计提业绩报酬。这对私募基金管理人来说是最优，但对客户不是最优。例如，一年封闭期对于客户较长，在这一年时间内选择赎回的权利受到了限制。另外，封闭期超过半年若不允许计提业绩报酬，对于私募管理人是否公允也值得商榷。

　　其次，风险控制是管理问题的关键。对于一些新成立的私募基金管理人而言，采用缩减份额方式尽管可取，但也具有利益动机和倾向，好处在于净值“好看”，收益率“虚高”，便于扩大品牌营销。但是，采用缩减份额的方式也会使基金风险收益特征发生变化。如果私募基金管理人风险控制要求不是更高的话，在极端下跌行情下会加大客户的最大亏损程度。当然，如果是单边牛市这个问题就会掩盖了。去年以来股市剧烈动荡，客户净值和份额“双杀”，客户的失去感与私募基金管理人的获得感形成了极大反差。

　　再次，客户关系管理是解决问题的保障。不管最终产品设计成什么样，在基金投入运营之后，私募基金管理人具有当然的责任和义务去做好客户的沟通和服务。当客户不理解甚至误解误判的情况下，更要用心做好客户关系的危机管理。由于净值和份额都变动势必会影响资产总值变化，因此采取缩减份额的方式应当告知持有人份额变动情况，或采取CRM系统等技术手段使持有人能够容易查询。但是，这势必会增加很大一块人力沟通和技术的成本。不重视沟通的隐患也正在于此，新成立的私募基金管理人由于新店开张都收入有限，初期不是都具有足够的的意愿和实力去做好客户服务这件事。

　　总之，我们要从产品设计、风险控制和客户服务这几个方面去看待和改进类似的事情，希望双方当事人能够依法善意协商早日达成共识，当然更希望我们中国的股市能够有一个健康、健全和稳定的发展环境，这是私募基金行业发展和繁荣的根本所在，极端个案的纠纷也才会更少。

　　(本文作者介绍：供职于阳光私募行业，清华MBA校友。)

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