中小险资已回补空头 静待“情绪底”出手

　　一家保险资管公司投资经理透露，2月25日、29日的大跌让不少保险资管所持的基金达到平仓线，被动斩仓。市场甚至出现了越跌越卖，越卖越跌的共振行情。但经此一跌，险资对后市的态度明显乐观。“我在等一个情绪底之后大幅加仓。”某大型保险资管公司的投资经理告诉中国证券报记者，今年行情在权益市场，而非债市等固收产品市场。震荡行情给了规模不大、擅长高抛低吸的险资很好的机会。

　　保费流入加大投资压力

　　“今年1、2月公司的保费流入情况很好，但这加大了我们的投资压力。”某中型财险公司的投资经理刘昆(化名)说。而上个星期，他才把手上的8亿元基金全部砍掉。“没办法， 基金净值达到了止损线，两天内全部砍掉。”刘昆说，从去年10月开始，保监会不再限制险资出售股票，救市政策正式退出。从那以后，刘昆的股票投资恢复正常。

　　上周把基金止损之后，这周刘昆又低位小幅加仓。“市场现在看是一个空头回补的过程。”他说，“今年很多保险公司为了迅速做大规模，发行了大量预期收益率较高的 理财产品，这些资金只有在权益市场才能博取高收益。”

　　货币政策宽松、固定收益类产品收益率下行，使得保险资金投资端压力较大。险资不得不提高权益类资产的配置比重，对于万能险业务规模较大的中小保险公司来说更是如此。万能险保费占比较高的公司，其结算 利率普遍在年化5%以上。在低 利率环境下，提高权益类产品的配置比重是必然选择。

　　据券商测算，截至去年10月，万能险占比较高的6家保险公司分别为华夏人寿(占比96.7%)、前海人寿(占比77.9%)、生命人寿(占比51.9%)、 国华 人寿(占比48.1%)、阳光人寿(占比38.5%)、安邦寿险(占比31.7%).

　　刘昆认为，这些大手笔投资二级市场、频繁举牌上市公司的保险公司，更像是迅速募集资金的工具。“对于负债经营的保险公司，这些风格激进的公司兑付危机一直都在，只是把风险延后了。一般的保险公司不会这样做。”刘昆说，他更倾向于配置基金，而不是在二级市场直接买入股票甚至举牌某只股票。

　　险资自2014年以来，举牌动作开始增加，并且在2015年股灾以后达到高峰。而且这些险资举牌上市公司的一大原因是，如果保险公司持有上市公司股票的比例在20%至50%之间，就可以将该部分股权以“长期股权投资”项计入资产，并且以权益法记账，这样就减少了股票市值波动对于公司业绩的影响。

　　不再做空

　　一家同时投资A股和港股的保险资产管理公司投资经理告诉中国证券报记者，最近他停止了做空。“之前是通过股指期货做空，目前对冲基金保持空仓。”他说，对于同时关注在岸和离岸两个市场的保险资金，人民币汇率是最重要的观测指标。

　　“短期内人民币快速贬值的压力解除了。”他说，二十国(G20)财长及央行行长会议上周末在上海举行，与会各国同意人民币毋需一次性大贬值；各国认为，最近资产市场恐慌性表现并不能反映全球经济趋向稳健的基本面。

　　而近期国内 房地产 价格上涨，也被认为是利好股市的因素。“资产价格上升，热钱流出的冲动就会减弱。而且美元不会像预期的那样快速、大幅加息，对人民币而言是个好消息。”

　　不过，他承认，坏消息还在。比如上市公司下半年业绩难以好转，东南亚新兴市场的货币、股市面临下跌压力。“所以目前的市场氛围好主要是因为负面消息少，空头回补和美元没有预期强势等造成的。虽然不再做空，但我们坚持中性策略，买入股票的同时卖出股指期货做对冲。而且会缩短持股时间，及时锁定收益。”

　　沪股通 资金流向部分印证了上述人士的分析。3月3日沪股通由 净流入转为净流出状态，之前资金连续10天抄底A股。3日沪股通额度剩余133.08亿元，占比102%，净流出3.08亿元。

　　不过，内地投资者情绪有所恢复。其中，两融跌幅有所放缓。春节后证券 保证金 连续两周净流入，2月22日至26日投资者新增42.36万，一举创出去年7月以来的新高。3月3日平安证券发布公告，调整876只证券的折算率，

　　其中上调折算率的股票为487只，本次调整后，平安证券平均股票折算率为60.95%。此前， 国泰君安 已经宣布上调折算比例。

　　选择“低吸”加仓

　　小琳在上海一家小型保险资产管理公司管理着数亿元投联险账户。今年1月她持续空仓，2月以来就调高仓位波段操作，收益不错。她同样认为今年固定收益类市场的机会不多，还是要看权益类投资。“目前的盘面同涨同跌，没有题材没有分化，可能与私募机构越来越多，大家更多追求绝对收益有关。”她说，“也许在大家都不愿意再谈股票的时候，底部就真正出现了，真正的底部都是熬出来的。”

　　数据显示，今年1月保险行业整体投资的股票和证券投资基金的数额为15461.86亿元，对比2015年底的16968.99亿元，投资数额减少了1507.13亿元。股票占整体投资比重下降1.57%。由于市场整体跌幅较大，因此无法直接判定1月投资数额下降是由于险企主动减持抑或大盘下跌被动浮亏所致。相比之下，险资1月入市资金量相较去年12月底仅下跌8.9%，远低于沪深300指数与上证50指数跌幅。由此初步推断，尽管1月A股市场表现欠佳，但大部分险企选择了“低吸”加仓。