注册制和战略新兴板合围下 新三板将何去何从？

　　导语：在“易指数”发布会上，大家畅所欲言，李旭东表示，注册制对新三板绝对是一个利好。宋玉成：新三板的机会和成长会好于其他的企业，因为它先天就是好的，要看好新三板。

　　易三板讯 2月27日，由易三板和中国经济网联合主办的2016新三板投资前瞻高峰论坛暨“易指数”发布会在北京隆重举办。论坛上，易三板联合创始人兼总裁王家耀代表主办方致辞，联合创始人兼易三板研究院执行院长贾红宇发布“易指数”，知名经济学家、国家发改委经济体制改革研究所产业室主任史炜、中信建投证券投行部董事总经理李旭东分别做了精彩的主题演讲。同时还有来自新三板的知名投资机构、券商、律师、会计师等各界专家和企业代表，就2016年新三板市场的整体发展及投资趋势进行了深入的讨论。

　　继续开启第二场圆桌对话的论坛，嘉宾包括：

　　中信建投投行部董事总经理李旭东；

　　兴华会计师事务所合伙人王道仁；

　　京师律所合伙人王颖；

　　水木创融投资管理公司总经理宋玉成。

　　本场圆桌对话的主题是注册制、战略新兴板之下，在这样外部环境变化之下，我们新三板未来走势将会何去何从？

　　问题一：注册制、战略新型板，这些新的即将推出来的政策上面的调整，对我们新三板到底会有多大程度的影响？

　　李旭东：今年是主板市场发行制度改革的关键之年，注册制全国人大已经授权了，时间表也基本确定。战略新兴板是跟注册制伴生的一个事物，战略新兴板的准备也在紧锣密鼓的进行当中。这对于新三板到底会产生哪些影响呢？

　　第一点，注册制对新三板绝对是一个利好。新三板是注册制，如果说主板也实行注册制之后，主办和新三板在准入环节方面接近一个平等，那这样新三板就完全有条件，在新三板加强规范和监管的情况下，新三板才有理由弥补它在交易方面的短板。

　　第二点，主板即使实施注册制以后，它在包容性、准入方面，依然会继续进行相对严格的审查。注册制并不意味着上市就会很容易，甚至是在注册制实施的初期审核会更严一些。对新三板的公司来说，虽然注册制以后会有分流，但是整体来说，不会有太大的影响。

　　战略新兴板定位相对于创业板可能还要高一些。对于新三板里面具备上市转板条件的公司来说，绝大多数跟战略新兴板之间还是有一定距离的。注册制推出以后，并不意味着所有的公司都IPO，留在新三板上进行培育和发展可能对于绝大多数企业来说的一个合理的选择。

　　王道仁：我觉得这个影响几乎可以忽略不及。战略新兴板的指标跟创业板可能更高。新三板的很多企业是达不到的。回归国内的中概股大约有1800家，其中优秀的企业，可能会上战略新兴板，还有一部分上新三板。

　　从微观上对于每个个体的企业而言，无非三类。第一类：已经挂牌的新三板企业。除少部分企业，大多数已经挂新三板的企业与IPO跟没太多关系。做好企业本身的业务最为关键。第二类：准备挂牌的新三板企业。要利用好上三板这过程的三个月和半年时间，如果利用好了，这个企业可能会发生一次质变。第三类：梦想着将来想成立一个挂新牌的企业。一定选好适合的股东和合伙人，互补的、不可替代的、理念一致的。

　　王颖:我在这个观点问题上比较赞同李旭东总经理和王老师的观点。作为律师，我想从制度的角度来说一下新三板和战略新兴板及主板的差别，现在的审核制度、教育制度、融资功能，三个板块是有差距的。首先交易制度要趋同。其次要把三个板块之间的流动性要打开，只有能让这三个板块的制度驱动，每个板块所在的企业才能更找到自己的定位。新三板的高管不要把自己的观点和眼光、战略高度不要局限，要先把基本功做好，也在板块内部，把产业整合、并购重组的事情要做好，增加自身的持续经营能力和创造力。

　　宋玉成：作为投资人可能是从两个维度来看这个问题。

　　维度一：比较宏观的角度，就是资本市场的本质。所有的企业都可以上市，应该给同等的待遇。新三板市场是一个阳光、健康、积极向上的儿童，现在已经长成少年了，现在需要补课。注册制和战略新兴板，是新三板倒逼主板才产生这两个结果，这是我个人的看法。

　　维度二：从微观层面，作为企业需要的是真的对接资本市场。目前，新三板实行的是注册制，将来战略新兴板和主板的注册制，也会是一个门槛比较高，它跟新三板蓬勃发展是没法相提并论的。

　　问题二：面对注册制战略新兴板，还有一些地方推出来的跟新兴产业有关系的，比如上海科创板地方性的一些，我们相信地方性的创业性的上市板有可能也会更多，会层出不穷地出现。面对这么多的选择，以前是没得选，我只能去三板，能去海外，海外拆回来我只能上三板，但是现在我有得选了，这么多的企业如何去进行选择？

　　王道仁：现在有很多的四板，如上海的Q板、E板，股份制改造过程很粗糙。我建议企业如果想规范就要把这件事做好，要么规范到位，要么就别规范。对那些想圈钱的企业，要区别对待。

　　李旭东： 关于选择的问题我也同意王道仁四板的建议，四板是私募股权投资市场，在规范方面有落差。如果将来想IPO，现在在做新三板业务的企业，一定要严格要选择合适的中介机构和规范到位。在未来一段时间之内，主板市场在流动性方面相对于三板市场还是有绝对优势的，这样的市值对并购重组和外延扩长很重要。而新三板在没有形成低估值和市值水平比较低的时候，做行业整合，其实你的成本是很高的。

　　对于暂时达不到上市条件的公司，需要在三板培育的，或者我需要募集资金去排队的公司来说，三板可能就是最好的选择。无论新三板、主板，最后服务的目的就是企业的发展，不存在对哪个板块忠诚的问题，只要为我所用，合适就行。

　　王道仁：企业选中介机构的时候，一定要把有经验放在第一位，不要只为了省钱。

　　宋玉成：关于这个问题大概有四个方面的想法。第一方面，中国的希望，从大的角度上来讲在私营企业、在创新的高技术企业、在于资本市场的驱动，包括这些企业的资本化。总结起来这些企业一定要对接资本市场。第二方面，选择最合适的。第三方面，做投资策划一定要逆势操作。第四方面，新三板未来潜在的机会非常的多。从长远的发展来说，新三板的机会和成长会好于其他的企业，因为它先天就是好的，要看好新三板。

　　提问1：挂牌做业务过程当中，如何利用好财务指标结合其他指标，以免埋没一些优质的企业。

　　李旭东：这涉及到投行如何选择客户的问题，其实做新三板选择客户，要看财务指标，但不局限于财务指标。有些公司属于成长初期，产业化规模还很小，这更多的时候财务指标还体现不出来。所以判断一个项目就是看一个公司，要从投资者的角度来选择客户，就是看它上市之后投资者是否能够认可，能够顺利地融资、做市等等这些事情。其实的看的就是这个公司有没有良好的成长性，这是最核心的一点。

　　提问2： 2015年新三板呈现很多“一分钱”交易现象，这个交易是否合法的、将来它到底会不会出现问题？

　　王颖：关于一分钱的交易制度，可能背后会有一些投资者关于所得税方面的一些考虑，我只能说现在还不是特别完善。是否合法，首先要看法律现有的规定是什么，在现有的规定范围之内，我们可以筹划的空间有哪些；对未来有那些不可控的风险，对于交易不完善的问题，可能确实不太适合从某一个特定的点上来回答。

　　李旭东：我补充一下，出现一分钱交易现象，主要是在协议转让那种“点对点”交易中形成的(互报成交确认形成的)，就是双方在场外达成了意向，在场内通过约定号的方式来成交，所以这个价格并不是真正的市场价格。这种交易就是出于利益的转移，但这是一个特定时期的产物。近期股转公司对这类交易已经采取了一些必要的关注。

　　当然这个交易本身是符合这个交易规则的，否则它不能成交，但是对于偏离市值或净资产的交易，现在都属于异常交易，异常交易事先要提示的。将来这种交易在连续报价的过程当中，可能将来会在收盘的时间来进行，避免影响盘中交易的连续性和稳定性。