股指急跌推高分级基金溢价 再次敲响下折警钟

　　上海证券基金评价研究中心李颖闻嘉琦

　　上周A股市场从反弹到急跌，分级母基金普现溢价，极端行情不宜套利。节后以来的弱反弹在上周遭遇“重挫”，上周上证综指、深证综指以及创业板分别下跌3.25%、6.16%和8.87%，跟踪传媒、军工、互联网指数的分级基金跌幅最大，而侧供给改革题材下的钢铁、煤炭、有色涨幅最大。截至上周五，全市场股票型分级母基金整体溢价1.14%，上周四的急跌再次推动分级基金被动溢价。市场处于不稳定阶段，且溢价套利需要T+2日才能完成，分级基金套利风险大大增加，总体来看市场风险仍大于预期溢价套利收益。A股反复出现断崖式下跌，体现市场情绪相对脆弱，加之历史经验表明，“两会”前后A股震荡剧烈，建议投资者不妨待形势明朗之后择机投资。

　　分级B风险并未完全释放，价格仍存补跌风险，股指狂泻再次敲响下折警钟。截至上周五，全市场分级B平均溢价5.76%，且溢价水平有所扩大。与之前溢价情况不同，上周股票分级B溢价提高主要是来自于指数急跌导致的被动溢价。价格表现方面，区间股票分级B价格平均下跌8.52%（剔除日均成交量不足100万份的品种），周涨幅前三甲分别是中融国证钢铁B（9.98%）、银华资源B（9.85%）、中融中证煤炭B（8.93%）。从杠杆水平上来看，股票型分级B平均价格杠杆为2.49，较前周有所提高，近20%的分级B价格杠杆在3倍或以上，其中长盛中证金融地产B、融通中证全指证券B、国泰国证食品饮料B价格杠杆在4倍以上。从流量角度上看，上周净流入量最高的分级B为鹏华中证国防B（4.9569亿份）、融通中证全指证券B(3.7464亿份）、富国国企改革B(3.4111亿份），净流出最高的分级B为申万菱信深成指B（-2.96亿份）、富国中证军工B(-1.11亿份）、银华恒生H股B(-0.79亿份）。

　　场内份额有所回升，部分分级B距离下折仅一步之遥。上周末分级B全市场场内份额为553.98亿份，较前周末微升16.14亿份，尽管仍处于低位，但今年以来一直呈现下降的趋势有所扭转。截至2月26日，18只分级B的母基金距离下折距离在10%以内，其中距离最近的3只为融通中证全指证券B、长盛中证金融地产B、鹏华中证传媒B，估测距离触发下折母基金仅需下跌3.00%、3.01%和5.04%，其中鹏华中证传媒B存在26.81%的高溢价。

　　分级A成交活跃度上升，价格微跌，震荡成常态。上周分级A场内共成交79.67亿份，较前周有所提高。从价格水平来看，上周分级A平均价格下跌0.65%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价2.15%。上周分级B价格被动溢价率向分级A的传导效应增强，使A份额的折价状态进一步扩大。区分不同利差来看（R+N%），上周利差3.0%-3.2%之间的66只分级A周微跌0.40%，36只利差为3.5%的分级A均跌0.33%，26只利差为4%的分级A跌幅为1.23%，利差在4.5-5%之间的5只平均下跌0.16%。利差较小的分级A在上周整体价格表现较好，而利差为4%的分级A上周跌幅最大。

　　投资者需警惕某些分级A可能发生价格剧烈波动。截至上周五，申万菱信深证成指分级A对应的分级B再次降至0.1附近，警惕深成指A再次发生同涨同跌的风险。部分分级B临近下折，相对应的分级A的“看跌期权”价值也值得关注。其中流动性好，有一定折价的分级A仍有利可图，如鹏华中证传媒A（150203）、鹏华中证一带一路B（150273）。