中概股回归之路不好走

　　几乎所有中概股都认为其市值被低估了，更有暴风科技于２０１５年撤销ＶＩＥ结构回归Ａ股，从１０元/股一度升至３００元/股。惹得中概股们心动手痒。然而，ＩＰＯ、借壳和新三板三条回归之路，你选哪条？现如今，哪条都不太好走。

　　2月25日，唯品会公布了其2015年第四季度及全年（截至2015年12月31日）未经审计的财务报表。财报显示，唯品会连续13个季度实现盈利。纵观全年，唯品会在2015年实现全年总净营收同比大涨74%至402亿元人民币。受益于唯品会运营能力的成熟，年运营利润同比猛增148%至20.7亿元人民币，年运营利润率从去年同期的3.6%增长至5.2%。

　　然而即使有连续不错的财报表现，唯品会在半年多的时间里市值却已下跌一半。截至2月25日，唯品会收盘价为每股11.33美元。

　　“当前中概股价值都被严重低估，但我们目前不考虑私有化。”唯品会相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　该负责人的话也从一种程度上反映了中概股目前的现状：估值低，接连私有化。

　　就在唯品会发布这份出色成绩单的不久前，在美上市22个月后的同行聚美优品宣布私有化，也让中概股私有化话题再次成为人们关注的焦点。

　　中概股纷纷回归，事实上，国内政策方面也在为中概股回归铺路。去年6月，工信部发布了《关于放开在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）外资股比限制的通告》，相当于为中概股回归开了绿灯。上海战略新兴板也呼之欲出。据了解，除了此前当当、360等一批企业宣布私有化外，有消息称，包括百度、阿里巴巴等巨头也在酝酿回归。

　　然而回到中国讲故事的他们是否能顺利收获所期待的那份估值，被投资人喜爱呢？

　　“对于中概股来说，从美国退市到中国上市可能需要3-5年时间，金融市场瞬息万变，回归存在极大的不确定性。”中投在线研究员庄丽珍告诉《国际金融报》记者。

　　估值差距成诱因

　　估值低让中概股们愤意难平。面对一直低迷的股价，聚美优品最终还是选择了退市私有化，聚美优品创始人陈欧在公司内部信中表示，“在目前的美股市场，我们被严重低估了。”

　　尽管“被低估”已被视作大多数中概股回巢的“陈词滥调”，但对于聚美优品来说这可能是一个事实。

　　老虎证券一位投资分析师曾向媒体表示，聚美账面现金4亿多美元，市值不到10亿美元，确实是低估。

　　“从聚美优品的财报上看，上季度的财报营业收入、净收入都是负值，2015年毛利润增幅不大，在上季度还有所萎缩，但是经营开支总额在连续数年中不断增加，摊薄后每股收益没有明显上涨，反而在上财季是负值。”上述老虎证券分析师称，这些低迷的数据都直接导致了聚美优品最终被美股投资人抛弃。

　　然而即使财报表现不错的唯品会如今每股11.33美元的股价相较于2015年4月10日的历史最高点30.72美元，半年多市值也已缩水63.11%。以科技类股票为例，有数据统计，在去年6月股指最高点时，A股市场科技类股票的平均市盈率达到了241倍，而那时中概股公司平均市盈率只有17倍。这些数字都在召唤着中概股们回归。

　　说到中概股回归A股，不得不提到暴风科技。作为拆除协议控制结构（VIE）回归A股的代表，2015年暴风科技连续35个涨停，从最初的10元/股一度飙升到300元以上，亮眼的表现为中概股回归打了一针强心剂，中概股公司纷纷排起长队，筹划回归。

　　事实上，从2015年五六月份开始，中概股就掀起了一阵回归A股的热潮。到现在，当时的憧憬已成现实。去年10月初，巨人网络公告借壳世纪游轮上市。11月16日，分众传媒借壳七喜股份也获得证监会有条件通过。

　　而更吸引投资者眼球的，无疑是借壳之后这些股票的表现。记者发现，中概股回归之路虽然坎坷，但回归后大多上演了连涨好戏。

　　被巨人网络借壳的世纪游轮股价一度报收212.94元/股，中概股回归的财富样本不止世纪游轮，稍早复牌的七喜控股被分众传媒借壳。两个多月里，其股价一度暴涨至62.34元，与停牌前的13.68元相比，暴涨356%。

　　除了上述两家公司外，近来上市公司公告的中概股与A股的联姻，就有盛大与中银绒业、学大教育与银润投资、7天酒店连锁与锦江股份、如家酒店与首旅酒店、搜房网与万里股份等。

　　回归之路漫漫

　　相比异国之路的艰难，国内资本市场的宽松环境也成为中概股回归的重要原因。近年来，中国资本市场积极推进市场化改革，推进多层次资本市场体系等方面的工作平稳进行。战略新兴板的推出为中概股的回归提供了诸多机会。在政策方面，针对电商类的中概股，国家还出台相应政策，规定电商类中概股可不拆除VIE，直接回归A股。一系列的利好因素，促使越来越多的中概股企业开始考虑或着手回归A股。然而中概股回归真的那么容易吗？

　　漫长的过程也许是考验中概股回归的最大拦路虎。中概股回归方式一般有IPO、借壳或进新三板三种方式。

　　“IPO是漫长的等待，截至目前，国内无论是主板还是创业板对于上市公司的财务要求较高（包括收入、净利润、净资产等等），并且按照目前IPO排队的现状，直接IPO的时间较长。”元普投资研究员姚华平在接受《国际金融报》记者采访时表示，相对于IPO，借壳上市在审核流程上相对更快，但借壳上市的核心问题在于如何找到合适的壳资源，并且A股的壳资源越来越昂贵。

　　东莞投资顾问杨博光认为，相比IPO，通过借壳方式则能够更加快速地登陆二级市场。综合诸多确定被中概股借壳的A股公司来看，其多数具有盘子较小、盈利能力较差等特点，同时公司的实际控制人也都为自然人，这也更加利于谈判及交易的最终达成。

　　《国际金融报》记者梳理数据发现，世纪游轮实际控制人为自然人彭建虎，公司2013年微幅盈利311万元，2014年也仅盈利1058万元。而目前被借壳的银润投资、万里股份、金磊股份的情况也大体相似，盘子小，自身盈利能力差，而且实际控制人是自然人。

　　此外，新三板正在成为互联网企业发展过程中的避风港。日前北京互动百科网络技术股份有限公司（以下简称“互动百科”）正式登陆新三板，并提交了公开转让说明书，挂牌日期目前未知。

　　互动百科董事长潘海东表示，互动百科选择新三板上市，在于新三板制度更灵活包容。随着多层次资本市场逐步成熟，新三板可以对公司给出合理估值水平，更符合创新、创业企业成长需求。但有业内观察家认为，借助资本市场加速企业发展，摆脱长期以来发展乏力是互动百科登陆新三板的主要原因。

　　不过庄丽珍指出，新三板市场交易非常之不活跃，对于上市公司来说，往往远远达不到融资的需求，因此又何必从纳斯达克退市，来到一个更加不活跃的市场呢。“私有化退市的即便所有的流程都极为顺畅，中概股可以以最快的速度上市，但是市场往往只会对第一批吃螃蟹的人予以奖赏，而之后投资者会从狂热中冷静下来，市场的利润空间再也没有股东所想的那么大了。恐怕随着投资者热情的衰退，妖股出现的机会将越来越少，中概股对于市场来说，只是一种普通的投资标的而已。”

　　一位香港投行人士也向记者指出，中概股们诉苦的估值偏低一方面也是美国投资市场成熟的表现。他们回归后也将面临国内资本市场的挑战。“其实在任何一个资本市场，企业转型措施都无所谓，投资者真正关心的是转型后的效果，金融市场千变万化，光靠讲故事都是赌博，长期吸引投资者的还是企业自身的发展。”

　　说起未来唯品会将怎样吸引美国投资人，唯品会董事长兼首席执行官沈亚表示，未来公司将持续丰富商品品类、进一步加强用户体验。“我们自信能够为我们的投资者实现更大的增长与价值”。

　　唯品会相关负责人向《国际金融报》记者指出，国外折扣零售业本就是一个十分成熟的商业模式，所以在2016年唯品会将进一步深耕特卖，多方面带给用户更多“惊喜”体验，让用户天天有“网上逛街的惊喜”。在稳固美妆、服装鞋帽等领域的领先地位的同时，重点发力唯品国际、唯品母婴，同时继续推进互联网金融业务的持续发展，培养新增长点，继续保持新客持续增长和持续盈利能力。