长安基金乔哲：债市行情未终结 挖掘被错杀个券

　　□本报记者 黄淑慧

　　当A股市场陷入调整之中，债市的表现愈加受到关注。对于2016年债市行情，长安基金联席投资总监兼固定收益部总经理乔哲认为，债市行情仍在进程中，不过预计下一阶段市场的波动性会加大，需要警惕流动性起伏、信用风险及汇市波动等因素。

　　乔哲分析，支撑债市行情的几方面因素在于：首先，央行在2016年工作会议中指出，金融市场流动性保持在合理范围，继续降低企业融资成本，未来基准利率还有下降的可能性；其次，从市场风险偏好来看，权益市场继续调整，将促使避险资金回到债市。IPO新政减少了原来的申购资金占用，也将减少对债券市场的冲击。第三，人民币加入SDR后，将使其他经济体增配中国境内人民币债券资产。

　　基于上述分析，乔哲认为，尽管此前债券收益率下行较快，但未来仍有进一步下行的空间。当然，具体的投资操作中也需要考虑几大扰动因素：一是流动性的起伏变化，“合理宽松”的度如何把握，会否出现阶段性的资金面紧张，具有一定的不确定性，近期就出现短期资金面的波动；二是信用风险事件，在供给侧改革背景下，一些落后产能行业的偿债能力存在疑问，预计2016年信用债风险暴露常态化；三是人民币汇率的影响，不过从市场反应来看，股市相对于债市受到冲击更大，并且人民币不存在继续大幅贬值的基础。

　　考虑到2016年信用风险暴露常态化，乔哲认为，2016年信用债的表现将趋于分化，一方面要避免“踩雷”，另一方面市场也会提供错误定价，一些本身财务资质较好、偿债记录良好的公司可能会被“错杀”，在合适时点买入这部分债券具有较优的风险收益比。在个券筛选上，已经不能仅仅根据外部评级，特别是在一部分国企债券不再保险的情况下，需要发挥自身较强的内部评级能力。

　　在债强股弱的判断前提下，正在发行中的长安鑫益增强混合性基金将主要采取“债券+打新”的操作策略。对于打新，乔哲表示，虽然打新收益率无法企及2015年，但预计2016年新股在一二级市场的套利空间仍将继续存在。另外，打新预缴款制度取消后，新股中签率可能走低，但同时也无须占用资金，大幅提高了基金的资金使用效率。在打新底仓的配置上，他更倾向于选择大健康、大消费等行业中有确定性增长的、现金流较好的优秀企业。