场内溢价率偏低 定增基金可以出手买了(附基)

　　受股市震荡影响，定增基金二级市场溢价率回落甚至出现折价，隐含收益较高。

　　黄慧玲

　　新年以来，A股市场频现“深蹲”。上周最后一个交易日沪指再度突破3000点关口，重回2字头。受股市震荡影响，定增基金二级市场溢价率回落甚至出现折价，隐含收益较高，投资者可趁调整期入场。

　　定增基金折溢价现状

　　定增基金之所以会出现场内折溢价，主要由于定增项目估值方式所产生的“折价”。按照定增基金对定增股的估值方式，如果估值日股价低于定增成本，即账面浮亏，则按照股票市价计算；如果账面浮盈，则按照摊余成本法计算，这时候估值通常比市价更低，也就出现了“折价”。这种保守的估值方式会在基金开放申购和参与的定增股票解禁时会被修复。

　　简单地说，这些基金现在都在打折卖。因此，在场内购买定增基金，不仅能省下基金认购费，还能买到“打折”的基金。不过由于场内买卖份额并不多，所以出现了一定的溢价。账面浮盈越大的基金，越被投资者所看好，溢价率也越高。如浮盈最大的国投瑞盈，去年年末时最高溢价率一度达到14%。

　　与此同时，对投资者来说，溢价率越高，也意味着基金的隐含收益正在抹平，后入场的人赚得更少，过高的溢价率还会带来亏损风险。

　　不过机会总是有的。因为折溢价也与市场情绪有关，市场情绪高涨时，也会推高它们的场内价格，出现溢价。反之，则出现溢价滑落甚至折价。由于上周市场大跌，定增基金溢价率普遍滑落，最高的国投瑞盈也只有2.75%，财通精选甚至出现3.34%的折价！

　　界面新闻根据定增项目账面盈亏估算，国投瑞盈、财通精选 、九泰锐智 目前的溢价率远不及账面浮盈带来的隐含收益。其中国投瑞盈可“挖掘”的隐含收益最高，折价超过三成以上！

　　下表为四只基金1月15日收盘价、单位净值与溢价率对比：

　　若以账面盈亏占规模比为初步参照指标，国投瑞盈定增项目对净值的贡献率近两成，而其目前单位净值仅为0.836元，场内溢价率仅为2.75%；账面浮盈0.63亿元、项目贡献率为16.63%的九泰锐智溢价率也仅有0.68%；账面浮盈1.58亿元、项目贡献率为6.28%的财通精选出现了3.34%的折价。

　　下面为各只基金参与定增项目的具体情况，数据为界面新闻根据基金公司、上市公司公告等公开资料整理而成。

　　国投瑞利：停止定增，浮盈转浮亏

　　国投瑞银瑞利混合成立于2015年2月，封闭期为18个月，是市场中最早成立的定增基金。由于该基金剩余封闭期不足一年，目前已停止参与定增项目。界面新闻6月初曾初步计算该基金的定增浮盈，当时达到了2.71亿元，9月中旬浮盈缩水至117万元，而今浮亏0.6亿元。

　　迄今为止，国投瑞利共参与了12个定增项目和2只新股申购。其中9只个股跌破定增价，道明光学(002632.SZ)和林州重机(002535.SZ)目前股价跌破定增价三成左右，浮亏最严重的林州重机(-0.21亿元)仍在停牌中。

　　另外，国投瑞利网下申购的金雷风电(300443.SZ)和广生堂(300436.SZ)锁定期也为12个月，贡献浮盈0.1亿元。两类项目合计浮亏0.5亿元。

　　国投瑞盈：定增迅猛，浮亏转浮盈

　　国投瑞利的“姐妹基”国投瑞盈的业绩则出现戏剧性反转。9月中旬界面新闻曾对其进行业绩测评(见界面新闻9月15日报道《都是定增主题基金 为啥它们定增收益差距那么大？》)，彼时国投瑞盈单位净值仅为0.78元，跌破发行价两成多。参与的8个定增项目共计浮亏2405万元，定增成本占资产规模比为26.9%。四季度里，该基金加速参与定增，目前已累计参与17个项目，定增股仓位占比85.33%，浮盈2.23亿元。

　　财通精选：建仓放缓，小幅浮盈

　　目前参与定增项目最多的仍是财通多策略精选 ，达到26只。该基金9月以后定增项目数量不少，但项目规模与前期相比小了很多。9月时定增股仓位已占到72.75%，目前升至89.35%。账面浮盈共计1.58亿元。

　　九泰锐智：小而美，定增项目全部浮盈

　　九泰锐智定增 是四只基金中最晚成立的一只，目前共参与四个定增项目，定增股仓位为45.05%。作为首只PE系公募定增基金，九泰锐智命途多舛，在市场大跌中历经两次延长募集终于成立，首募规模仅有3.6亿元。

　　由于实际规模与最初预计的20亿至40亿规模相去甚远，在可使用资金、可使用手段有限的情况下，再加上定增项目的高仓位设定，九泰锐智的未来曾让不少投资者为其捏一把汗。(见界面新闻2015年8月25日报道《首只PE系公募定增基金遇上股市大跌 规模3.6亿的九泰锐智要如何操作？》)

　　不过现在看来，它找到了一条“小而美”的定增之路，目前四个项目均处于浮盈中，共计浮盈0.63亿元。

　　综上，四只定增基金中，从定增项目对净值的贡献率来看，国投瑞盈由落后者变成领跑者，规模最小的九泰锐智紧随其后。而前期表现较好的两只基金——国投瑞利和财通精选，前者已暂停定增，前期积累的浮盈也转为浮亏。后者在四季度里则表现得不温不火。

　　国投瑞利、国投瑞盈和财通精选的封闭期均为18个月，到期日分别为今年8月、11月和明年1月。由于剩余封闭期较短以及仓位较高的原因，继续参加定增的可能性已不大，最终能否实现盈利，还看各自所持定增股今年的市场表现。九泰锐智的封闭期为五年，加上其目前仓位较低，灵活度较高，最大的挑战就在于其能否拿到好的定增项目了。

　　对场内投资者来说，可以选择在封闭期内像股票一样买卖定增基金，赚取价差，也可选择持有到定增股锁定期结束或定增基金封闭期结束。以持有到基金封闭期结束为例，届时所有定增项目估值修复，投资收益可能会出现以下几种情况：一是封闭期内定增股上涨，那么基金净值的增长加上折价修复，可为投资者带来可观的超额收益；二是股票价格与初始时持平，基金折价修复，投资者可赚取折价修复的利润；三是定增市价跌破定增成本，投资者将亏损。不过根据九泰基金的统计，2006年至2015年间的一年期定增项目中，除2011年亏损外，其他年份均为正收益，平均定增项目收益为85.49%。三年期定增项目平均收益更是高达183.76%。