私募基金：警报未除 减仓高估值板块

　　本周市场继续大幅波动。私募人士认为，近期包括人民币汇率止跌、监管层言明3月1日非注册制起点等多重政策利好助股市反弹，短期看2850点可能有比较坚实的支撑，但市场仍会受到多重底的反复考验，可以适当逢高减仓部分前期估值过高板块，换成低估值板块，增强组合防御性。

　　本报记者 徐文擎

　　减仓高估值板块

　　中国证券报：2850点守得住吗？3000点以下可以放心买吗？

　　李敬祖：我赞同“不破不立”的逻辑，所以2850点对于2016年应该不是一个最低点的位置。今年市场的特征之一是高波动率，但并不代表没有机会，高波动率情况下风险控制很重要。所以当市场在今年某个阶段出现单边下挫之后，后面的机会很多，只是市场整体脉络和前两年会有变化，呈现结构分化格局。

　　从博弈角度看，3000点以下如果再出现大幅下跌，市场中任何参与主体都会面临较大损失。而从盈利角度考虑，4月30日之前，是上市公司年报和一季报密集披露的区间，届时市场机会才能体现出来。

　　目前，创业板盈利增速可能会比2015年下降，2015年是20%至25%增速，2016年或是15%至20%的增速；另外，2014年至2015年，创业板做了很多并购，这种外延式增长对企业盈利的增长几乎是立竿见影的。并购完成之后，资产如何整合，以及对利润的增厚有多大值得密切关注。

　　王成：目前点位对于保险这种大类资产配置的机构，可以逐渐进入布局区间；对于追求绝对收益或规模较小的机构，可以采取右侧交易，等大盘逐步企稳再买入。对于前期低点2850点，应该有一个比较坚实的支撑。但下周存在一个不确定性因素即万科复牌，这或对地产板块带来一定冲击，市场可能会遭遇多重底考验。

　　中国证券报：央行出手稳汇率后，周四市场快速反弹，应该逢高减仓还是持股观望？

　　李敬祖：这主要看账户头寸情况和仓位情况，不能一言以蔽之。

　　王成：汇率止跌短期内对市场起到一定的信心提振作用。但从中长期看，市场对于国内宏观基本面的担忧，使得人民币汇率预期不稳定。在此背景下，短期的波动都会对投资者心理有重大影响。对于人民币汇率的变化，应该使市场形成一个比较明确、稳定的长期预期，以消化市场的不确定性因素。同时，市场短期反弹过快，可以适当逢高减仓部分前期估值过高板块，换成低估值板块，增强组合防御性。

　　中国证券报：有没有开始布局供给侧改革的标的？

　　李敬祖：我们很早就进行了一些配置，监测的指标中包括传统去产能的进度如何、资产周转率如何等。2016年影响供给侧改革的都会出自传统行业。不过，从2015年三季报看，传统行业净资产收益率是2000年以来最低的一年，原因是资产周转率大幅下滑，这与产能、库存的情况密切相关。如果库存周转率2016年出现改善，估值修复空间仍然存在。

　　王成：“煤飞色舞”前期重回投资者视野，是市场对供给侧改革预期的体现。另外，钢铁、煤炭行业出现价格见底和反弹信号，从博弈角度出发，大家会进行一定仓位的布局，但从中长期价值投资的角度看，还需要耐心观察，小心求证。短期还是一个主题加博弈的阶段性机会。

　　人民币汇率是关键

　　中国证券报：春季躁动的基础还存在吗？

　　李敬祖：这轮调整后，有部分小票估值下降50%以上，估值弹性存在，机会可能在春节前后，包括两会之前，但不是所有股票都有机会，新兴产业的龙头企业会有机会，能帮助投资者减少部分前期的损失。

　　王成：2015年12月在与卖方讨论投资主题时，对2016年春季躁动的命题不是特别认可，开年走势也部分证明了市场的担忧是正确的。在大幅下跌之后，市场更会着力寻找具有安全边际、低估值、真成长的股票，对于那些纯粹讲故事的小票，市场担忧的情绪会比较浓重，会采取一些回避策略。

　　中国证券报：风险主要存在于哪些方面？

　　李敬祖：包含三个方面：一是汇率下跌风险；二是监管风险，主要指一些新制度与市场的匹配程度；三是年报和一季报披露后，企业估值是否与业绩相匹配，估值切换不确定性的风险。其中，最不确定的就是汇率的部分，短期来说，汇率出现大幅快速波动的概率低，市场在这个阶段会相对平衡，但未来如何现在还不宜下判断。另外，对于前期熔断机制下被错杀的好股票，相关利好会逐渐反映出来。投资者控制仓位是必要的，需要做好风险管理；另外，分辨清楚持有股票的好坏，因为市场会告别全面普涨的节奏。

　　王成：最大风险来自美联储加息超预期之后，人民币贬值的问题和资本外流的问题。另外，创业板估值依然高高在上，他们业绩在今年是否能兑现以及如何兑现，都是市场关注的重点，这也是最主要的两部分风险。