何志成：把防范风险理解为风险提示是对熔断的误判

　　◎何志成

　　管理层推出熔断机制，意在防范风险，但市场却将其理解为风险提示——这恐怕是市场对熔断的最大误解。

　　熔断机制原本的用意是提供更多时间让市场恢复冷静，让上市公司或金融机构公开信息，这对防范系统性风险、防止市场恐慌蔓延、稳定市场情绪都有好处。

　　A股市场在2016年新年后开市首日推出熔断机制，这一时间点有些不赶巧，因为在这一天同时还要推出人民币汇率指数夜盘，这是人民币加入SDR货币篮子以后第一次与国际市场尝试接轨的动作。两项大的改革同时推出，而且是在市场对人民币汇率存在较强下跌预期的情况下，这就好比出门碰上个阴雨天。

　　另一个大的风险点在于，证监会曾在2015年7月8日出台“大股东减持禁令”，限制大股东及董监高的减持行为，要求从公告之日起6个月内，大股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份，而这一禁令即将于1月8日到期，由此可能产生的解禁潮让人有“风声鹤唳”之感。

　　如果有模型可以测试，应该可以推演人民币汇率会不会因为推出夜盘而走跌，如果下跌又会不会影响股市；而股市面临解禁盘压力，二者之间会不会相互影响，两项改革所导致恐慌情绪会不会相互传染，会不会影响国际市场对中国经济的基本判断？

　　4日股市的开门绿，有些出人意料但也在意料之中，在岸和离岸市场人民币的大幅下挫与股市的大跌形成了“脚踏车”效应，这或许也为今后改革举措出台提供了借鉴意义：即相互间可能存在影响的措施，最好不要同时推出，而是尽量为彼此留下一定的空间和余地。

　　美国股市实行T+0，同时没有涨跌幅限制，而A股既有涨跌幅限制，又有熔断机制，同时又是T+1的。这种制度组合是否具有合理性还值得商榷，也许存在着改进的空间。

　　大跌以后，市场的确堆积了很多恐慌盘，但投资者对此恰恰不应过度恐慌。为什么？因为这样的大跌与中国经济的基本面无关，同时股市急跌暴露的风险隐患必然引起监管层更高度的关注。从美国熔断机制导致停盘后的表现看，第二天顺势下跌、随后反弹的概率很大。

　　现在的关键是要找准大跌的真正原因到底是什么。尽管前期一些个股的上涨幅度较大，尤其是创业板股票，但股市的急跌毕竟是违背中国深化改革基本面的，而且也有可能诱发宏观经济风险，因此不排除政策面会予以回击。而对于投资者来说，这样的时刻需要关注人民币汇率夜盘走势，需要关注中国宏观经济表现，但不能恐慌，务必做到冷静对待。

　　（作者为独立经济学家）