美韩共四次触发熔断 次日反弹概率较大

　　◎每经记者 孙宇婷

　　熔断机制上线首日，经验尚浅的A股两度触发熔断机制，提前停止了交易。

　　以史为鉴，方可知兴替。比如，美国市场1987年发生股灾后引入了指数熔断机制，后续调整过熔断阈值、暂停交易的时间；2010年发生“闪电崩盘”后引入个股熔断机制。韩国市场在保留已有涨跌幅制度的情况下，在1997年发生金融危机后，先后引入指数熔断机制和个股熔断机制；由于触发次数较多，于2015年修订了指数熔断机制、涨跌幅限制。

　　目前，美国和韩国都是实行三级熔断机制，只对下跌实行熔断。作为非常规的制止股价异常波动的手段，从境外成熟市场看，熔断机制的使用次数并不高。《每日经济新闻》记者注意到，美国从实施至今熔断机制仅触发过一次，韩国只触发过三次。

　　美熔断机制实施至今仅触发一次

　　以美国为例，在1987年股灾后，纽交所于1988年实行了挂钩道琼斯指数的两级熔断门槛：当道指下跌250点时，暂停交易1小时。当道指下跌400点时，暂停交易2小时。受2010年5月美国股市“闪电崩盘”未能触发熔断机制的影响，美国证监会与2012年把基准指数修改为标普500，修改熔断机制为三级，熔断门槛分别为7%、13%和20%，一旦触发7%和13%时，则交易暂停15分钟。当触发20%时，则直接休市。

　　美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行过一次熔断。当日，道琼斯指数暴跌554.26点，日跌幅达7.2%，以7161.15点收盘，日跌点数创历史之最。但次日道指收盘强劲反弹4.71%。之后三个交易日表现分别为，+0.11%、-1.67%、+0.82%。

　　在实行熔断机制的第二天，道指日内振幅有所上升，显示出一定的波动率溢出效应，但在第三和第四个交易日，日内振幅都大幅下降，从美股仅有的一次触发熔断的经验看，反映出该机制对于降低美股短期波动率存在正面作用。

　　韩三次熔断股指当日跌幅均逾7%

　　韩国股市同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15%和20%，当触发8%和15%红线时，暂停交易20分钟；触发20%时，则直接休市。

　　相比美国，韩国股市在熔断机制方面的经验值更高。据记者梳理，韩国股市历史上共计3次触发熔断机制，分别出现在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

　　依次来看，2000年4月17日韩国股市历史上首度触发熔断机制，当日韩国综合指数暴跌93.17点，跌幅达11.63%，创下截至当时韩国历史上最大单日跌幅，但次日，股指随即以反弹5.59%报收，随后三个交易日股指表现分别为：+ 1.04%、+0.82%、+0.78%。

　　5个月后，韩国股市又一次触发熔断机制，这一次熔断出现在2000年9月18日，韩国综指大跌8.06%，相比第一次熔断跌幅有所收窄，但次日，韩综指又续跌1.11%，直到第三日才大幅反弹6.11%，随后三个交易日表现分别：1.66%、-7.17%、+5.67%。

　　2001年9月12日，是韩国股市历史上第三次熔断，也是迄今为止最后一次。当天股指暴跌12.02%，次日旋即反弹4.97%，随后三个交易日表现分别为：3.4%、-2.81%、+3.45%。

　　通过美韩股市的历史经验可以发现，实行熔断机制当日及随后三个交易日的股指存在比较明显的过度反应，直到两三个交易日后，市场情绪才恢复正常。此外，触发熔断机制的次一交易日，股指出现反弹概率较大。

　　通过长期考察海外股市熔断机制，平安证券得出了一些经验和结论。

　　平安证券以实行熔断机制当日作为基点，考察了前后一年的股指变化。以美韩经验为例，在实行熔断机制之后的1~3个月内，股指都略有反弹，但是在6个月以上的时间窗口来看，股指无明显规律。

　　平安证券分析指出，整体而言，熔断机制对于股票市场流动性的影响较小，能够降低股市的长期波动率。