2016价值挖掘：A股盈利模式迎来巨变

　　每经记者 刘明涛

　　在经过2015年股灾的现实教育、资本市场反腐、注册制的推进、制度性的革命后，A股将彻底扭转股市“劣币驱逐良币”的历史，让真正的好公司凸显价值，让价值投资真正大行其道。

　　在A股市场20多年的发展历程中，一共经历了4次盈利模式的转变。注册制改革的临近，必将对A股盈利模式产生巨大影响，新的盈利模式将会应运而生。

　　从上世纪90年代呱呱落地，到如今发展壮大，A股市场已经历经风雨20余载。在资本市场中，一轮一轮的财富盛宴高潮迭起，各路资金追寻着最佳的盈利方式。

　　《每日经济新闻》记者注意到，经过时间洗礼，A股主力资金的盈利模式已经更迭4次，而每一次的更迭都伴随着剧烈的市场震荡。

　　尤其是2015年随着“私募大佬”徐翔退出历史舞台，A股市场或将进入新的盈利模式时代，什么样的方法最有效，成为机构们最先考虑的问题。

　　A股市场风雨20载 历经4次盈利模式更迭

　　上世纪90年代初：券商资金优势成主导

　　A股市场于上世纪90年代初诞生，尽管经过多年准备，但相比海外市场，处于“襁褓”时期的A股，环境是混沌的。虽然当时聚集了不少中小股民，但是投资的主体一直是券商和信托，凭借资金的优势，他们在市场有绝对话语权。

　　1991年后，华夏、国泰、南方、万国等证券公司先后成立，在市场监管极不健全的情况下，机构一味地追求高额利润，最终引发了“3·27国债期货事件”，这也让机构利用资金优势主导市场的模式瞬间崩坍。

　　虽然这只是万国主导的投机事件，但这使得监管层发现，这场风波是因为对市场风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，以致短短几个月内屡次发生严重违规交易国债期货引起的，在国内外造成了极坏的影响。

　　极度恶劣的投机事件，令万国证券原董事长管金生被判刑17年，更令券商、信托坐庄黯淡了下去。不少券商进行合并，申银与万国、国泰与君安先后合并。

　　上世纪末~本世纪初：基金崭露头角

　　券商与信托利用资金优势主导市场的格局打破后，1997年11月，国务院发布《证券投资基金管理暂行办法》，证券市场热迎来“新基金时代”。1998年3月底，金泰、开元两只新基金正式问世，至当年底共有5只基金登场，6家基金管理公司相继成立。

　　到1999年，被认为具有“稳定市场”功效的新基金获得加速发展，5月，第二批5家基金问世，4家基金管理公司成立；6月，由一家基金管理公司管理两只基金的“一拖二”办法开始实行。

　　1999年底，10家基金管理公司管理并上市的新基金总数达22家。2000年5月，31家证券投资基金发行规模已达536亿元，净值为769.14亿元，占A股流通市值比重达11.34%。

　　基金业的不断成长，也出现了新的盈利模式，不再是简单粗暴地拉高价股，而是选择更加隐蔽、不易被发现的“对倒”手段以及利用“倒仓”操纵股价来博取高额投机收益。2001年，证监会发布公告指出8家基金公司存在的问题，基金黑幕事件暂告一段落。

　　2002~2006年：产业资本“坐庄”

　　进入21世纪，随着资本市场在摸索中前进，市场操纵出现新的手法，“产业资本坐庄”成为高效敛财模式。这种模式的出现，正是抓住了证券市场实际流通规模很小这一漏洞。

　　在A股初级阶段，交易监管机制尚不健全，决定了“控制性股东”有可能通过股价上涨获取暴利。无论是上市公司对外投资，还是上市公司控制性股权的转让，往往会被市场当作“利好消息”，进而推动股价上涨。

　　另一方面，由于未流通的国家股和法人股占总股本比例比较大，同时价格远低于“流通股”，这使得“控制性股东”尤其是那些处于相对控股地位的“控制性股东”，可以通过很低的价格受让国家股或法人股，实现对一家上市公司的绝对控制。

　　如，名噪一时的德隆系控制了三家上市公司——新疆屯河、合金股份、湘火炬。但当三家上市公司股价“一地鸡毛”时，德隆系开始崩塌。包括周正毅的“农凯系”、鄢彩虹的“鸿仪系”、刘虹的“成功系”等皆灰飞烟灭。以产业资本“坐庄”为主要盈利模式的时代终结。

　　2008年至今：“敢死队”江湖时代

　　伴随着股改，经过10余年发展的A股进入群雄争霸年代，QFII、险资、社保基金、阳光私募、“涨停板敢死队”纷纷崛起。

　　2007年开始，大批公募基金经理出走，肖华、蔡明、吕俊、张英飚及王贵文等相继开办自己的私募基金。2009年，中国第一批基金经理李旭利加盟上海重阳投资，将基金经理创业推向高潮。

　　在机构角力的同时，散户中的大户也开始蜕变，宁波解放南路的“涨停板敢死队”即是其中的典型。在沪深交易所龙虎榜上，银河证券宁波解放南路、银河证券绍兴营业部、国泰君安上海打浦路、西藏同信上海东方路等“涨停板敢死队”名噪一时。

　　不过，2015年以来，监管层对各路资金加大管理，特别是私募。“私募一哥”徐翔从事内幕交易，操纵股票价格，其行为涉嫌违法犯罪，本人也被公安机关依法采取刑事强制措施。

　　目前，曾风光无限的“涨停板敢死队”也有被账户监管的情况出现，而这样的严厉管制，或将引出新的盈利模式以及投资理念。