“十三五”资本市场改革重头戏接连不断

　　编者按：“发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变。”9月22日，习近平主席在接受《华尔街日报》采访时表示。国务院总理李克强也表示，将持续推进改革，加强制度建设，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场。中央高层频频表态，不仅表明了资本市场在当前改革进程中的重要性，而且也坚定了资本市场推进市场化改革的决心。

　　反思A股 三问金融稳定之路该如何走

　　改革开放的方向愈明确，步伐愈坚定，措施愈接地气，则股市乃至金融市场抵御风险的能力就会越强

　　■本报记者 闫立良

　　随着证监会11月6日宣布重启IPO发行，发生于2015年6月至7月的A股异常波动也由此成为了值得大书特书的一段历史。从今年9月份开始，一只只导演A股异常波动的幕后黑手被揪出。投资者在鼓掌相庆的同时也不禁唏嘘：中国的金融稳定之路该怎么走？我们在此以设问的形式，试着来回答下述三个问题。

　　第一个问题，“十三五”时期适应现代金融市场发展的金融监管框架应该是怎样的？

　　“改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架”是“十三五”规划建议提出的一个目标。业界广泛的猜测是未来进行“大部制”改革，这可能是大趋势。从现有的决策层讲话、会议文件、各相关部委的阐释来分析，这个金融监管框架应能很好地实现对交叉性、跨市场金融产品的风险监测和监管协调。现在发挥这个作用的是金融监管协调部际联席会议制度。而且，这个制度在应对今年A股异常波动时发挥了重要作用。

　　在A股异常波动之时、之后，在决策层的统领下，央行、证监会、银监会、保监会、国资委、国家发改委、财政部、人社部、全国社保基金理事会、国家统计局以及公安部等11部委以不同形式对股市的稳定发展提供了支持。而能调动这么多部委共同参与“救市”行动，金融监管协调部际联席会议制度功不可没。

　　金融监管协调部际联席会议制度始于2013年8月15日，由人民银行牵头，成员单位包括银监会、证监会、保监会、外汇局，必要时可邀请国家发改委、财政部等有关部门参加。建立这项制度目的是为了进一步加强金融监管协调，保障金融业稳健运行。2013年6月份发生的“钱荒”重挫了股市和货币市场，被认为是催生这一联席会议制度的重要原因之一。

　　在本次A股异常波动中，作为股市最直接的监管者，证监会对股市的稳定发展责无旁贷。央行在应对这次股市动荡中则很好地体现了金融监管协调部际联席会议制度牵头人的角色，6月28日定向降准、降息，7月8日表态将积极协助证金公司通过多种方式获得充足的流动性，7月28日再次表态要“稳定金融市场预期”。其他相关部委也出台了力挺股市的措施。

　　正是在多部委的力挺之下，A股市场才度过了今年夏季的这场“灾难”。

　　现在我们可以给出对第一个问题的理解了：在“十三五”时期，适应现代金融市场发展的金融监管框架就是对现行金融监管协调部际联席会议制度的改革和完善。因为这项制度既符合我国金融市场当前的发展特征又经受住了这次A股异常波动的考验。

　　第二个问题，金融市场改革创新发展能否增强自身免疫力？

　　决策层提出“发展资本市场是中国的改革方向”的论断让市场各界欢欣鼓舞。目前，中国股市已经“防范住了可能发生的系统性风险”，接下来就是健康发展的问题。随着IPO的恢复，股市的改革速度可能会出乎各界的预料。因为今年以来，央行主导的货币、汇率体系改革连克难关，而股市作为金融市场的另一重要组成部分在改革层面已经拖了金融改革的“后腿”。股市改革必然要迎头赶上。

　　股市在“十三五”时期的改革和创新发展，应该包括理论、制度、产品、监管、投资者保护等方面的创新。尤其是当前A股市场亟需探索适合我国资本市场发展的路径。这是A股市场从量变（规模世界第二）到质变（自主定价权）的新阶段，必须要结合我国经济现状依靠改革创新发展才能实现。这些改革创新要注重融资规模与市场发展、投资者回报的协调，通过兼并重组推动产业迈向中高端资本平台与市场承受能力的协调，产品创新与投资者结构的协调，双向开放与国内市场、投资者接受能力的协调。这其实就是要构建一个能够长期稳定健康发展的多层次资本市场。在这样的市场上，投资者在拿出真金白银支持上市公司融资的同时，能够与上市公司“在共建共享发展中有更多获得感”。

　　综上所述，第二个问题的答案就是，A股市场通过改革创新激发的发展活力，在注重协调发展的理念支持下，肯定会受到绝大多数市场参与者的支持，这样的一个市场自身免疫力肯定会很强。

　　第三个问题，资本市场双向开放的程度越高是否越能将风险防患于未然？

　　从已经查处的一些案例来看，在本次A股异常波动中，兴风作浪的鲜有通过正常渠道进来的境外机构投资者。这或许可以说明，监管层对这些合规境外机构投资者的监管是非常到位的，A股市场双向开放程度的提高对自身建设也是有益的。

　　A股市场的双向开放包括境内外交易所的互联互通以及合规资金的“引进来”和“走出去”。前者包括近一年来取得丰硕成果的沪港通、基本筹备就绪的深港通、获准开展可行性研究的沪伦通、处于酝酿中的沪巴通等。合规资金的“引进来”和“走出去”目前已成规模。截至10月份，国家外汇管理局共批准277家合格境外机构投资者（QFII）总计789.71亿美元的投资额度，146家人民币合格境外机构投资者（RQFII）共获得4195.25亿元人民币的投资额度，132家合格境内机构投资者（QDII）共获得899.93亿美元的投资额度。

　　9月17日发布的《中共中央 国务院关于构建开放型经济新体制的若干意见》中明确指出，推动资本市场双向有序开放。研究境内银行、证券公司等金融机构和企业在有真实贸易和投资背景的前提下，参与境外金融衍生品市场。在风险可控的前提下，研究逐步开放金融衍生品市场。完善境外投融资机制，探索建立境外股权资产的境内交易融资平台，为企业提供“外保内贷”的融资方式。

　　由此可见，资本市场双向开放的范围、深度和广度在“十三五”时期都会得到加强。

　　如果说阳光是最好的消毒剂，那么开放就会把恶意入侵者置于阳光下。因此，第三个问题完全可以给出肯定的答案。

　　最后，我们可以用一句话来概括A股市场在“十三五”时期的发展路径，那就是凭借改革开放坚定的向前走、向外走。改革开放的方向愈明确，步伐愈坚定，措施愈接地气，则股市乃至金融市场抵御风险的能力就会越强。