孙健：心态平和才能更好地控制风险

　　□本报记者 黄莹颖

　　“变则通，通则久”，资本市场瞬息万变，炙手可热的投资品种，瞬间即可能被资本“弃之如敝屣”。只有顺应市场变化的投资人，才可能在市场中成为杰出的长跑选手。

　　过去十多年，A股市场经历翻天覆地的变化，而近些年，随着经济转型之势确立，A股也在发生巨大变化。平安大华基金投资总监孙健认为，在经济增速下滑的背景下，不能再用传统的思维、通过经济数据的走向去判断市场趋势。做投资要把握资金配置的节奏，在获取稳定收益的前提下，要适当提升对风险资产的偏好。

　　孙健认为，作为一个基金经理，要学会摆脱市场排名和市场情绪的干扰，摆脱自身的投资障碍，把投资心态放在一个平和的位置，这样才能更好地控制风险。

　　变则通

　　从“疯牛”到“急熊”，再到近日市场的回暖，市场变化之快，几乎让人窒息。拉长时间看，与数年前相比，无论是宏观经济，还是资金偏好，均发生了巨大变化。

　　比如在过去数年，尽管传统行业的不少上市公司股价低迷，但是不少处于新兴产业的上市公司股价却表现活跃，涌现出为数众多的10倍牛股。对于资本市场的变化，孙健领悟颇为深刻。他指出，从上证指数和中证500的表现看，市场发生了较大变化，上证指数仍离历史前期水平有相当距离，但是中证500已经创出历史新高。上证指数代表的是传统周期行业，而中证500更多代表着新兴产业，这也说明必须围绕转型、围绕新兴产业做投资。近期TMT、互联网金融等主题板块均是反弹幅度最大的板块，也是上半年表现最好的板块。

　　投资环境的变化，不仅仅体现在宏观经济方面，也体现在资金的偏好上。孙健分析，投资环境的变化，首先体现的是市场风险偏好的变化，比如保证金余额在过去半年增速迅猛，从三千亿增长到上万亿，表明市场可投资资金量仍相当庞大，所以对于未来趋势仍可相对乐观。

　　《周易》云：“穷则变，变则通，通则久。”是以自天佑之，吉无不利。外部整体投资环境的巨大变化，投资人的思维方式必然也需要作出相应的改变，顺势而为方能百战不殆。孙健表示，在经济增速下滑的背景下，不能再用传统的思维、通过经济数据的走向去判断市场趋势。在经济数据下滑可接纳的水平之下，与经济转型相关的主题或个股都会有足够的投资机会，整体市场趋同性走势或难以出现，市场会呈现出明显的结构性行情特征。在这种变化下，做投资要把握资金配置的节奏，在获取稳定收益的前提下，适当提升对风险资产的偏好。

　　再如判断估值，过去数年，中小创个股一直享受着市场给予的高估值，而持续的高估值让中小创公司在并购市场尽享资本溢价，在并购中占据融资平台的巨大优势，在并购之后增厚业绩，则又会对上市公司股价形成正反馈，从而降低估值。这种新的变化，显然对基金经理提出了与以往不同的要求。孙健认为，与传统周期行业公司相比，新兴产业的相关公司估值都比较高，在操作上就有一个新的要求，即在大区间内进行波段性操作，对长期看好的公司要敢于重仓，并适当进行波段操作。

　　稳扎稳打 谋定后动

　　作为有着十多年固定收益投资经验的老兵，孙健认为“保本”无疑是最高的守则。但在纷杂的市场中，要屏蔽干扰作出正确的抉择，就必须保持清醒的头脑。此前在接受记者采访时，孙健曾这样总结，人越变越客观，更加讲究投资分析系统的逻辑性、科学性，也会越来越按照既定的分析系统来做情景假设、分析，根据市场数据和信息的反馈来做结论，也据此随时调整自己的方向。从业经历越长，经验越多，考虑的因素也越多，决策的时候感性的成分就会越来越少，理性、客观成分则越来越多。

　　“排名”对于基金经理而言，即是做好业绩的动力，也是无形的压力。作为投资圈的老兵，孙健领悟颇深，他认为，基金经理要摆脱市场排名和市场情绪的干扰，摆脱自身的投资障碍，把投资心态放在一个平和的位置，这样才能更好地控制风险。

　　对于保本，巴菲特有句最重要的投资名言：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”保住本金，先活下来，再考虑赚钱，无疑是投资圈的基本法则。对于如何做到，孙健在数年前曾这样总结，在通过为基金配置风险相对较低的债券来获得稳定收益的情况下，再依据证券市场的波动、组合安全垫的大小动态调整稳健资产与权益类资产的配置比例，放大一定的倍数去投资权益资产，分享趋势性上升带来的收益。

　　从建仓策略上，孙健更是体现出稳健的风格。对于未来的建仓，孙健表示，前期以配置可转债等稳定收益品种为主，在获得一定的收益安全垫后，会逐步配置股票类资产。股票方面，会持续关注与新兴产业相关的个股和板块，在合适的时机会加大对股票类资产的配置。他认为，3000点是一个重要的观察点位，如果在经济下行探底的背景下，市场仍能稳定在3000点以上，会考虑加大对股票类资产的配置。

　　个股将持续活跃

　　近日券商股表现强势，孙健指出，这主要是新股开闸政策引导市场情绪转向的一种反应，“十三五”规划给定了经济增长的下限，也给市场吃了定心丸。根据过去的市场经验，券商股是市场风向的重要指标，有牛市买券商股的说法。与去年相比，此轮券商股反弹行情可能会弱一些，去年底券商股行情是基于全面牛市的预期，而本轮券商股行情，是基于市场企稳的预期。

　　孙健认为，IPO重启，说明政策对股票市场所处位置合理化的认可，新股发行将带来更多新兴产业公司的良好投资标的，有利于改善市场结构和增加活跃度，也有利于实体新兴经济快速发展。新股发行缴款方式改善，将吸引更多场外资金入场持有股票，以获得股票一级市场的无风险收益。

　　10月以来，中小创板块反弹力度大，不少个股都创出年内新高。孙健指出，在本轮反弹中，中小创反弹力度相当可观。展望未来市场趋势，中小创预计仍是整个市场最为活跃的板块。在新股开闸之后，将会为市场注入更多的新鲜血液，活跃市场，对于中小创的长期走势也是有利的。短期看，目前中小创反弹的幅度和空间已经基本到位，面临调整的压力。但是中小创的上市公司毕竟代表着经济转型的方向，未来会有一大批的优秀公司涌现，成为新的蓝筹。

　　近期“十三五”规划披露，孙健指出，“十三五”规划延续转型的思路，从投资角度看，集中在消费升级和生产效率提高两方面。目前城乡居民的物质型消费需求基本得到满足，服务型消费需求不断增长。消费升级既为经济转型提供动力，也提供了一系列的投资机会。在提升生产效率方面，在传统制造业优势逐渐消失、经济亟须转型升级的背景下，从强调单一增长调整为强调制造业质量提升，发展的核心也将转变为提高制造业的生产率，更好地适应产业融合趋势，这就提供了如智能机器人(300024,股吧)等一系列方向的投资机会。

　　孙健指出，行情向上突破需要几个条件。首先是经济见底，这在中短期内难以看到；其次是有增量资金进入。观察近期增量资金的规模，虽然市场活跃，但是增量资金入场仍较为有限；此外，3500点-4000点是国家队的持仓线，国家队何时退出，以何种方式退出仍然是个疑问。如果这些因素没有变化，市场向上突破的空间就不大。近期不少个股创新高，对促成市场从熊市转为牛市、恢复市场信心是有帮助的，预期未来一段时间个股板块仍会持续活跃，但是指数会震荡。

　　经济处于探底窗口期

　　近期陆续披露的10月份经济数据显示，10月CPI同比上涨1.3%，增速连续两个月回落；当月PPI同比下跌5.9%，降幅与上月基本持平。10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月回落0.1个百分点，增速连续第4个月回落。偏弱的经济基本面对债市无疑形成支撑。孙健判断，前期大量资金流入债市，使得债券的平均收益处于历史低位，但是从短期看，债市的稳定收益这一特性并没有改变，毕竟宏观经济仍处于逐渐探底的过程，并没有系统性的风险。

　　经济探底究竟什么时候完成？孙健判断，目前到明年下半年这一区间，传统行业的过剩产能会逐步化解，经济继续结构转型，这是经济探底的时间窗口，在此段时间，以优先考虑可转债等攻守平衡的品种。对于债市的总体判断偏谨慎，主要以投资中短期的债券品种为主，目前唯一要警惕的是有信用风险的2A级以下的品种。在经济探底和传统行业去产能的背景下，一些传统行业公司在中短期内都看不到转型成功的可能，比如房地产大周期向下拐点已经出现，因此，与此相关的资产就必须注意风险。