长假之前资金总之比较谨慎，最近的几次开盘都受到前夜国际股市的影响，因为最近上证综指的走势与国际股市相似，国际股市一旦跳水，第二天A股尤其是上证综指往往是低开的，因此国庆长假期间外围市场的不确定性对A股是个考验，而清理配资的大限即将到来，也是资金谨慎的一个因素。

　　三季度开始倒数了，四季度会怎么样呢？

　　“今年三季度是A股历史上表现最差的三季度。”不少股民在和记者的交流中都会提到这样的感觉。可是，需要说明的是，这只是一种“感觉”，从A股的历史数据来看，这并不是最惨烈的三季度。

　　Wind资讯显示，7月以来，上证综指累计跌幅接近30%，算上6月下半月的下跌，跌幅接近40%。而在1992年的三季度，上证综指的累计跌幅达到41.04%。相比之下，创业板可能更加惨烈，6月12日以来，创业板的累计跌幅约为47%，最大跌幅达到55%。

　　上一周，市场表现尤其平淡，在前两个交易日的涨幅为全周走势打下良好基础之后，A股就陷入横盘整理的状态，成交量的低迷，显示出市场信心仍处于缓慢修复中。

　　即将进入国庆假日，之后交易日进入四季度，新的周期会有怎样的变化？

　　一周冲高整理

　　9月21日，周一，上证综指早盘小幅低开之后随即展开上攻，一路震荡上扬，尽管临近午盘涨幅收窄，但午后指数继续拉升。截至收盘，上证综指报3156.54点，涨幅1.89%，深证成指报10176.73点，涨幅3.31%，创业板指报2079.06点，涨幅4.83%。

　　9月22日，周二，上证综指全天走势宽幅震荡。早盘小幅高开，高位震荡后，在券商股的带领下发力上冲，涨逾1%，逼近3200点，临近午盘冲高回落，涨幅收窄。午后沪指再度拉升，尽管一度跳水回落，但在金融权重的护盘下，涨幅逼近2%，站上3200点整数关口，临近收盘，涨幅再度收窄。截至收盘，上证综指报3185.62点，涨幅0.92%，深证成指报10238.69点，涨幅0.61%，创业板指报2078.72点，跌幅0.02%。

　　两天的表现为上周A股走势打下了基础，之后的交易日，上证综指一直处于阴阳十字星的交替行情中。

　　而周五（9月25日）的下探表现出了投资者信心的欠缺和市场热点的匮乏。

　　从资金面的角度来看，上周最受关注的新闻是融资余额快速下滑的消息。

　　受前期市场大幅下跌的影响，A股场内的融资余额已经从顶峰时期——6月中旬约2.27万亿元下降至当前的0.94万亿元左右，回到去年年底的水平。

　　数据显示，目前融资余额占总市值比例约2.0%，占自由流通市值约5.5%，占融资标的自由流通市值比例约7.8%，相比前期高点时期的3.5%、7.6%与13.2%，都已经是显著下降。从交易量的角度看，目前融资买入与融资偿还相关的成交额约占到A股成交额的22.5%。

　　中金公司9月22日发布的报告指出，从国际对比角度来看，“去杠杆”最剧烈阶段可能已过去，但融资余额占比仍不低。

　　对比美国、日本等市场的情况，中国市场的融资情况呈现出两大特点：一是从市场调整过程中融资盘的调整幅度来看，目前A股融资盘从高点下调已经达到59%，与历史上各国股市回调中去杠杆的幅度已经基本可比；二是目前A股融资余额占总市值比例已经下降到2.0%，已经在接近其他市场的比例，但由于A股自由流通市值仅占约40%，融资盘占自由流通股的比重仍高达5.5%，明显高于3%以下的国际平均水平。

　　中金公司认为，综合来看，A股场内融资最剧烈的去杠杆阶段可能已经过去，但如果市场继续低迷，投资者因为获利难而融资成本偏高可能会选择主动降低杠杆，从而导致融资余额进一步下降。

　　从机构资金的角度来看，华泰证券研究报告指出，根据新基金净值表现推算，近3个月成立的偏股型基金（包括股票型基金、混合型基金，但偏债混合型基金除外）中，目前股票仓位可能超过八成的基金少之又少。仅6月底成立的部分基金已完成建仓。

　　“好声音”难红股市

　　中国国家主席习近平9月22日傍晚在美国华盛顿州西雅图市出席华盛顿州当地政府和美国友好团体联合举行的欢迎宴会并发表演讲时再次强调，发展资本市场、完善人民币汇率市场定价机制是中国的改革方向，不会因为前段时间股市、汇市波动而改变。

　　9月22日，习近平主席接受美国《华尔街日报》采访时指出，前段时间，中国股市出现了异常波动，这主要是由于前期上涨过高过快以及国际市场大幅波动等因素引起的。为避免发生系统性风险，中国政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情绪，避免了一次系统性风险。境外成熟市场也采取过类似做法。在综合采取多种稳定措施后，市场已经进入自我修复和自我调节阶段。发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变。

　　“前一段时间，中国股市出现异常波动，中国政府有关方面及时采取稳定市场的措施，防范住了可能发生的系统性风险。”国务院总理李克强9月21日会见英国首席大臣兼财政大臣奥斯本时指出，中国金融业不断深化改革的总体方向不会改变，步伐不会停止，会继续有序推进。我们将坚持市场化、法治化原则，处理好政府与市场的关系，加强制度建设，提高监管效能，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。

　　高层的连续表态，或许是上周初市场上扬的主要原因，不过，从后续表现来看，投资者还希望能看到进一步的动作。

　　国有企业混改文件出台可以算作一个利好。

　　9月24日，国务院发布关于国有企业发展混合所有制经济的意见。

　　在外界看来，此次正式发布关于国有企业混合所有制改革的意见是9月13日国企改革顶层设计相关补充文件，时隔不到半个月配套方案中最重磅的意见旋即推出，本轮国企改革受重视的程度可见一斑。

　　齐鲁证券首席宏观策略分析师罗文波在其报告中指出，此次混改文件符合市场预期，亮点集中在集团层面探索混合所有制改革及在关键领域进行混改时点。处在产业链中游国企，借混改之机参与中上游上市公司股权，拓宽产业链的上市公司，以及东部沿海省份中，处于各地优势龙头企业，享受混改等试点红利的机会较大。

　　除了政府高层的积极表态之外，海外人士也力挺A股。

　　英国财政大臣奥斯本9月22日在上海证交所发表讲话并接受媒体的访问。奥斯本表示，希望看到中英两国股票市场建立正式的联通机制，英国的公司可以从中国投资者中筹集到资金，中国企业也能在伦敦上市。

　　在此之前，9月21日，泛欧交易所宣布与上海证券交易所开展数据合作，在中国大陆推广其现货、衍生品、商品及指数数据。

　　虽然高层领导的声援、政策支持、海外政府高官力挺，但市场表现却并不领情。

　　华鑫证券认为，9月份以来，无论是上证综指，还是中小创指数均以区域性横向整理近一个月的时间；结合行情调整的幅度、交易量收缩的程度、市场估值水平等，表明A股整体已经寻找到大市的平衡区。这是A股步入自我修复的基础。在行情下跌动力收缩、上涨动力不强的平衡区波动结构下，交易上宜采取“买恐慌、卖拉升”的反向策略。

　　四季度选股好难

　　临近国庆长假，又到了该讨论“持币，还是持股过节”的时候。

　　有数据统计显示，上证综指在“十一”假期前后实现正收益的概率较大。不过，今年这个行情，市场的分歧非常大。

　　“现在这种市场，当然还是持币过节更好。”新股民谭凯说。

　　“已经跌到这个层度，是建仓的好时机，持股过节。”老股民方志伟说。

　　方志伟认为，持币和持股过节只是短暂的判断，并不重要，最重要的时候，四季度的行情会怎么样？

　　整体来看，绝大多数研究机构认为，A股阶段性“利空”已经出尽。比如说，清理场外配资所导致的被动“杀跌”动能衰竭；美联储暂不加息，人民币汇率已现趋稳迹象，打消市场对于汇率和其他风险资产负反馈的疑虑；成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭。

　　因此，对于四季度行情的判断相对乐观。兴业证券研究报告指出，根据利空出尽的时点分析，快在9月底“习奥会”前后，晚在10月中旬“十八届五中全会”前后，最迟在中央经济工作会议前，将出现“利空出尽”之后的大级别行情。

　　至于什么时候会出现明显的行情变化，私募人士认为，关键是观察“量能”指标。

　　“没有量都没有质变，因为是量变产生质变，没有量的话，我们依然保持谨慎观点，就是横盘整理，等待放量行情才起来。”上海一家私募基金投资经理对《国际金融报》记者表示。

　　虽然市场正在向积极的方向推进，但从估值上来看，A股并不像想象中那么便宜。

　　民生证券研究报告指出，主板看上去很便宜，但问题是主板大多数时候都围绕合理估值下沿徘徊；中小板和创业板，回归相对合理估值区间，但依然不算便宜。整体上，传统行业便宜、新兴行业贵，但仍不乏一些符合政策导向和行业景气度高的低估值行业，包括食品饮料、商贸零售、餐饮旅游、医药、传媒、家电等。

　　因此，分析人士建议，在选股时需要关注那些真正具备题材和估值优势的个股。

　　从投资方向来看，总结各家券商研究所的观点主要集中在四个方面：一是质地优、被错杀、已低估、有看点的超跌优质个股，比如金融、房地产、家电、食品饮料、医药等行业的个股；二是中期围绕中国经济转型升级、改革创新领域，国企改革、智能制造、高端装备、文化体育旅游、互联网+、军工等超跌优质股都值得关注；三是行业景气好转或持续上行的农业养殖、持续放量的电动汽车产业链、电影院线等；四是近期稳增长发力的城市地下管廊建设、配电网、4G宽带、环保等行业个股。