上证50、中证500股指期货合约日前正式上市交易，从合约设计看，上证50相较沪深300标的更加集中，中证500则与沪深300形成互补。期指添丁，不仅为资本市场增加了对冲工具，也丰富了套利品种，在交易投资方面增加了更多机会。

　　巧用价差套利

　　股指期货是指以股票价格指数为标的物的金融期货合约。与ETF现货交易代表的是一揽子股票所有权的指数存托凭证不同，股指期货交易的则是以股票指数为标的物的标准化期货合约，是一种期货交易，这决定了ETF与股指期货在本质上有许多不同之处，不能相互替代。

　　虽然目前业内对上证50、中证500股指期货合约交易策略的观点“百花齐放”，但业内人士普遍认为，期现套利是比较常用的方法和策略。

　　东证期货分析师何晓明在接受《经济日报》记者采访时表示，由于期货与现货价格最终会收敛，因此当两者之间的价差偏离合理区间（即所谓无套利区间）时，可通过低买高卖来获利。

　　具体来看，当股指期货价格高于无套利区间上限时，可进行买入现货（ETF或一揽子股票）并卖出期货的正向套利，待两者价差收敛时再作反向操作，赚取价差缩小的收益。反之，当股指期货价格低于无套利区间下限时，可进行买入期货并卖出现货（ETF或一揽子股票）的反向套利操作。“无套利区间的计算需要考虑理论基差（即现货与期货的价差），以及期货和现货的交易成本和市场冲击成本等。由于融券成本较高，反向套利要求的无套利区间要更宽些。”何晓明说。

　　“以两位‘新丁’上市首日的行情举例，上证50股指期货主力IH1505合约的基差（基差=现货—期货）由开盘时的-46.7点上升至收盘时的-100点，期货升水幅度已经大大超出无套利区间的上限（约60点），因此存在买入现货、卖出期货的正向套利机会。”何晓明表示，对于另外一个新品种来说，中证500股指期货主力IC1505合约的基差由开盘时的121.75点上升至收盘时的204点，期现价差低于无套利区间的下限（约-170点），因而存在买入期货、卖空现货的反向套利机会。

　　值得注意的是，尽管由于期货和现货价格的必然收敛，期现套利的风险较小，但上市首日基差波动较大，基差风险依然存在，投资者仍然需要合理控制仓位。

　　国泰君安期货分析师朱建平表示，从监管层的角度来说，增加新的期指合约的主要目的是增加风险对冲工具，让资本市场更好地控制金融风险。而中证500期指首日与大盘走势“分裂”，主要是由于市场已经意识到近期的中小盘股过分炒作，持有大量中小盘股票并且获利丰厚的机构投资者，借助该工具进行对冲风险，造成盘面抛压过大，跌幅巨大。针对监管层作出的部分政策性调整，预计日后机构投资者的选择将更加灵活，在对冲品种选择上也将会更为丰富和有针对性。

　　优化策略组合

　　除了期现套利外，跨品种套利、高频量化交易等期指交易策略同样值得投资者关注和学习。

　　此次上证50期指首批上市合约为2015年5月合约（IH1505）等4种；中证500期指为2015年5月合约（IC1505）等4种，两位“新丁”上市初期的交易保证金均为10%。何晓明直言，沪深300指数和上证50指数的相关性高达96%。因而当两者的比值大幅度偏离合理区间时，可通过沪深300和上证50股指期货之间的对冲操作来套利获利。

　　上证50和中证500指数对应的板块不同，分别对应大盘蓝筹股和市值较小的中小盘股。“倘若投资者预期后市大盘蓝筹的走势将强于中小盘股，可买入沪深300股指期货（或上证50股指期货），并卖空中证500期指的对冲操作；反之，则可进行逆向操作。与现货操作相比，利用期货进行对冲操作更为灵活，流动性更好，并且成本更低。”何晓明表示。

　　朱建平介绍，高频量化交易也是投资者不错的选择。“从最近两年的情况来看，有部分的机构团队参考国外成熟的高频交易策略，已经成功搭建了一套适合内地期指的高频量化交易模型。随着上证50、中证500股指期货合约的上市，短期受部分资金影响，造成波动率较大，采用居于波动率高频套利的策略或将会获得较为丰厚的收益。”朱建平补充说。

　　然而，两位“新丁”上市带来的影响是把“双刃剑”，风险依旧值得警惕。

　　中金所相关负责人表示，假定保证金比率为10％，则投资者投入5万元就可以进行一手合约面值为50万元的交易，如果期货价格上涨10％，对于多头来说，可以盈利5万元，收益率为100％；但对于空头来说，收益率为-100％，即投资者的保证金被全部亏掉，这就是保证金交易的杠杆性风险。当价格出现较大的不利变化时，如果不及时止损，投资者权益甚至可能出现负值。

　　对于风险，对外经贸大学金融学院副院长邹亚生指出，投资者合理的控制仓位和杠杆水平均非常重要，建议投资者应预留充足的保证金，避免被强制平仓。而针对套利交易，则还存在基差风险。倘若盘中价差波动太大，依旧可能造成穿仓风险，因此仓位控制是关键。（经济日报记者 温济聪）