2月4日，沽空机构Emerson Analytics发布报告，称桑德国际（00967.HK）收入有被夸大之嫌，并对其提出多项质疑，将其股票目标价大幅下调70%至2.4元。

　　受此消息影响，桑德国际2月4日开盘后不久就急跌5%，公司盘中申请临时停牌，停牌前报7.58港元。A股市场上，与桑德国际同属桑德集团实际控制的桑德环境亦因此受累“躺枪”，股价于2月4日午后急挫，收跌9.44%，报25.41元。

　　桑德环境2月4日晚发布股价异动公告称，桑德环境与桑德国际是独立自主各自经营环保行业不同细分业务的上市公众公司，桑德国际目前在业务经营以及日常管理、公司治理等方面与桑德环境不存在关联。

　　桑德国际也通过公关公司对外宣布，公司目前正积极整理相关资料，将会尽快给出全面详细回应并复牌。

　　桑德环境“撇清”关系

　　在桑德环境受到“做空”牵连而大跌后的第一时间，中国证券报记者致电桑德环境公司董事会秘书马勒思。他在电话中表示，桑德环境和桑德国际分属两个独立业务板块，桑德环境目前经营管理一切如常。

　　公开资料显示，作为国内近年来快速壮大的集水务、固废处理、环卫和再生资源等于一体的桑德集团，目前旗下拥有桑德环境、桑德国际、湖南桑顿新能源等企业。其中，桑德环境主营固废处理业务，其有限的水务业务将只在特定地区（湖北省、内蒙古包头市、江西南昌市、江苏沭阳县、浙江桐庐县横店镇），并在2014年4月份全部注入到了湖北一弘水务有限公司；而桑德国际则主营污水处理板块。

　　值得一提的是，去年9月，桑德环境发布定增预案称，拟以募资35亿元收购桑德国际31.19%股份；同时，桑德环境拟作价将其所持湖北一弘的100%股权转让给桑德国际或其指定方。市场分析人士指出，如果上述交易完成，桑德环境未来将成为桑德国际的第一大股东；同时，桑德集团旗下的固废处理和水务板块分别集中于桑德环境和桑德国际旗下。

　　做空报告被指有“漏洞”

　　Emerson Analytics在沽空报告中指称，桑德国际存在一项从未向股东披露的名为“工程技术服务”的秘密业务（收入约10亿元人民币，占公司2011至2013年收入约40%），一家神秘子公司牵涉其中，但其并未在中国水行业上留下痕迹。鞍山项目已于2012年完成，但公司称该项目是2013年最大的收入来源。种种问题表明桑德国际多年来篡改账目，当中涉及大量不存在的收入。其利息收入极低亦表明公司实际现金或银行存款余额可能只有披露的三分之一。

　　对于沽空报告所述质疑内容，一位资深市场人士对中国证券报记者表示，当中存在逻辑漏洞。他举例说，报告核心所指的辽宁鞍山三个污水处理项目，其收入按照项目投入确认收入原则，2012年应该确认大部分收入，但桑德国际在2013的年报中提到鞍山项目收入超过10%，这一点确实容易让人产生疑问。

　　但他进一步指出，这三个污水处理厂的模式最开始是BOT（建设—经营—转让），也就是说项目应由桑德国际负责投资，但后来转成EPC（设计采购施工总承包模式），也即前期污水处理厂的投资已经由政府支付给桑德国际。“但这并不意味着桑德国际不能参与项目后期运营。如果参与其中，就可获得项目运营收入。也就是说，存在这些项目在2013年继续为公司贡献营收的可能。”