在经历了5月以来始料未及的连续上涨之后，A股新一轮牛市开启似乎正在成为共识。

　　上海朱雀投资董事长兼投资总监李华轮日前在接受第一财经日报《财商》记者专访时也表示，A股熊牛拐点已经过去，2013年市场创新激发的成长牛市，正在被全面深化改革催生的改革牛市引向深入。

　　《财商》：7月以来A股市场震荡上行，底部持续抬高，上证综指连续4个月以阳线报收，市场上牛市论调不绝于耳，朱雀对此怎么看？

　　李华轮：我们曾在去年预判股市和债市有望迎来熊牛拐点，目前看，继年初债市拐点之后，股市拐点应该也已经过去了，2013年市场创新激发的成长牛市，在2014年被全面深化改革催生的改革牛市引向深入。朱雀在战略上更加乐观。

　　但是，考虑到经济中长期运行仍处在增长阶段转换期的“探底”过程中，消费、投资、生产的增长尚未形成均衡、可持续的协调关系，期待周期共振引发所谓“大牛市”过于乐观；在基本面趋弱和政策刺激不达预期的情况下，伴随证券市场制度缺陷日益显著，不排除股市短期发生调整。

　　在利率中枢缓慢但确定的下移过程中，我们认为债市调整中有加仓机遇，并相信利率中枢下移将提升中长期盈利能力确定的权益资产的估值水平。

　　《财商》：是“慢牛”的意思吗？我们看到近期出台的经济数据并不乐观，经济基本面弱趋势明显，这会对市场运行产生什么样的影响？

　　李华轮：确实，继7月信贷大幅低于预期之后，8月汇丰PMI初值远低于预期，显示随着稳增长政策效应逐渐减弱，下半年和明年经济增长仍面临下行压力。

　　长期以来，中国经济的高增长主要依赖于高投资，而在固定资产投资构成中，制造业、房地产开发、基础设施三项占比合计超过七成。当前，出口、基础设施投资增速的调整已基本到位，如果房地产市场能够成功实现软着陆，则增长阶段转换期“探底”过程基本结束，经济运行将进入新常态的均衡增长期。

　　我国房地产开发投资2000年以来平均增速高达24％，据测算，在整个工业化、城镇化发展时期，构成房地产投资70％以上的住宅投资的历史需求峰值约为每年1200万~1300万套，目前已经基本达到，房地产市场正处于从供不应求向供求基本平衡转变之中，房地产行业面临的是一个历史发展拐点，增速回落具有必然性。

　　房地产市场下行、中央和地方政府日益面对潜在增速下降的现实、企业部门去杠杆进入尾声，兼之利率市场化进入下半场，推动利率上升的因素陆续消减。

　　但大量信贷资源仍在向存量聚集，原有债务依旧在滚动展期，在避免了短期违约风险集中释放的同时，也延缓了去杠杆去产能的进程，意味着中国式去杠杆的利率中枢下移会是缓慢的，同时信用利差保持高位。

　　《财商》：成长牛市将与改革牛市交相辉映，投资思路需要做什么样的调整？哪些领域更有机遇？

　　李华轮：2013年以创业板为代表的成长板块呈现牛市表现，三中全会后朱雀预判股债市的熊牛拐点，2014年主要股指底部已经逐步抬高，如果从传统经济周期下投资时钟的角度消极等待，会错过机遇。

　　正如新华社文章指出的，经济新常态下股市呈现结构性行情的新常态，其间改革成为股市运行的主动力，简政放权将带来上市公司盈利的提升，开放将为股市打开更大的机遇之门。

　　而成长、改革和周期并不互相排斥，具体在不同行业和公司上有区分、有交织，背后的逻辑是，改革创新在增加新经济活力的同时，也加速老经济向更有活力的模式转变。

　　如果说过去30年，一批民营企业创造了奇迹，时至今日，在改革创新的推动下，中国会有一批民营企业成为各个创新领域的领袖，投资者要审时度势、抓大放小。

　　此外，大型产业资本、金融资本以增发等方式收购上市公司股权，日益成为一种参与行业整合、公司发展转型的方式，门口的野蛮人成为助力者，而混合所有制改革将成为重要的催化剂；同时，新的参与者提升市场效率，投资者需要从更长周期思考行业和公司可能的质变，金融资本有能力为产业资本提供更多的服务内容和产品结构，就有机会获得更多机遇。

　　之后朱雀将继续从改革红利、创新成长、积极转型三个纬度在A股进行布局。