就在此轮周期股启动的前几周，强周期行业研究员接到境内外机构咨询的电话突然多了起来，这两类机构除了关注行业政策之外，更关心对方阵营的最新动向，这不得不让人联想起2012年底那轮行情启动前的情景。

　　互猜底牌

　　“大家对沪港通的热情大幅超出我们之前的预期，而这给市场带来巨大影响。”香港一位中资券商投行老总张志明（化名）告诉中国证券报记者。7月初，港交所已让券商自行测试，参与的香港券商超过110家。

　　“内地和香港两个市场的最大区别在哪里？”此前一周，接受记者采访的香港基金业人士反客为主，问询了诸多与A股市场有关的问题。在记者与香港投资圈接触的数年中，还是首次遇到这种情况。

　　在港股投资主题的微信圈里一个段子近日颇为流行：一位强周期行业的卖方研究员分享了他近期的工作感受，“6月很多海外投资者来找我细抠几个A股的投资模型，询问A股投资者的投资逻辑。与以往很多QFII的管理者拥有中国人面孔所不同，这次很多是纯老外，以及他们外包的印度助理团队，他们一行一行地核对投资模型。”

　　这一微妙变化被国内机构投资人士所注意，“现在我们也很关心海外进来的资金究竟在想什么？看好什么？如果不尽早思考这些问题，等境外资金进来、布好局，推升了行情，就像2012年底那样——他们买的都是我们没有配置的东西，我们无疑会陷入被动。”彼时，针对可能燃起的行情，一位公募出身的老私募郑宇（化名）说，近期在投资圈的聚会中，与海外机构有接触的同行或者研究员最受欢迎，大家都愿意拉住这类人聊个不停，目的就是为探明境外资金的底牌。

　　RQFII额度再紧俏

　　我们有必要先回顾一下2012年底那波银行、地产强势行情启动之前的香港市场。若以2012年10月20日港汇异动算起，A股行情的发动是在一个半月以后，即2012年12月初。而当下的情况与其非常相似。

　　今年4月，即沪港通消息刚刚出炉之际，市场情绪相当冷淡，内地投资人认为，A股的现实情况难以吸引境外资金进场。大家普遍质疑：“现在QFII额度还没用完，多加一些进来有什么用？”

　　然而，现在的种种迹象表明，市场低估了境外投资人对于A股的热情。7月1日至2日上午，在不到24小时内，香港金融管理局连续5次入市，动用162.67亿港元干预汇率。此后香港金管局又9次入市，前后14次干预港汇共动用437亿港元。动用资金数量已达2012年入市规模的近42%。

　　外部资金的流入情况，还可以从香港上市挂钩A股的ETF一探究竟。从3只主要的基金数据来看，均出现大规模净申购，其中，南方A50净申购额高达8.06亿份，博时FA50净申购额高达0.855亿份，X安硕A50中国达1.22亿份。仅这3只基金吸纳的资金总量即超过80亿元。

　　有意思的是，5月上半月，包括南方A50、X安硕A50两大挂钩A股的ETF基金均遭遇大举赎回，其中，南方A50净赎回额高达1.145亿份。不过，情况在6月迅速逆转，其中南方A50净申购额高达4.59亿份。

　　“现在QFII额度非常紧俏，想要新额度得费番工夫才能借到。”张志明说。与此同时，另一个投资A股的通道RQFII额度也出现同样情况，有消息称，近期南方A50 ETF销售部门的电话已成“热线”，一度出现由于投资额度用尽无法接受新申购、只能先登记排队的情形。

　　场内资金调仓

　　“从最近几次调研TMT类的公司情况看，尽管还是原来那些标的，参与调研的基本还是那些人，但是情况发生了变化：大家对原来的故事表现出疲态；而从上市公司层面，再难找出新亮点。”郑宇说。

　　部分重仓创业板的明星基金经理，在7月以来创业板普跌的情况下，其净值跌幅远远小于根据其二季报持仓情况测算的跌幅。这实际上说明，原本追逐中小板、创业板的明星基金经理在7月初已大幅调仓换股。

　　问题是，在增量资金入市基本确定的背景下，行情将会如何演绎？2012年那波是由银行股发动，这一次又会是谁？圆融方德投资总监尹国红认为，从各家银行已公布的数据来看，数据并不是很好，这与2012年底的情况不同。商业银行2012全年累计实现净利润1.24万亿元，是中国银行业史上最赚钱的一年，而今年银行业整体情况难与2012年相比。就二级市场而言，银行股调整的时间还不够，所以银行股再次出现2012年底至2013年初行情的可能性不大。

　　从以往情况看，“相对低估值”会对海外资金构成足够的吸引力。南方基金首席策略师杨德龙指出，在沪港两地上市公司中，沪市估值偏低的个股，比如金融、地产这类白马股，在以机构投资者为主的香港市场估值偏高。此外，一些香港市场稀缺、A股市场充裕的品种也值得关注，比如房地产、建材、公用事业、中药和白酒等板块。

　　近段时间，针对沪港通可能引发的博弈行情，不少基金、保险、大型私募机构作出了相应的配置调整，他们开始偏爱低估值的二线蓝筹、景气度高的周期性行业个股，尤其是AH股差价明显的公司。不过，行情的推进有一个逐次演变的过程。深圳一位长期跟踪基金的券商高管说，若以资金总体规模衡量，场外资金更多起到的是撬动作用，主导力量可能还是内地公募基金。