关键词：票据  资产证券化

　　作  者：肖小和   中国工商银行票据营业部副总经理、副研究员

　　        陈江伟   中国工商银行票据营业部资产风险管理部 副总经理

　　张涵文   中国工商银行票据营业部资产风险管理部业务主管

　　一、票据资产证券化的现实意义

　　（一）资产证券化的开启及作用

　　1.我国资产证券化改革的开启

　　资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，其本质是把缺乏流动性但能够在未来产生稳定的、可预见的现金流的资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

　　资产证券化最早出现在20世纪60年代的美国，资产证券化的原始动力来自于增强发放不动产抵押贷款的金融机构的流动性。80年代在国际资本市场上流行，应用范围从最初的住房抵押贷款逐渐扩展到汽车、信用卡以及各种应收款项，业务规模迅速增长。

　　在我国，资产证券化试点之路颇为漫长。2005年，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型SPV、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。随着2007年全球金融危机爆发，国内证券化试点暂停，直至2012年5月，央行等三部委下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，沉寂4年的信贷资产证券化试点重新启动。2013年6月19日，国务院在宣布金融支持实体经济发展的诸多措施中，明确表示，要“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。

　　2014年6月15日，“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”在上海证券交易所发行上市，商业银行优质信贷资产证券化产品的推出开启新的步伐。

　　2.资产证券化的作用

　　一是有效的风险隔离利于各方利益保护。资产证券化利用信托制度，进行资产重组、风险隔离和信用增级等结构安排，可以同时实现对现金流和资产双重控制目的，达到基础资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离。

　　二是多样化的基础资产降低综合融资成本。资产证券化的基础资产范围，不仅可以包括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体，还可以包括众多的信用评级较低、基础资产结构复杂的中小企业、地方融资平台。融通各类型基础资产于一体，将有利于降低综合融资成本。

　　三是多层次的融资对象促进信贷资产流动。资产证券化促进了不同业态、市场之间的竞合协作，包括银行、证券、信托、基金、期货等在内的机构都可以通过资产证券化受益。资产证券化使得流动性差的信贷资产变成了具有高流动性的现金，提高了资本的使用效率，成为解决流动性不足的重要渠道。

　　四是流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理。证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面帮助发起人实现负债与资产的相应匹配，对缓解银行资产负债表压力也会起到积极的作用。

　　（二）票据资产证券化的意义

　　过去十年里，我国票据市场取得了较快发展。全国票据承兑签发量由2002年的1.6万亿元增至2013年的20.3万亿元，年均增速26%；票据贴现量由2002年的2.3万亿元增至2013年的45.7万亿元，年均增速31%。通过票据承兑、贴现和转贴现等业务办理和交易，票据市场为宏观经济顺畅运行提供了良好短期资金融通服务，与宏观经济产生相互正向激励效果。2013年，全国累计票据承兑签发量和累计贴现量与同期GDP之比已达35.68%和80.32%，对经济增长产生了极大的拉动效应。在当前中央提出的“金融支持实体经济发展，把握总量，用好增量”的形势下，票据资产证券化将在促使票据业务规范持续发展、支持实体经济发展、满足企业融资需求、助推现代金融企业改革等方面发挥重要意义。

　　1．有利于票据业务规范持续发展。

　　受到信贷规模约束，一部分票据资产以同业业务的形式实现“绕规模”，模糊和掩盖了票据资产真实权利、风险关系。以2013年末上市银行年报统计数据为例，16家上市银行买入返售票据合计2.27万亿元，而卖出回购票据合计仅为835亿元。另外，一些经营机构未见票、未验票即付款的清单回购交易隐含着相当高的违规及操作风险。2014年4月24日和5月8日，中国人民银行、银监会等部位下发了《关于规范金融机构同业业务的通知》和《关于规范商业银行同业业务治理的通知》，针对金融机构，尤其是商业银行近年来快速发展的同业业务加强规范，有效防范和控制风险，引导资金更多流向实体经济，降低企业融资成本，促进多层次资本市场发展，更好支持经济结构调整和转型升级。票据资产证券化能够真实反映票据资产的权利让渡，厘清风险责任，有助于票据买入返售同业业务属性返朴归真，避免相应的各种风险，顺应了货币政策和监管部门加强规范同业业务的政策意图，也将有利于票据业务的良性稳健可持续发展。

　　2.有利于支持实体经济发展和经济结构调整。

　　票据资产证券化可以盘活商业银行已经持有的大量优质的存量票据资产，吸纳充裕的社会资金真正进入实体经济。将银行的存量票据资产推向资本市场，不仅便利企业间的资产整合，还有利于银行释放出充足的流动性，增强其支持新兴产业的能力，从而达到迅速调整经济结构的目的。

　　3.有利于企业尤其是中小企业获得更多金融支持。

　　票据融资因其准入门槛相对较低而受到广大企业尤其是在中小企业青睐。票据资产证券化不仅可为大企业实现”间接的直接融资”提供支持，还可为具有较高信用评级基础资产的中小企业一定程度上解决无法参与银行间债券市场直接融资活动的问题。将票据资产纳入信托计划基础资产池，不仅扩大了证券化的试点范围，还能促使商业银行腾挪出更多的信贷空间，在保证资本充足率情况下，更好地支持更多的企业特别是小微企业、“三农”企业金融需求。

　　4.有利于商业银行突破资本约束困境。

　　作为典型的变“存量”为“流量”、变“信贷交易”为“资金交易”的低资本消耗、创新型业务，票据资产证券化有助于商业银行改善收入结构，拓宽利润来源，有效降低银行资本达标压力。随着新资本管理办法的出台，未来5年中国银行业资本缺口或将在万亿元以上。单纯依靠利润留存或资本市场再融资都难以完成如此庞大的资本补充计划，在贷款刚性增长的前提下，作为信贷优质资产的票据资产出表将成为商业银行的优先选择。

　　5.有利于深化金融体制改革。

　　票据资产证券化被视为深化利率市场化改革的重要举措之一。商业银行通过资产证券化所进行的票据资产的市场化交易是一种资产出售，可以“倒逼”商业银行进行票据资产的市场化定价，从而逐渐摆脱当前规模调控对票据资产定价的决定性影响。同时，票据资产证券化还可以促进资金在货币市场和资本市场之间的流动，通过疏通利率传导机制促进市场基准利率的形成，有力助推金融市场体系的完善和金融改革的深化。