人民币套利空间受挤压

　　年初至今,人民币经历了一场旷日持久的升值:4月以来,在78天内22次创2005年汇改以来新高。不过,人民币汇率在近期却连续出现下跌。对此,专家认为,利差为人民币套利交易提供了温床,而套利则干扰了市场信息,带来市场风险。要遏制人民币套利行为有赖于“渐进扩大汇率波动幅度,最终走向完全浮动”。

　　6月18日~6月24日,人民币经历了“五连跌”。尽管6月25日小幅回升,但接下来的两天,又开始下跌。

　　人民币持续升值所形成的巨大利差,为“虚假贸易”等各种形式的人民币套利提供了空间。在人民币连连下跌、华尔街大肆沽空人民币的当下,人民币套利者将何去何从?

　　套利,现实版的浮夸

　　“人民币汇率在近期出现的波动,让人感到困惑。”

　　鲁政委,兴业银行首席经济学家,具有近十年经济学教育背景,在商业银行从事市场研究多年。如今,他感到困惑了。

　　鲁政委说,今年以来,人民币汇率波动不仅背离了中国经济基本面,而且背离了全球量化宽松的大趋势。与美元、日元乃至韩元等货币不同,人民币呈现逆势波浪式升值。

　　自今年4月份以来,人民币对美元行情快速上涨,无论是中间价还是即期市场交易价格,皆屡创新高。在4月1日~6月17日的48个交易日中,人民币对美元中间价22次创出了2005年汇改以来新高。至6月17日,年内人民币对美元中间价已累计升值1262个基点,累计升值幅度逾2%,而去年全年人民币对美元中间价累计升值仅154个基点。

　　德意志银行近日发布的一份报告指出,排除波动性因素,中国目前是全球外汇利差最高的市场之一。

　　“人民币和美元的利差为人民币套利交易提供了温床。”鲁政委说,前4个月内地对港进出口总值达到1505.9亿美元,增长66%,其中,深港贸易总值的增长更是高达130%。从行业来看,日、韩等国家货币贬值,而我国的机电产品出口却逆势上涨,“这明显不合逻辑,很奇怪。”

　　近日,央视也曝光了深港之间存在大量“虚假贸易”,企业通过将货物往返深圳保税区和香港之间来回“兜圈”增加业务量,并利用人民币“内保外贷”政策套利。

　　还有一种人民币套利的模式,先以极低的利率借入美元,再在离岸市场换成人民币,进而投资中国的房地产或者股票。

　　鲁政委表示,除了汇差的原因,出口退税政策也为套利提供了客观的便利。可是,人民币套利的危害并不仅仅在于套利,还在于干扰了市场信息,带来市场风险。

　　鲁政委说,由于虚假贸易是为了节约运费和仓储成本,企业会选择单位价值最高的商品,比如高科技产品。“这样的结果很严重。不仅会造成贸易虚假繁荣,而且如果仅从统计数字上看,会让人们误以为这些虚假的繁荣是转型升级所带来的。这是现实版的‘浮夸’。”

　　五连跌,套利者的“噩耗”?

　　不过,目前看来,这一趋势似乎难以延续。

　　其一,通过“挤水分”,5月份的出口数据明显下跌。比如,今年4月上旬深圳福田保税区进出口值平均每天为11.7亿美元,而5月则降至1.9亿美元,跌幅达到83.8%。

　　其二,美联储在6月中旬召开了为期两天的利率会议,为第三轮量化宽松政策的退出时间勾画出精确蓝图。下旬,国际清算银行表示,各国央行必须开始准备退出货币宽松政策,停止刺激全球经济复苏的努力。

　　其三,华尔街集体喊卖人民币也成了近期市场关注的焦点。随着海外资金流入减少以及中国经济放缓,华尔街银行顶尖的外汇策略师正建议投资者卖出人民币。

　　在美元指数持续上涨的同时,人民币在近期经历了连续下跌,6月24日,美元对人民币连续第5个交易日上涨,中间报价6.1807,重回6.18整数关口上方,较前一个交易日上涨41个基点。

　　“不可能硬扛着不放,汇率迟早还是要出现下跌。”鲁政委说,自己更担忧的是人民币一直升值,而突然转向贬值,对于没有套期保值业务的企业而言,可能会承受不住。

　　对于人民币套利行为,鲁政委说,这有赖于“渐进扩大汇率波动幅度,最终走向完全浮动”,真正的市场应该营造双边波动的氛围,不会让升贬的某一方面预期非常强。“而目前来看,实现这一点还有很漫长的路要走。”

　　中国社会科学院金融研究所副研究员闫小娜则说,对于人民币汇率“五连跌”没必要过于紧张,即便抛售,也需要一个谁来接手的过程。而且,如果升值预期能控制在一定范围内,比如1~3个点,人民币套利就会有被抽空的机会。