基金四季报渐次披露，掌管百亿资金的基金经理们最新调仓路径，后市操作策略浮出水面。在结构性行情演绎得较为极致，不少机构直呼建仓难的当下，基金经理的调仓动向颇具参考价值。

　　从整体来看，对于今年市场行情，明星基金经理整体偏谨慎，较为关注流动性情况，但部分基金经理较为看好一季度市场行情。从持仓结构来看，多位明星基金经理减仓了前期涨幅较高的新能源部分标的，此外，科技、消费、医药、军工等被多位基金经理看好并加仓，行业龙头依然是大家重点配置标的。

　　萧楠：白酒集中度进一步提升

　　萧楠可能是目前业内最具知名度的消费基金经理，几乎没有之一。他擅长大规模基金管理，同时也始终保持对消费股的深度研究，业内认可度颇佳。

　　这样一位投资高手，在四季度末的个股调整很可能给人以重要启发 。

　　四季报显示，在组合大局面稳定的前提下，萧楠在个股层面，最显著的变化是腾讯控股进入前十大重仓股，华润啤酒则退出前十大重仓股。

　　如果不考虑华润啤酒这一食品饮料股，实际上前十大重仓股中食品饮料个股占净值比合计反而更加提升。

　　也就是说，在同样大幅上涨的食品饮料品种中，萧楠减持了啤酒，尽可能的保留了白酒的持仓。

　　更为有趣的是，如果从持股数来看，投资者最关心的茅台从第二大重仓股退至第五大重仓股，但是持股数并未发生变化。

　　这基本可以理解为，萧楠对茅台的看好，态度并没有变化。

　　在易方达科顺的四季报中，他比表示，该基金四季度略有调整，主要是继续加大互联网服务板块的配置力度，对食品饮料板块的结构也做出一定调整，整体上力求组合在一定的进攻性下保持适度平衡。

　　刘彦春：未来值得跟踪细节很多

　　作为景顺长城的“一哥”，业内最早突破大规模基金管理的成长派，刘彦春的一举一动同样引人关注。

　　从具体组合看，刘彦春也保持了其既往的风格，免税+白酒+其他成长股，同样是强烈大小非股特征。

　　当季度，刘彦春的重仓股只动了一只，是历史上变动幅度最小的季度之一。在景顺长城鼎益季报中，他将古井贡酒（000596）调出，加入伊利股份（600887）。

　　但这意味着刘彦春不再看好白酒吗？不一定。

　　从持仓股数看，虽然泸州老窖（000568）持股数减少了约15万股，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）持股数均有所增长。

　　此外，看得出刘彦春在市场有所争议时显然很有自己的判断。

　　受国庆表现、其他竞争者进入市场等消息的影响，他三季报时的第一大重仓股中国中免（601888）在4季度时遭遇了一段时间的调整。而中国中免的持股数在4季度显著增加，甚至占净值比例还有略微的提升，依然是其坚定的第一大重仓股。

　　刘彦春在景顺长城鼎益季报中提到，四季度，国内经济平稳运行，海外疫苗进展顺利，进一步提升市场风险偏好。股市震荡走强，顺周期板块和个股更加得到市场青睐。

　　李晓星：精选高景气行业中高增长的个股

　　经理李晓星、张萍、杜宇表示，2020年四季度市场整体上涨，主板表现强于创业板。市场流动性保持充裕，风险偏好维持在较高水平。板块间表现分化较大，科技中新能源领涨，消费中白酒涨幅居前，价值中汽车等修复明显。在这一过程中保持高仓位，配置相对均衡，兼顾科技和消费，重点配置了新能源、电子、计算机、传媒、食品饮料、医药等行业，精选高景气行业中高增长的个股，取得了可观的投资回报。

　　李化松：聚焦在竞争优势明显的行业龙头公司

　　平安高端制造基金经理李化松表示，三季度以来，全球经济稳步复苏，以新能源汽车、光伏为代表的新一轮技术创新快速释放。新兴成长和价值成长类资产的估值水平相对比较合理。在这两类资产之间保持了稳定的配置水平。同时结合基本面变化情况，减持了长期竞争优势较弱、前期涨幅较大的个股，更聚焦在竞争优势明显的行业龙头公司上。

　　袁芳：看好军工、有色，新能源板块感觉风险或将大于机会

　　工银瑞信圆兴基金经理袁芳表示，四季度市场行业轮动比较激烈，10月、11月市场行情演绎了对于货币和信贷政策收紧的担忧，表现为传统周期类低估值资产的反弹；12月由于央行的定调相对市场预期更“鸽”，市场又反向演绎成长股的行情。

　　基金在操作上，延续三季度以来的策略，即在周期和成长方面保持相对平衡的行业配置，整体在四季度没有太多的策略性操作。

　　袁芳认为，一季度是2021年相对较好的时间窗口，一方面，外部环境较好，欧美疫情随着疫苗的接种进入改善通道，美联储货币和财政政策支持实体经济的恢复；另一方面，国内的宏观政策相对温和，且一季度有较多的新发基金，流动性相对充分。优质成长股依然是主力配置的方向，板块上相对看好军工、有色，新能源板块感觉风险或将大于机会。2021年全年来看，相对谨慎，成长股估值相对较高，而且2021年的宏观流动性环境的边际友好程度或将弱于2020年。但是上下半年可能有节奏分化。

　　丘栋荣：后市继续重点关注制造业及军工等行业

　　中庚小盘价值基金经理丘栋荣表示，2020年四季度，国内基本面平稳，改善斜率变缓，处于中继状态。经济自身的协同贡献的特征较为显著，国内企业受益于国外疫情仍处于强生产特征，出口数据则持续超预期。货币扩张叠加海外财政刺激的乐观前景，工业原料、工业产品、出口相关运价价格屡创新高。中央经济工作会议定调，微调而不激烈，央行持续投放流动性，凸显维 稳意图且指引市场预期。市场对2021年一季度社融投放较为乐观，企业投资意愿不低，有利于降低紧缩预期，稳固经济基本面。政策继续长效调控地产市场，引导偏向实体经济和居民消费。

　　10月、11月A股箱体震荡，较为平淡。但进入12月，宽松利率下行、公募年终排名、外资偏好影响，市场分化极致，涨幅集中于军工、新能源、免税、白酒和医药等热门行业，市值越大涨幅越高，估值越高涨势凌厉。

　　四季度权益资产内部估值分化极致，高市值公司门庭若市，小市值公司无人问津，市场的评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。这在另一面一定对应着绝佳的机会，有望构建基本面低风险、低估值、高成长性的组合。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能。

　　基于产品的定位和投资目标，本基金本报告期内，维持了较高的股票仓位，结合对估值、企业竞争力、成长的持续性和确定性以及基本面风险的综合评估，在偏成长性行业中，继续保持了对广义制造业（机械、电力设备、轻工制造、化工、汽车零部件等）及军工行业的重点配置，同时结合市场的波动，对部分个股权重进行了动态调整，降低了部分短期涨幅较大、隐含回报下降的个股权重，增加了部分性价比更高的中小盘个股，并使投资组合整体保持相对低估值、低风险、相对高成长、高性价比的合意特征。

　　后市继续重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的广义制造业及军工等行业。