一家著名投行估值118亿-156亿元，并指凯雷估值不足50亿元
7月31日，国内第三大保险公司太平洋保险(集团)股份有限公司董事长王国良的新去向，成为保险界一个重要话题。
同时，一年前发生的凯雷集团入股太平洋人寿保险股份有限公司(下称太保寿险)的旧闻，也被掺与诸多猜测与评论，重新进入关注焦点。另一相关的事件是，并购徐工事件被不断推波助澜之后，凯雷的其他并购案也被相继端出来重新审视。
在此特殊时期，记者从一著名投资银行获得一份长达17页的报告，其结论是太保寿险可能被卖便宜了——“凯雷外资团的出价仅相当于太保寿险合理估值的35.9%”。
合理估值应超过100亿元
2005年12月，凯雷联手美国保德信金融集团(以下简称“保德信”或PFI)，以4亿美金的代价收购太保寿险24.9%的股权。例行地，并购双方对于太保寿险的估值成为谈判的一个焦点。
国泰君安(香港)保险分析师戴祖祥介绍，对于寿险公司的价值评估通常有两个层面，首先是内涵价值，内涵价值等于调整之后的净资产加上现有保单的估值，而现有保单的估值等于现有保单未来现金流量的贴现值。第二是评估价值，评估价值为内涵价值加上一年新单价值的倍数，倍数可以由精算师确定，如果长期看好，甚至可以高达20倍。
以平安为例，平安每股的内涵价值超过7元，而其股票价格为每股内涵价值的3倍左右。但是，太保寿险的情况颇为特殊。
据上述投行数据显示，太保寿险2001～2004年之间的净资产均为负数。按照国内会计准则，太保寿险2001年净资产为负27.15亿元，2002年为负38.32亿元，2003年负39.74亿元，2004年高达负51.65亿元。
由于净资产为金额巨大的负数，实际上严重影响了太保寿险的内涵价值。
尽管如此，上述投行仍然认为，“虽然太保的资本实力较弱，但是仍然具有较高的市场价值。”如果按照“上一年新单价值”的7-9倍计算，太保寿险的估值应为118.6亿元至156.26亿元。
戴祖祥称，这样的估值并不十分严谨，因为缺少了太保寿险的内涵价值。
但是，有专业人士称，只要其内涵价值为正，那么太保寿险的估值应该更高。而太保寿险的内涵价值为负的可能性并不大，因为根据数据，截至2004年，太保寿险的总资产已经超过906亿元，而总资产为现有保单价值的体现，其数字规模大大超过净资产负50多亿元。
上述投行报告显示太保寿险可能被低估，这份材料的时间指向2005年8月底。而仅仅一个月后，太保集团2005年第一次临时股东大会于10月9日至13日以通讯方式召开，并于10月18日开票，《关于中国太平洋保险(集团)股份有限公司控股子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司增资扩股并引进凯雷集团等外资参股经营的议案》以98.3%的票数获得通过。
该报告称：“根据精算师的评估报告，太保寿险的一年新业务价值为18.83亿”，由此按照“一年新业务价值倍数7-8倍”的估计方法，“太保寿险的价值为118.6亿元～156.26亿元之间。太保集团的价值为218.87亿元～263.12亿元之间。”
戴祖祥称，单就倍数而言，这个比例并不高。另外，新单价值的估计一般会选择前一年度的数据。
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