市场陷入宽幅振荡与分化行情

　　周一，三大期指走势振荡，分化加剧。上证50期指IH主力合约盘中最高大涨2.4%，至尾盘收涨1.23%。相反，期指IC主力合约下跌2.53%，接近两个月来低点。行情的宽幅振荡与分化行情，反映了当下基本面新的变化。

　　期指仍在消化市场情绪的影响

　　上周，股指期货录得近阶段以来最大调整。消息面来看，截至上周五，4月陆股通北向资金净流出219.83亿元。今年以来，外资作为A股市场上的增量资金，对A股行情走势以及风格均有显著影响。在外资流出的消息带动下，对A股投资者而言也存在着利空情绪的冲击。不过，对于调整最大的趋势性因素，我们认为主要还是在于市场修复前期过于乐观的情绪导致。近期，由于经济数据整体表现较好，例如一季度GDP增速6.4%，新增社融、人民币贷款均超出市场预期，市场信心显著增强。由于“猪周期”等因素带动，上月CPI上行至2.3%，且市场预期将进一步抬升。在一季度宏观形势整体好于预期的带动下，央行一季度例会不少措辞较去年四季度出现变化，例如重新出现“把好货币供给总闸门”的提法等。由此，市场开始预期降准、降息的可能性降低，修正此前对货币政策宽松的预期。

　　今年以来，指数的反弹主要还是受风险偏好改善的影响，盈利对指数反弹贡献程度不大。风险偏好改善主要是情绪的变化，情绪又往往容易“超预期”，即在乐观时过于乐观，悲观时过于悲观。一旦多头情绪缺乏“政策利多”预期的支撑，情绪转向后也易走向另一个趋势。

　　中小市值品种风险偏好受压制

　　当前，虽然托底政策力度较此前边际减弱，但市场忽视了政策面改革层面的超预期。上周五，在“一带一路”高峰论坛上，习近平主席在主旨演讲中表示我国将采取一系列重大改革开放举措，在更广领域扩大市场准入。今年以来，已有格力电器、一汽等国资混改案例在资本市场上形成显著的多头效应。未来若出现超预期的改革、开放层面的红利，特别涉及金融、通信等核心领域，市场的风险偏好有望企稳回升。周一期指IH显著强于大势，大金融板块领涨，不排除市场已经对此产生预期。

　　周一，三大期指走势分化明显，中证500期指IC表现明显偏弱。我们认为，上周末上市公司暴雷案例重新增多，例如上市公司实际控制人被刑拘，10余家公司业绩大幅度变脸，导致周一盘面上相关个股悉数跌停。由于市场预期此类个股存在连续跌停的预期，故IC也通过贴水加大现货来反映未来股价下跌的预期。此次部分品种“暴雷”，类似于今年1月由于大幅计提商誉减值等因素导致个股持续跌停，当前在一季报公布的最后阶段，相关风险事件的重新出现，严重影响对中小型上市公司的投资偏好，中证500期指IC首当其冲。预计一季报发布完毕后，市场中小市值的避险情绪有望得以消退。

　　整体上，我们认为市场消化托底政策力度减弱的预期，在没有新的驱动因素出现之前，市场情绪的负反馈将驱动指数偏弱运行。不过，随着新一轮中美贸易磋商的到来，若其间伴随相关改革及开放消息的释放，指数将受到风险偏好改善的影响而出现企稳回升。