自上周五（3月29日）以来，A 股期现货指数向上突破3月以来的盘整区间，有明显重拾升势的迹象。昨日，沪指正式站上3200点，创出年内新高。我们认为，虽然技术面向好，但基本面和资金面依然难以支撑行情进一步大幅上涨，4月A股期现货指数冲高回落的概率较大。在期指的操作上，建议短线操作为主，勿追涨。

　　推动本轮上涨的利好因素已经全部兑现

　　自上证综指2440点以来的这波上涨，主要推动因素有四点：

　　第一，2018年A股市场连续超跌，因此，在本轮行情中，以前跌幅最大的中小创和中证500指数反弹幅度最大。截至4月3日，上证综指、上证50等权重股指数最大反弹幅度已经超过30%，中小创指数的最大反弹幅度已经超过40%，甚至接近50%。至此，超跌因素已经完全兑现。

　　第二，中美贸易摩擦缓解。自去年年底在阿根廷G20峰会上中美首脑达成协议以来，中美贸易谈判不断推进，最终达成协议，3月1后暂不再进一步加征关税。3月31日，中国宣布对美国汽车及零部件继续暂停加征关税。至此，中美贸易摩擦缓解利好因素基本兑现。

　　第三，政策利好因素。在国内经济下行压力下，市场对于经济刺激政策利好预期强烈，管理层也自去年10月后不断释放利好政策及预期。最大的政策利好在 2019年的全国两会期间释放的减税降费等政策，对于企业减负明显。

　　第四，科创板的上市。从时间点上来看，习近平主席于2018年11月在首届中国国际进口博览会上提出设立科创板，试点注册制，本轮行情的上涨与科创板的推出有着密切的关系，很大程度上是为科创板推出造势。随着科创板规则落地、受理企业名单陆续公布，科创板的推出进入后半场，当前A股市场的热情已经被激活，适当的调整有利于市场的健康稳定发展。

　　技术及盘面特征显示调整压力

　　技术上，主要指数均进入强压力区。虽然进入 4月以来，上证综指等指数有明显的向上突破迹象，但依然不能回避主要指数进入强压力区的事实。

　　以上证综指为例，截至2019年4月3日，已经反弹至2018年3—5月的盘整区间，解套盘压力巨大。上证50指数、沪深300指数也同样上涨至2018年上半年的盘整区间。创业板指反弹至 2017年年初至 2018年上半年的盘整区间，并承压于120周线，中证500指数则反弹至2016年年初至2018年上半年盘整区间。整体来看，主要指数均进入强压力位。结合本轮短期巨大涨幅形成的获利盘压力，技术上具有较强的调整压力。从KDJ指标来看，周线有背离迹象，日线上已经多次背离。

　　期指市场情绪并没有那么乐观。中金所股指期货上市以来已经较好体现了其价值发现功能。本波行情中期指的升贴水和持仓的变化需引起我们重视。首先，一波牛市行情中，期指走势往往强于标的指数，期指远月合约走势强于近月合约，跨期价差为正。但是截至2019年4月3日，不仅期指合约，尤其是IC（4个合约全线贴水）经常出现贴水。三大期指的季月合约，尤其是隔季合约点位明显低于近月合约，跨期价差为负。期指贴水及跨期价差为负表明投资者对于未来并没有那么乐观。

　　期指的收盘总持仓变化对于一波行情的走势也具有较强的预示性。年初以来的这波行情伴随着三大期指收盘总持仓的持续增加，价涨仓增，量价配合良好。自3月中旬以来，期指收盘总持仓出现了明显的下降，3月下旬以后持仓有所回升，尤其是IC。截至4月3日，IC已经回升至前高位置，但IH和IC 仓位依然明显低于前高，和指数走势相比出现了一定程度的背离。持仓的下降显示前期逢低做多的多头开始谨慎，仓价背离显示期指投资者对于追多较为谨慎。

　　资金面、基本面暂不支持A股进一步走高

　　推动本轮快涨和大涨行情的利好因素完全兑现后，需要新的因素推动指数进一步上涨。在技术面和政策面已经体现后，新的因素应该主要体现在资金面和基本面上。

　　资金面上来看，1月社会融资规模、新增人民币贷款一度远超预期，创历史新高，M2当月同比增速回升至8.4%，短期的Shibor利率和中长期的国债到期收益率也明显走低，资金面支持A股期现货指数强势上涨。但2月社会融资规模和新增信贷数据均环比大幅下降，低于市场预期，M2同比增速也再度回落至8.0%。利率走势虽然没有大幅反弹，但下行趋势明显放缓。一季度是一年中资金面最为宽松的时期，随着时间进入二季度，市场资金面也将相对趋紧。整体看，资金面不支持A股进一步上涨。

　　基本面上来看，1—2 月宏观经济数据并不乐观，但是3月官方和财新制造业PMI均出现了大幅回升，尤其是前者再度回到荣枯线以上（这也是支撑最近几个交易日A股大幅反弹的重要因素）。不过，国内经济企稳的基础依旧不牢固。从历史数据来看，往年我国制造业PMI在3月经常出现暂时止跌反弹的现象，即3月制造业PMI回升仅是季节性现象。经济是否真正企稳，尚需3月消费、投资等经济数据以及4月相关数据的验证。

　　随着推动本轮上涨行情的利好因素全部兑现，由于缺乏资金面和基本面的有力支撑，在解套和获利回吐压力下，预计A股上方空间并不大。因此，在期指的操作上，建议短线操作为主，勿追涨。