如何读懂易纲的“度量”说

　　阎 岳

　　日前，央行行长易纲在接受媒体采访时对稳健货币政策的“度量”进行了阐释，向市场释放了清晰的信号。总体来看，今年的稳健货币政策既要讲“度”也要有“量”。笔者认为，现在的货币调控，不只是讲“度量”，更要强调一个“衡”字。这是读懂易纲的“度量”说的一个重要前提。

　　稳健货币政策的“衡”指的是什么呢？笔者以为，它指的就是货币政策服务实体经济和防范金融风险的初心不能改变，要一以贯之的执行下去。

　　去年，三大攻坚战开局良好，但也要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。在这样的国际国内形势下，货币政策必须“有针对性主动引导市场预期”。

　　货币政策服务实体经济要坚持逆周期调节。所以，易纲说，（去年）金融对实体经济的支持力度并没有随着经济增速下行而减弱，反而是加大支持力度，体现了逆周期的调节。

　　今年的经济形势更加严峻，所以央行会更加强调逆周期调节，各种精准滴灌措施会适时适度推出。

　　对于防范金融风险，中央经济工作会议除了强调要打好防范化解重大风险攻坚战外，还明确要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振。

　　易纲对此的解释是，防范化解金融风险要服务于供给侧结构性改革这条主线，坚持稳中求进的工作总基调，统筹考虑宏观经济形势变化，平衡好促发展与防风险之间的关系，坚决打好防范化解重大风险攻坚战。

　　明了了稳健货币政策的“衡”，就能更好的理解易纲的“度量”说了。

　　易纲说，稳健货币政策松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

　　更进一步地说，货币政策的“度”就是要能够满足进一步改善和疏通货币政策传导机制的需要，在经济下行压力较大的形势下，稳健的货币政策就要明显偏积极一些了。今年开年以来，央行扩围普惠金融定向降准口径，降准1个百分点，即是体现了这一政策思路。

　　伴随货币政策“度”的调整，其“量”自然也会产生相应的变化。货币政策“量”的扩充需要把握三个原则，一个是既要避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆；另一个则是确保实现精准滴灌，在总量适度的同时，把功夫下在增强微观市场主体活力上；还有一个就是保持一定规模的“量”，有助于疏通货币政策传导机制。

　　业界预计，除了已经宣布即将分两次实施的降准1个百分点以及1月下旬实施首次定向中期借贷便利（TMLF）操作外，如果实体经济、供给侧结构性改革及防风险确有需要，央行极有可能每个季度实施降准一次，期间还会伴以其他货币政策工具的使用。总体看，今年的流动性继续保持合理充裕是不成问题的。

　　笔者在今年的一篇文章中强调，2019年稳健的货币政策将从此前的跟跑切换到领跑模式，“巩固、增强、提升、畅通”是中央对于供给侧结构性改革提出的新要求，疏通货币政策传导机制也需要贯彻这一方针。对于投资者来说，读懂易纲的“度量”说，有助于做出正确的投资决策。