央行年内二度“全面+定向”降准力度超预期

　　4月20日起，央行再次采取“普降+定降”的方式，下调存款准备金率。当前，我国经济面临较大的下行压力，此次“出手”有助于进一步降低融资成本，更好服务实体经济，不啻为一场“及时雨”。

　　但也应看到，此次降准不代表货币政策转向，也不是大水漫灌式的强刺激，还是沿着稳健的货币政策、松紧适度的方向，进行预调微调—

　　4月19日，央行年内第二次宣布全面降准，这距离一季度GDP数据发布仅4日。此次降准力度更是超过市场预期，央行决定普降金融机构存款准备金率1个百分点。此前，央行决定从2月5日起，普降存款准备金率0.5个百分点，同时实施了定向降准。

　　在当前经济下行压力较大的情况下，货币政策发力的时机和力度尤为重要，降准力度从0.5个百分点到1个百分点，如此强的降准，是否意味着货币政策走向宽松？

　　定向调控及时发力

　　“这次降准不仅是及时的，也是必要的。”民生银行首席研究员温彬表示。根据以往的降准情况，央行一般单次下调存准0.5个百分点，而此次直接下调1个百分点，下调力度明显超过市场预期。

　　多位经济学家认为，此次下调存款准备金率与一季度的经济数据有关。今年一季度，我国GDP增长7%，同时，消费、投资、出口“三驾马车”增长乏力，显示我国经济下行压力依然较大，使得市场对于4月再度降准的预期明显升温。

　　“在4月下调金融机构存款准备金率是合适的。”中国人民银行研究局局长陆磊在接受《经济日报》记者采访时表示，此时下调存准是为了确保流动性稳定。

　　从金融统计数据看，2015年3月末，广义货币供应量M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点。M2增速回落主要原因是外汇占款同比明显少增。今年一季度，外汇占款余额26.82万亿元，一季度减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少2307亿元，同比少增4048亿元。

　　“此外，根据央行‘3322’的季度投放节奏，一般一季度金融数据在全年是偏高的。”陆磊表示，今年一季度的M2增速和社会融资规模比过往同期要低。为稳定基础货币投放，保持M2平稳适度增长，有必要调降存款准备金率。

　　今年以来，央行已经通过再贷款、MLF等工具以及通过公开市场操作补充流动性，但仅使用这些货币工具是不够的。温彬认为，我国基础货币投放机制已发生根本性变化，需要及时加大降准力度，以保持充足的流动性。“即便以后出现外汇占款回升的情况，也可以通过正回购等方式回收流动性。”温彬说。

　　护航实体力度不减

　　此次降准延续了上次“普降+定降”的组合。央行决定，在普降1个百分点的基础上，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降准1个百分点，对农发行额外降准2个百分点，对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行额外降准0.5个百分点。

　　“降准也是为了确保金融机构支持实体经济的能力保持稳定。”陆磊认为，降低存款准备金率有助于促进存款类金融机构具备足够的可贷资金以保持信贷支持实体经济的能力。降低存款准备金率的后续影响在于新增存款可以按照更高的比率放贷，使得金融机构具备可持续的支持实体经济发展的融资能力。

　　与此同时，企业实际融资成本偏高也需要货币政策进一步发力，确保实际融资成本稳中有降。数据显示，2015年3月末，企业融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比上年同期下降50个基点。但考虑到生产者价格指数（PPI）自一季度下降幅度较大，为-4.6%，意味着扣除价格因素，企业实际融资成本仍然较高，下调存款准备金率将增加商业银行长期低成本资金。

　　除了普降，央行还针对村镇银行、农信社、农合行、农发行实施定向降准，更有针对性地支持国民经济的重点领域和薄弱环节，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，进一步增强金融机构支持结构调整的能力，这将助力我国经济结构调整。

　　据温彬估算，此次普降和定向降准将一次性释放资金约1.3万亿元。这将明显改善银行流动性，引导市场利率下行，促进银行增加信贷投放，带动整个社会融资增长和融资成本下降，并通过提高货币乘数来促进M2提速，从而起到稳增长的作用。

　　货币政策精准对冲

　　“此次降准是央行在观察了流动性总量和实际融资成本的变化后进行的精准对冲，货币政策仍然保持中性、稳健。”陆磊强调，这并非货币政策转向宽松，也不是大规模的刺激。

　　降准首先对冲的是外汇占款下降，普降1个百分点的存款准备金率，大致可以对冲外汇占款少增1万亿元所带来的影响。其次，更能对冲偏高的企业实际融资成本，促进社会融资成本进一步降低。

　　在降准出炉后，市场对于降息的预期进一步上升，不少机构预计，二季度降息将是大概率事件。温彬认为，为了体现货币政策的稳健，避免可能出现的资产泡沫，是否进一步降息可以根据二季度经济数据表现相机抉择。

　　陆磊表示，央行将按照中央经济工作会议和《政府工作报告》的总要求，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，更加注重预调微调。通过综合运用货币信贷政策，推动金融活水流向实体经济。（经济日报记者 陈果静）