国泰基金：同业存单利率上行 闲钱管理怎么选？

　　今年2月以来，同业存单利率持续大幅上行。 

　　截至3月8日，3个月、6个月期AAA级同业存单利率分别较年初上行35BP和22BP，1年期AAA级同业存单利率上行31BP。 

　　事实上，从去年11月开始，同业存单利率就已经开启了大幅上行的通道。 

　　数据来源：Wind，截至2022/3/8 

　　同业存单利率上行的原因是什么？对于日常投资配置中的现金管理产品，尤其是同业存单产品来说，又有什么影响呢？ 

　　同业存单利率为何上行？ 

　　短期来看，利率上行主要是因为资金面紧张。作为货币市场利率的重要组成部分，同业存单利率反映了市场的资金供求状况。2023年以来，受到春节现金流回流迟缓、信贷投放持续向好，资金面趋势收紧。 

　　国泰利享中短债A基金经理丁士恒就表示，今年年初以来，流动性整体中性偏紧，波动加剧，资金中枢逐渐上移，存单收益率较年初明显上行，风险收益性价比有所回升，已经逐渐具备配置价值。但3月存单到期量超2.6万亿，有较大发行压力，配置端需求偏弱，银行提价发行的动力依然较大，存单仍有上行空间。 

　　此外，资管新规的落地可能降低同业存单的供给。丁士恒认为，由于3个月以上同业存单风险权重的调整，投资端更偏好短期限，而发行方在流动性监管指标的导向下更偏好稳定的长期限负债，供需错配之下，存单曲线将更为陡峭。 

　　利率上行背景下， 

　　现金管理类产品怎么投？ 

　　利率上行，对于以同业存单基金为代表的现金管理类产品的管理，会带来一些难度。 

　　同业存单指数基金采用市值法估值，当市场资金紧张、存单利率上行时，存单指数会反映存单价格的下跌。基金可能发生净值回撤的现象。 

　　从另一个角度来说，短端资产短期内具备交易性机会。丁士恒说，作为现金管理类产品，我们会优先确保季末流动性始终充裕，并维持短久期、低杠杆，控制组合的回撤，等待季末合适时机捕捉存单配置机会。 

　　利率上行时， 

　　应当选择怎样的现金管理产品？ 

　　大资金管理能力丰富。市场资金紧张，存单利率上行，对于现金管理规模较大的团队来说，可能会有一定的流动性压力，需要投资人员对于市场变化“见微知著”，提前预判机遇与风险，把握稍纵即逝的机会。 

　　国泰现金管理团队目前管理规模超2900亿（截至2022年底），产品涵盖货币基金、短期纯债基金、同业存单指数基金等。管理产品中，同业存单与短期债券投资占比较高，积累了丰富的同业存单及短期债券投资与流动性管理经验，具备较强的规模优势和大资金管理经验。 

　　历史回撤控制能力强。作为兼顾流动性和性价比的闲钱管理工具，投资者对于现金管理类产品的需求，风险偏好是比较低的，希望以更低的成本获得安心的投资回报，尤其在近年来波动的债市中，回撤控制显得极为重要。 

　　国泰现金管理小组自2020年以来曾多次前瞻性地准确预判流动性拐点，及时对组合策略进行调整，并成功躲过市场回调。例如在去年四季度的债市剧烈调整中，团队提前对组合进行“进一步降杠杆，降久期”操作，同时准备好流动性，因此该轮调整中，产品波动率和回撤都控制的非常出色。