国泰君安：预计华住短期内下行趋势明显 降至“减持”

　　9月20日，资本邦讯，国泰君安(香港)发表了针对华住(HTHT.O)的研报，预计短期内下行趋势明显，降至“减持”。

　　研报认为，2019 年2 季度华住核心EBITDA 同比降低了0.4%至人民币8.98 亿元，低于预期4.9%。收入同比增长13.4%至人民币29 亿元，符合此前指引增长区间。对于所有运营时间在18 个月以上的酒店(成熟酒店)，同酒店平均每间可供出租客房收入同比下降2.1%至人民币202 元。净利润同比上升81.1%至人民币6.13 亿元，得益于2019 年第2 季度股票证券公允价值变动带来的人民币1.49 亿元的未实现收益，这一数据在2018 年第2 季度为亏损人民币2.01 亿元。此项未实现收益(亏损)主要与公司在雅高酒店(AC PA)的投资有关。除去股份激励费用和来自权益证券投资公允价值变化的未实现收益(亏损)，调整后净利润为人民币4.95 亿元，同比降低11.3%。

　　国泰君安分别下调2019 年至2021 年核心EBITDA 预测1.3%、4.0%和14.3%。预计2019年至2021 年公司核心EBITDA 分别为人民币32 亿元、人民币38 亿元和人民币46 亿元，对应-1.5%、19.9%和21.4%的增长率。华住对2019 年第3 季度净收入同比增长率的指引区间为9%至11%，低于预期。预计华住今年的收入增长率将放缓，主要由于宏观经济环境的疲弱表现使行业增长放缓。预计2019 至2021 年摊薄后每股美国存托凭证收益将分别达到人民币5.55 元、5.90 元和6.45 元。

　　国泰君安将目标价从33.00 美元下调至32.00 美元，并将投资评级从“中性”下调至“减持”。虽然国泰君安认同华住进驻高端市场的长期战略，但短期内存在着下行风险。研报认为，新的目标价相对用折现现金流方法得出的每份美国存托凭证估值(38.72 美元)有17.4%的折让，相当于23.9 倍预测(未来4 个季度)EV/核心EBITDA。